中流砥柱
（报告出品方方正证券）
股价复盘2017/6-2021/1是药店行情的核心阶段，驱动力来源于ROE提升
连锁化初期（2015/1至2017/5）①2015年1-12月间药店板块较医药整体存在超额收益，一方面2015年药店ROE（ttm）逐 步提升，另一方面由于连锁药店的发展速度较快，使得行业估值存在溢价；②2016/1-2017/5药店与医药板块行情基本趋同， ROE及估值差距均逐步收窄。
快速发展期（2017/6至2021/1）①业绩层面看，2017年随着两票制落地以及药品加成被取消，药店迎来集中度提升契机， 随之带动ROE逐步提升，从而开始启动近3年的行情；2018-2020年4大药店开店速度加快，行业的权益乘数也随之提升，同 时总资产周转率有所改善，在运营效率+财务杠杆双提升的加持下，2018-2020年ROE提升明显；同时2020年因防疫物资价格 高涨，净利率略有提升，从而推动2020年ROE提升。②估值层面看，仅2018年1-10月及2019年4-8月估值溢价明显。
疫情扰动期（2021/2至今）①自2021年2月以来，由于疫情散点爆发、门店扩张速度加快（新店比例提升）、医保系统切 换、四类药销售受限等，21年净利率下滑，从而导致21年ROE呈现下行趋势；②至22H1，ROE已呈现抬头趋势，业绩也有 边际改善趋势。
业绩层面ROE提升是药房行情驱动的锚，22H1 ROE已呈边际改善——ROE变动视角
连锁化初期（2015/1至2017/5）①2015年1-12月间药店的ROE（TTM）呈现逐步提升趋势，主要得益于权益乘数有所提 升，财务杠杆提升主要系行业并购进展提速；②2016年由于资产扩张速度加快，致使总资产周转率短期下滑，从而带动 ROE回落，但资产的快速扩张也为后续净利率稳步攀升奠定基础。
快速发展期（2017/6至2021/1）①自2017年起，随着两票制落地以及药品加成被取消，连锁药店开店进程进一步加快， 集中度提升趋势明显，随之而来的是与上游药企议价能力提升及品类的快速丰富（带动毛利率提升），叠加精细化管理持 续推进，从而在2017/6-2018/12有净利率缓慢爬坡的阶段；②2018-2020年期间，总资产周转率和权益乘数的提升均拉动的 ROE向上提升，此外2020年因防疫物资价格高涨，净利率略有提升。
疫情扰动期（2021/2至今）①由于疫情散点爆发、门店扩张速度加快（新店比例提升）、医保系统切换、四类药销售受 限等，21年净利率下滑；同时，21年行业均在逆势扩张，且4大药店新增门店数量创近5年新高，一定程度上拉低了总资产 周转率；②至22H1，ROE已呈现抬头趋势，业绩边际改善趋势明显。
估值层面现已处于估值底部，未来业绩抬升或将带动估值回归
连锁化初期（2015/1至2017/5）①2015年1-12月间药店板块较医药整体存在估值溢价，我们认为这主要系3大药店（ 一心堂、益丰药房及老百姓）处于上市初期，市场看好行业未来集中度提升趋势，因而给予药店板块一定估值溢价； ②2016-2017年间，药店板块与医药整体板块虽存在估值差，但幅度较小。
快速发展期（2017/6至2021/1）①2017-2018年间药店板块估值与医药整体板块基本一致；②2018年2月-10月由于 药店行业逐步兑现业绩，市场给予估值溢价，2019年5-8月同理；③2019年9月-2020年12月药店板块估值基本与医药 整体板块趋同。
疫情扰动期（2021/2至今）①自2021年2月起由于ROE有向下趋势，市场估值逐步低于医药板块；②自2022/5起， 由于药店业绩呈现边际改善趋势，估值略有抬头。
药房行业发展动力在哪？
目前行业集中度处于较低水平①2016-2020年中国零售药店CR5占比从10.66%增加至 15.25%，CR100从29.1%增加至35.3%。②美国零售药房三巨头通过竞争淘汰单体药房， 大量并购中小型连锁药房，2020年CR3占比达到84.84%。与之相比，我国行业集中度仍 有很大提升空间。
