医药零售行业2023年度策略报告跨越逆境 聚沙成塔

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疫情后周期，内生复苏在即。防疫政策发生变化，门店客流、四类药销售有望迎来较大改善，叠加次新店占比达历史新高，药店内生复苏逻辑强势，2023年业绩有望持续改善；目前估值处于相对合理区间，线上冲击等悲观预期已充分显现，政策边际向好。

    竞争格局分散，龙头逆势整合。药店行业强者恒强，龙头可形成良好正反馈，医保/疫情/O2O/带量采购等多重外部环境导致中小药店经营压力提升，龙头有望逆势整合。当前多省份仍处于群雄争霸阶段，龙头上市药店借助资本加持，潜在整合空间巨大。

    处方外流初见端倪，等待质变。处方外流仍处于初步阶段，细水长流而非一蹴而就，参考日本院外处方药占比从1%至50%历经30年。双通道政策各省积极跟进，现已延伸至非国谈药品，助力处方外流趋势显著，龙头药店已提前布局专业药房，有望承接巨大行业红利。

    互联网售药龙头未受影响，政策边际向好。互联网售药从放开（2020年）向规范化发展（2021-2022年），考虑运力/习惯/店均覆盖人口，向下渗透仍需时日。线上药店格局由线下格局决定且更集中，龙头实体药店在线上将获取更大份额。但由于O2O售药盈利有限，故并非龙头实体药店的战略性定位，而是作为服务补充手段。网售处方药仍需考虑医保接入，异地医保统筹进度较为缓慢，或限制线上医保进度。维持益丰药房、大参林、老百姓、一心堂“增持”评级。受益标的健之佳、溯玉平民。

来源[国泰君安证券股份有限公司 丁丹/张拓]   日期2023-01-13