国元证券给予五芳斋增持评级

国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《五芳斋2024年中报点评深耕粽子利基市场，盈利水平提升》，本报告对五芳斋给出增持评级，当前股价为15.2元。

　　五芳斋(603237)　　事件　　公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入15.81亿元（-15.25%），归母净利2.34亿元（-8.92%），扣非归母净利2.26亿元（-8.57%）。2024Q2，公司实现总收入13.74亿元（-16.71%），归母净利3.03亿元（-5.32%），扣非归母净利2.96亿元（-6.39%）。　　粽子产品单价韧性强，连锁门店单店收入同比改善　　1）粽子产品单价韧性强。2024H1，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为13.26、0.004、0.66、1.58亿元，同比-16.16%、+3645.10%、-6.35%、-11.64%。2024H1，公司粽类产品自产产量3.10万吨，委外加工产量0.64万吨，合计产量3.74万吨、同比-23.44%，推算公司粽子产品单价稳中有升。　　2）连锁门店单店收入同比改善。2024H1，公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95、3.71、2.29、6.69、0.87亿元，占比分别为12.58%、23.94%、14.78%、43.12%、5.58%，各渠道收入分别同比-10.35%、-17.06%、-6.94%、-18.34%、-14.26%。24H1末，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别102/24家，同比-20.31%/-22.58%，推算连锁门店单店收入同比改善。24H1末，公司经销商共675家，同比-2.60%。　　3）分地区看2024H1，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56、1.19、1.02、0.78、0.61、0.14、0.10、0.08亿元，同比-14.40%、+26.77%、-2.71%、-15.61%、-26.10%、-8.67%、-18.34%、+4.87%，华北地区高增主要由于23H1基数较低。　　盈利能力提升，H1毛利率同比+3.33pct　　1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为44.82%，同比+3.33pct，归母净利率为14.77%，同比+1.03pct；24Q2，公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，归母净利率为22.07%，同比+2.66pct。　　2）费用率有所提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71%、6.17%、0.89%、-0.04%，同比+0.83、+0.74、+0.15、+0.09pct。　　投资建议　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.68、1.77、1.86亿元，同比增长1.08%、5.79%、5.06%，对应8月23日PE分别为18、17、16倍（市值30亿元），维持“增持”评级。　　风险提示　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.14亿，根据现价换算的预测PE为10.07。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

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