药房连锁化率较低截至2021Q3，全国共有零售药房58.7万家，连锁率达57.17%。 行业规模稳定增长2013年药房行业市场规模为3658亿元，2021年药房行业市场规模达 7950亿元（yoy+10.9%)，近8年CAGR约10%。
五大药房地区布局各有侧重，全国性龙头还未产生①健之佳主要在云南布局，云南营收 占总营收高达84.97%；一心堂主要布局于西南地区，营收占比达84.5%；大参林主要布局 于华南三省，营收占比达78.62%；②益丰药房和老百姓由于规模相对较大，布局地区较广 ，益丰药房主要布局于中南地区，营收占比为45.35%；老百姓主要布局于华中地区，营收 占比达38.57%。
如何看待行业盈利能力下降趋势？
药房毛利率存在下降趋势①六家上市零售药房企业整体毛利率由2017年的38.87%降低至2021年的 36.21%。②毛利率下降的本质原因是零售药店的处方药占比提升，而处方药毛利率则低于非处方药。
处方药毛利率低①以健之佳为例，2021年健之佳处方药毛利率仅21.44%，而非处方药毛利率达 37.31%，处方药毛利率较非处方药低15.87%；②根据《中国药店》数据，2021年处方药为零售药房 贡献45.15%营收，却仅贡献32.75%利润。
处方外流将持续提升连锁药店处方药的销售占比①处方外流提升处方药销售占比，2017至2021年零 售药房处方药销售占比由38.07%提升至45.15%，低毛利率品类销售占比增加降低药房总体毛利率；② 带量采购，“两票制”等政策将进一步降低处方药类毛利率。
日本连锁药店保持药妆多元化经营，松本清&WELCIA毛利率保持约31%日本药店分为两种经营模式，①调剂药局（即药品专 营店），一般都由政府授予处方药销售资格，并配备专职的注册药剂师；这类药店的龙头企业QOL HOLDINGS和日本调剂（ NIHON CHOUZAI）2019年毛利率分别为12.75%、17.27%，其中日本调剂（NIHON CHOUZAI）的处方药收入占比超80% ；②连锁药店（即日常医药用品的便利店），2020年这类药店的龙头企业松本清（MATSUMOTOKIYOSHI）和WELCIA的毛利 率分别为32.70%和31.28%，其中WELCIA的处方药收入占比约18%，非处方药及保健品收入占比约20%。
美国连锁药店CVS通过纵深布局提升毛利率，21年CVS毛利率保持39.82%①CVS业务结构上下游一体化，2021年毛利率为 39.82%，其药店零售业务收入占比约34%；②2021年WBA和来爱德毛利率约20%；其中来爱德的药房零售业务收入占比 67.2%，毛利率为26%。
O2O购药具有时效性强、安全性高、便利性高的优点，适用于懒人购药、夜间购药、临时用药、用药 门槛低的常用药或非药品需求等情景。
B2C购药具有价格低、触及范围广的优势，适用于长期用药、备用药的单频大量购买等情景。
线下购药具有时效性强、安全性高、可达性强及服务专业的优点，适用于用药目标不明确，病症了解程 度低，具有用药推荐需求的人群购药，医保药购买等情景。
客群及客单价差异①线下渠道主打中老年客群，40岁以上人群占比达58%；客单价为69元/人，处中等水平；②B2C渠道客群分布 均匀，受益于淘宝、京东等网购平台的高普及率；客单价为229元/人，具有单次大量购入长期备用药的特点；③O2O渠道主打年轻 客群，30岁以下人群占比达74%，主要源于其依托的O2O渠道较B2C渠道更为新兴；客单价为35元/人，属三渠道最低水平。
品类差异①线下渠道品类分布均衡，其中，滋补保健类、胃肠道疾病用药、感冒用药/清热类占比均超7%；②B2C渠道品类分布 较线下差异大，热销品类主要是保健类、非药品；其中减肥类、滋补保健类、维生素矿物质补充剂合计占比超60%；③O2O渠道品 类分布较线下差异小，热销品类主要是感冒用药/清热类（14%）、胃肠道疾病用药（11.2%）以及口腔咽喉药（8.4%）。
连锁药店即将步入万店时代，全国性龙头暂未形成——门店规模视角
老百姓率先突破万店，益丰、一心堂及大参林总店数均已超8000家①截至22H1，老百姓总店数达10009家（含2755 家加盟店），益丰为9200家（1516家加盟店），一心堂8990家，大参林8896家（1376家加盟店）。②22H1益丰及老 百姓净增门店规模超1000家，主要系并购带动的门店数量提升。
6大药房医保资质覆盖率均超80%，益丰DTP药房数量领先①一心堂、大参林及老百姓医保资质覆盖率均超90%，益 丰药房医保资质覆盖率约83%；②目前益丰、大参林及老百姓的DTP药房超百家，分别为237家、168家和151家。
成长性22Q2营收及归母净利端同比改善明显——连锁药店视角
营收方面①四大药房21Q3实现营收155亿元(yoy+16%），21Q4实现173亿元（yoy+15%）；② 22Q1实现170亿元（yoy+15%），22Q2实现185亿元（yoy+25%）。
利润方面①四大药房21Q3实现扣非归母净利润7亿元（yoy-7%），21Q4实现4亿元（yoy-38%）； ②22Q1实现10亿元（yoy+3%），22Q2实现10亿元（yoy+10%)。
全国零售药店回暖①22H1中国零售药店总销售额2480亿元，同比增长3.4%，较21H2严峻形 势改善显著；②22年3月和6月同比增速分别达8%和6.5%，4月和5月受散点疫情影响，增速略 有下滑至3%。
处方药增长亮眼①受益于处方外流，22H1处方药销售占比达57.8%，较OTC高16个百分点； ②处方药增速4%，略高于OTC的3%。
盈利性ROE、毛利率及净利率均有边际改善
ROE益丰药房、老百姓、大参林ROE（TTM）在22Q2迎来边际改善，分别达到12.25%、11.47%、 14.79%，较22Q1的ROE均有所提升。
毛利率①21Q3、Q4四大药房毛利率分别为36.82%、35%；②22Q1、Q2毛利率分别为37.8%、 36.34%，较21Q4增加约1-3个百分点。
净利率①21Q3、Q4四大药房净利率分别为4.98%、3.05%；②22Q1、Q2净利率分别为6.67%、 6.32%，较21Q4增加约3-4个百分点。
营运能力22Q2四大药房的总资产周转率（TTM）均开始有所抬升
22Q2四大药房的总资产周转率（TTM）均开始有所抬升①由于2021年各大药店自身扩张速度加快 ，2021年新增门店数量创近5年新高，快速的开店节奏致使总资产周转率短期有所下滑；②总资产周转 率从2021Q1逐步回落至2022Q1，而2022Q2已呈现出总资产周转率回暖迹象。我们认为，2021年快 速的建店节奏虽使得总资产周转率短期有所下滑，但是随着同店增长呈现边际改善趋势，未来新店及次 新店将逐步贡献利润，后续总资产周转率及净利率均有望逐步回升。
益丰药房精细化管理水平突出的药房龙头
精细化管理助力盈利能力高位①益丰药房自17Q1以来毛利率保持稳定的高位状态，22Q2毛利率达40.8%，在同 业中处于较优水平；②ROE水平稳步提高，22Q2 ROE达12.25%，较22Q1环比提升0.4个百分点。 22Q2业绩恢复性增长显著①22Q2益丰药房实现营收46亿元（yoy+23.81%），同比增速达21Q1以来最高水平 ；②22Q2扣非归母净利润2.9亿元（yoy+12.59%），较21Q4的1.8亿元显著改善。
老百姓开启万店时代，深耕下沉市场
迈入万店时代，深耕广阔下沉市场①22H1末老百姓门店达10009家，成为上市药房首家万店企业；②门 店网络覆盖20个省级市场，180多个地级以上城市，22H1新开门店中地级市及以下门店占比89%。22Q2业绩改善显著①22Q2实现营收48亿元（yoy+26.89%），增速较前三季度提升超10个百分点；② 22Q2实现扣非归母净利润2亿元（yoy+18.77%），较21Q4的0.95亿元（yoy-1.02%）显著改善。
大参林立足华南，布局全国，扩张节奏加快
立足华南，布局全国22H1大参林总门店数达8896家；在华南地区三省有6311家，收入占比高达73.37% ，除华南地区外的12省布有2585家门店。 扩张节奏加快20年门店增加数迎来拐点，扩张节奏加快，20年净增门店1264家，21年净增加2173家门 店，22H1净增加703家门店。
一心堂新模式的探索者、践行者
多元化业务增收创利①一心堂积极尝试商保、个护美妆、体彩等多创新业务，提升药店引流能力， 颇有成效；22H1商保业务及个护美妆业务收入均破亿，商保业务实现营收3.71亿元（yoy+33.11%） ，占比5.78%；美妆业务在云南省内开设专柜657个，涉及36种产品；②22H1实现线上收入2.62亿元 （yoy+62.74%），O2O门店8833家，覆盖率达98.25%。
健之佳新店、次新店占比超30%，增长源泉充沛
新店、次新店占比超30%总门店达3283家，新店、次新店总占比高达33.9%，未来增长源泉充沛。 夯实云南，拓展川渝桂，迈向京津冀①门店覆盖云南109个县区（共129个），覆盖率高达84.5%； ②川渝桂地区门店数达665家，22H1增长率达19%；③21亿收购唐人医药，迈向京津冀市场。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源【未来智库】
分享：
请输入验证信息：
你的加群请求已发送，请等候群主/管理员验证。
数据来自赢家江恩软件>>
虚位以待
暂无
30人关注了该股票
长期未登录发言
吧主违规操作
色情、反动
其他
*投诉理由
答：大参林上市时间为：2017-07-31详情>>
答：数据未公布或收集整理中详情>>
答：行业格局和趋势 （1详情>>
答：大参林的注册资金是:11.39亿元详情>>
答：2023-06-09详情>>
电子身份证概念股涨幅排行榜，数字认证、科创信息多股涨停
今天风沙治理概念涨幅4.22% 节能铁汉、冠中生态涨幅居前
今天数字中国概念在涨幅排行榜排名第6,涨幅领先个股为数字认证、浪潮软件
周二金融科技概念在涨幅排行榜排名第10,数字认证、兆日科技等股领涨
今天电子政务概念涨幅3.53% 旋极信息、数字认证涨幅居前
使用《赢家江恩软件》官方看图分析该股>>
中流砥柱
连锁药店行业专题报告边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至
（报告出品方方正证券）
ROE提升是启动药店行情的驱动力
股价复盘2017/6-2021/1是药店行情的核心阶段，驱动力来源于ROE提升
连锁化初期（2015/1至2017/5）①2015年1-12月间药店板块较医药整体存在超额收益，一方面2015年药店ROE（ttm）逐 步提升，另一方面由于连锁药店的发展速度较快，使得行业估值存在溢价；②2016/1-2017/5药店与医药板块行情基本趋同， ROE及估值差距均逐步收窄。
快速发展期（2017/6至2021/1）①业绩层面看，2017年随着两票制落地以及药品加成被取消，药店迎来集中度提升契机， 随之带动ROE逐步提升，从而开始启动近3年的行情；2018-2020年4大药店开店速度加快，行业的权益乘数也随之提升，同 时总资产周转率有所改善，在运营效率+财务杠杆双提升的加持下，2018-2020年ROE提升明显；同时2020年因防疫物资价格 高涨，净利率略有提升，从而推动2020年ROE提升。②估值层面看，仅2018年1-10月及2019年4-8月估值溢价明显。
疫情扰动期（2021/2至今）①自2021年2月以来，由于疫情散点爆发、门店扩张速度加快（新店比例提升）、医保系统切 换、四类药销售受限等，21年净利率下滑，从而导致21年ROE呈现下行趋势；②至22H1，ROE已呈现抬头趋势，业绩也有 边际改善趋势。
业绩层面ROE提升是药房行情驱动的锚，22H1 ROE已呈边际改善——ROE变动视角
连锁化初期（2015/1至2017/5）①2015年1-12月间药店的ROE（TTM）呈现逐步提升趋势，主要得益于权益乘数有所提 升，财务杠杆提升主要系行业并购进展提速；②2016年由于资产扩张速度加快，致使总资产周转率短期下滑，从而带动 ROE回落，但资产的快速扩张也为后续净利率稳步攀升奠定基础。
快速发展期（2017/6至2021/1）①自2017年起，随着两票制落地以及药品加成被取消，连锁药店开店进程进一步加快， 集中度提升趋势明显，随之而来的是与上游药企议价能力提升及品类的快速丰富（带动毛利率提升），叠加精细化管理持 续推进，从而在2017/6-2018/12有净利率缓慢爬坡的阶段；②2018-2020年期间，总资产周转率和权益乘数的提升均拉动的 ROE向上提升，此外2020年因防疫物资价格高涨，净利率略有提升。
疫情扰动期（2021/2至今）①由于疫情散点爆发、门店扩张速度加快（新店比例提升）、医保系统切换、四类药销售受 限等，21年净利率下滑；同时，21年行业均在逆势扩张，且4大药店新增门店数量创近5年新高，一定程度上拉低了总资产 周转率；②至22H1，ROE已呈现抬头趋势，业绩边际改善趋势明显。
估值层面现已处于估值底部，未来业绩抬升或将带动估值回归
连锁化初期（2015/1至2017/5）①2015年1-12月间药店板块较医药整体存在估值溢价，我们认为这主要系3大药店（ 一心堂、益丰药房及老百姓）处于上市初期，市场看好行业未来集中度提升趋势，因而给予药店板块一定估值溢价； ②2016-2017年间，药店板块与医药整体板块虽存在估值差，但幅度较小。
快速发展期（2017/6至2021/1）①2017-2018年间药店板块估值与医药整体板块基本一致；②2018年2月-10月由于 药店行业逐步兑现业绩，市场给予估值溢价，2019年5-8月同理；③2019年9月-2020年12月药店板块估值基本与医药 整体板块趋同。
疫情扰动期（2021/2至今）①自2021年2月起由于ROE有向下趋势，市场估值逐步低于医药板块；②自2022/5起， 由于药店业绩呈现边际改善趋势，估值略有抬头。
“三问三答”看药店未来发展趋势
药房行业发展动力在哪？
目前行业集中度处于较低水平①2016-2020年中国零售药店CR5占比从10.66%增加至 15.25%，CR100从29.1%增加至35.3%。②美国零售药房三巨头通过竞争淘汰单体药房， 大量并购中小型连锁药房，2020年CR3占比达到84.84%。与之相比，我国行业集中度仍 有很大提升空间。
药房连锁化率较低截至2021Q3，全国共有零售药房58.7万家，连锁率达57.17%。 行业规模稳定增长2013年药房行业市场规模为3658亿元，2021年药房行业市场规模达 7950亿元（yoy+10.9%)，近8年CAGR约10%。
五大药房地区布局各有侧重，全国性龙头还未产生①健之佳主要在云南布局，云南营收 占总营收高达84.97%；一心堂主要布局于西南地区，营收占比达84.5%；大参林主要布局 于华南三省，营收占比达78.62%；②益丰药房和老百姓由于规模相对较大，布局地区较广 ，益丰药房主要布局于中南地区，营收占比为45.35%；老百姓主要布局于华中地区，营收 占比达38.57%。
如何看待行业盈利能力下降趋势？
药房毛利率存在下降趋势①六家上市零售药房企业整体毛利率由2017年的38.87%降低至2021年的 36.21%。②毛利率下降的本质原因是零售药店的处方药占比提升，而处方药毛利率则低于非处方药。
处方药毛利率低①以健之佳为例，2021年健之佳处方药毛利率仅21.44%，而非处方药毛利率达 37.31%，处方药毛利率较非处方药低15.87%；②根据《中国药店》数据，2021年处方药为零售药房 贡献45.15%营收，却仅贡献32.75%利润。
处方外流将持续提升连锁药店处方药的销售占比①处方外流提升处方药销售占比，2017至2021年零 售药房处方药销售占比由38.07%提升至45.15%，低毛利率品类销售占比增加降低药房总体毛利率；② 带量采购，“两票制”等政策将进一步降低处方药类毛利率。
日本连锁药店保持药妆多元化经营，松本清&WELCIA毛利率保持约31%日本药店分为两种经营模式，①调剂药局（即药品专 营店），一般都由政府授予处方药销售资格，并配备专职的注册药剂师；这类药店的龙头企业QOL HOLDINGS和日本调剂（ NIHON CHOUZAI）2019年毛利率分别为12.75%、17.27%，其中日本调剂（NIHON CHOUZAI）的处方药收入占比超80% ；②连锁药店（即日常医药用品的便利店），2020年这类药店的龙头企业松本清（MATSUMOTOKIYOSHI）和WELCIA的毛利 率分别为32.70%和31.28%，其中WELCIA的处方药收入占比约18%，非处方药及保健品收入占比约20%。
美国连锁药店CVS通过纵深布局提升毛利率，21年CVS毛利率保持39.82%①CVS业务结构上下游一体化，2021年毛利率为 39.82%，其药店零售业务收入占比约34%；②2021年WBA和来爱德毛利率约20%；其中来爱德的药房零售业务收入占比 67.2%，毛利率为26%。
如何看待线上渠道对线下门店的影响？
O2O购药具有时效性强、安全性高、便利性高的优点，适用于懒人购药、夜间购药、临时用药、用药 门槛低的常用药或非药品需求等情景。
B2C购药具有价格低、触及范围广的优势，适用于长期用药、备用药的单频大量购买等情景。
线下购药具有时效性强、安全性高、可达性强及服务专业的优点，适用于用药目标不明确，病症了解程 度低，具有用药推荐需求的人群购药，医保药购买等情景。
客群及客单价差异①线下渠道主打中老年客群，40岁以上人群占比达58%；客单价为69元/人，处中等水平；②B2C渠道客群分布 均匀，受益于淘宝、京东等网购平台的高普及率；客单价为229元/人，具有单次大量购入长期备用药的特点；③O2O渠道主打年轻 客群，30岁以下人群占比达74%，主要源于其依托的O2O渠道较B2C渠道更为新兴；客单价为35元/人，属三渠道最低水平。
品类差异①线下渠道品类分布均衡，其中，滋补保健类、胃肠道疾病用药、感冒用药/清热类占比均超7%；②B2C渠道品类分布 较线下差异大，热销品类主要是保健类、非药品；其中减肥类、滋补保健类、维生素矿物质补充剂合计占比超60%；③O2O渠道品 类分布较线下差异小，热销品类主要是感冒用药/清热类（14%）、胃肠道疾病用药（11.2%）以及口腔咽喉药（8.4%）。
中报解密药店迎来万店时代，22H1边际改善趋势明显
连锁药店即将步入万店时代，全国性龙头暂未形成——门店规模视角
老百姓率先突破万店，益丰、一心堂及大参林总店数均已超8000家①截至22H1，老百姓总店数达10009家（含2755 家加盟店），益丰为9200家（1516家加盟店），一心堂8990家，大参林8896家（1376家加盟店）。②22H1益丰及老 百姓净增门店规模超1000家，主要系并购带动的门店数量提升。
6大药房医保资质覆盖率均超80%，益丰DTP药房数量领先①一心堂、大参林及老百姓医保资质覆盖率均超90%，益 丰药房医保资质覆盖率约83%；②目前益丰、大参林及老百姓的DTP药房超百家，分别为237家、168家和151家。
成长性22Q2营收及归母净利端同比改善明显——连锁药店视角
营收方面①四大药房21Q3实现营收155亿元(yoy+16%），21Q4实现173亿元（yoy+15%）；② 22Q1实现170亿元（yoy+15%），22Q2实现185亿元（yoy+25%）。
利润方面①四大药房21Q3实现扣非归母净利润7亿元（yoy-7%），21Q4实现4亿元（yoy-38%）； ②22Q1实现10亿元（yoy+3%），22Q2实现10亿元（yoy+10%)。
全国零售药店回暖①22H1中国零售药店总销售额2480亿元，同比增长3.4%，较21H2严峻形 势改善显著；②22年3月和6月同比增速分别达8%和6.5%，4月和5月受散点疫情影响，增速略 有下滑至3%。
处方药增长亮眼①受益于处方外流，22H1处方药销售占比达57.8%，较OTC高16个百分点； ②处方药增速4%，略高于OTC的3%。
盈利性ROE、毛利率及净利率均有边际改善
ROE益丰药房、老百姓、大参林ROE（TTM）在22Q2迎来边际改善，分别达到12.25%、11.47%、 14.79%，较22Q1的ROE均有所提升。
毛利率①21Q3、Q4四大药房毛利率分别为36.82%、35%；②22Q1、Q2毛利率分别为37.8%、 36.34%，较21Q4增加约1-3个百分点。
净利率①21Q3、Q4四大药房净利率分别为4.98%、3.05%；②22Q1、Q2净利率分别为6.67%、 6.32%，较21Q4增加约3-4个百分点。
营运能力22Q2四大药房的总资产周转率（TTM）均开始有所抬升
22Q2四大药房的总资产周转率（TTM）均开始有所抬升①由于2021年各大药店自身扩张速度加快 ，2021年新增门店数量创近5年新高，快速的开店节奏致使总资产周转率短期有所下滑；②总资产周转 率从2021Q1逐步回落至2022Q1，而2022Q2已呈现出总资产周转率回暖迹象。我们认为，2021年快 速的建店节奏虽使得总资产周转率短期有所下滑，但是随着同店增长呈现边际改善趋势，未来新店及次 新店将逐步贡献利润，后续总资产周转率及净利率均有望逐步回升。
重点公司分析
益丰药房精细化管理水平突出的药房龙头
精细化管理助力盈利能力高位①益丰药房自17Q1以来毛利率保持稳定的高位状态，22Q2毛利率达40.8%，在同 业中处于较优水平；②ROE水平稳步提高，22Q2 ROE达12.25%，较22Q1环比提升0.4个百分点。 22Q2业绩恢复性增长显著①22Q2益丰药房实现营收46亿元（yoy+23.81%），同比增速达21Q1以来最高水平 ；②22Q2扣非归母净利润2.9亿元（yoy+12.59%），较21Q4的1.8亿元显著改善。
老百姓开启万店时代，深耕下沉市场
迈入万店时代，深耕广阔下沉市场①22H1末老百姓门店达10009家，成为上市药房首家万店企业；②门 店网络覆盖20个省级市场，180多个地级以上城市，22H1新开门店中地级市及以下门店占比89%。22Q2业绩改善显著①22Q2实现营收48亿元（yoy+26.89%），增速较前三季度提升超10个百分点；② 22Q2实现扣非归母净利润2亿元（yoy+18.77%），较21Q4的0.95亿元（yoy-1.02%）显著改善。
大参林立足华南，布局全国，扩张节奏加快
立足华南，布局全国22H1大参林总门店数达8896家；在华南地区三省有6311家，收入占比高达73.37% ，除华南地区外的12省布有2585家门店。 扩张节奏加快20年门店增加数迎来拐点，扩张节奏加快，20年净增门店1264家，21年净增加2173家门 店，22H1净增加703家门店。
一心堂新模式的探索者、践行者
多元化业务增收创利①一心堂积极尝试商保、个护美妆、体彩等多创新业务，提升药店引流能力， 颇有成效；22H1商保业务及个护美妆业务收入均破亿，商保业务实现营收3.71亿元（yoy+33.11%） ，占比5.78%；美妆业务在云南省内开设专柜657个，涉及36种产品；②22H1实现线上收入2.62亿元 （yoy+62.74%），O2O门店8833家，覆盖率达98.25%。
健之佳新店、次新店占比超30%，增长源泉充沛
新店、次新店占比超30%总门店达3283家，新店、次新店总占比高达33.9%，未来增长源泉充沛。 夯实云南，拓展川渝桂，迈向京津冀①门店覆盖云南109个县区（共129个），覆盖率高达84.5%； ②川渝桂地区门店数达665家，22H1增长率达19%；③21亿收购唐人医药，迈向京津冀市场。
报告节选
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源【未来智库】
分享：
相关帖子