大亚圣象或需等待趋势明朗

 【大亚圣象(000910)、股吧】 【菲林格尔(603226)、股吧】 

——有投资者问：“大亚圣象经过7个月下跌后，是否已有低估？”我回道：“这家公司做到龙头地位必有可取之处，但多加观望总归不差。”

本法律顾问：任骥远律师，广东鹏正律师事务所

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大亚圣象（000910.SZ）是老牌上市公司，旗下拥有“圣象”地板和“大亚”人造板两种品牌，后在2015-2016年期间将与人造板、地板等主业无关的业务全部剥离出去。

从偿债能力来，大亚圣象有明显改善：2015年至2017年，资产负债率分别为62.58%、48.95%、42.13%，流动比率分别为1.08、1.38、1.63，速动比率分别为0.63、0.78、1.01。这与增发关系不大，反而是因上市公司大量偿还债务所致。

根据今年6月7日最新的质押公告，上市公司控股股东大亚科技集团有限公司（下称“大亚集团”）共持有公司股份总数为2.52亿股，占公司总股本的45.42%，累计被质押的股份数量为2.36亿股，占公司总股本的42.57%。质押比例高达93.72%。

一方面是上市公司自身被动降杠杆，另一方面是控股股东高质押。更有趣的是，自1999年上市以来，大亚圣象累计实现净利润35.17亿元，但累计现金分红却只有3.42亿元，分红率仅有9.73%。

投反对票的“自愿”离职？

7月19日，大亚圣象召开董事会会议并通过三项议案；7月24日，大亚圣象收到深交所关注函，交易所要求上市公司核实并详细说明公司相关董事、高级管理人员的离职是否对公司生产经营、公司治理、内部运作产生了重大影响，以及解除陈建军董事职务的理由是否充分。

大亚圣象称：“目前，公司实控人为具有直系亲属关系的戴品哎、陈巧玲、陈建军及陈晓龙，其中，陈建军和陈晓龙系兄弟关系，且均为公司董事；为完善公司治理结构，防止公司出现家族企业的诟病，控股股东大亚集团向公司董事会提交了《关于更换公司董事的函》。”

但吊诡的是，在三项议案中，董事陈建军均投反对票。而第二项议案的内容则为：“解除陈建军第七届董事会董事及审计委员会委员职务；推荐吴新为公司第七届董事会董事，任期至第七届董事会届满。”因此，市场上有传言上市公司或有内斗之忧。

“强势”的控股股东

实际上，或陷入内部斗争的实控方在治理上市公司时，其掌控能力却可通过一些资产的收购与出售来窥得。比如，2015年5月8日，大亚圣象发布了一个出售及收购资产暨关联交易的公告：

“上市公司拟向控股股东大亚集团及/或其指定的第三方出售丹阳铝业分公司（下称“丹阳铝业”）、丹阳印务分公司（下称“丹阳印务”）、上海印务分公司（下称“上海印务”）、丹阳滤嘴材料分公司（下称“滤嘴材料”）、丹阳新型包装材料分公司（下称“新型包装”）全部经营性资产和负债。

以及，出售上市公司持有的大亚车轮制造有限公司（下称“大亚车轮”）51%股权、常德芙蓉大亚化纤有限公司（下称“常德芙蓉”）45%股权、上海大亚信息产业有限公司（下称“大亚信息”）49%股权。”

上述表格中披露的净资产、营业收入、净利润均为截至2014年12月31日的数据。那么，上述8家公司的交易价格是否有利于上市公司呢？这是一个见仁见智的问题。不过，相比于其他7家公司，我们更愿意聊一聊那家亏损的大亚信息。

大亚信息成立于2001年，可询资料中，仅2009年盈利，为353万元，其后年份均为亏损，2010年至2014年分别亏损963万元、6817万元、4976万元、7423万元、1.44亿元。这让投资者不禁疑惑，这家公司存在的意义是什么呢？凸显此次关联方购买资产并未赚到？

值得一提的是，根据2013年年报，大亚信息期末的净资产尚余1.86亿元！那么，大亚信息在2014年年底的净资产怎么就为负了呢？是因为减资还是因为分红？

我们还注意到：就在上市公司出售这部分49%股权后不久，大亚信息就于2015年11月30日，被江浦市场监督管理所列入经营异常名录，列入因为“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的”。后因更正其公示信息，大亚信息已于2016年3月份移出经营异常名录。

工商资料随后显示，无论是2016年还是2017年，大亚信息的社保信息人数均为“0人”。假使在2016年起，大亚信息所公示信息均准确无误且工商资料如实显示，那么大亚信息无社保信息就存在已无实际营业的可能。

产品升级

当然，上市公司自身是有优势的。从利润表来，尽管大亚圣象营业收入变化幅度不大甚至还有所下滑，但其净利润却连续6年增长；期间费用率变化不大，净利率的大幅增长直接源于毛利率的大幅提升：

上市公司毛利率为何提升呢？固然，上市公司2015年-2016年期间剥离了多项与木板无关的低毛利率业务，如汽车轮毂、铝箔及复合纸、包装印刷品和聚丙烯丝束等等；但在地产热潮之下，木地板的毛利率出现大幅增长也是不可忽视的因素。

菲林格尔（603226.SH）可视作大亚圣象的同行，木地板占营业收入的93.8%（实木复合地板占比为39.24%）。用同样的方法去处理菲林格尔的实木复合地板可知：

这或许意味着，大亚圣象大概率是以逐渐提升自身产品平均品质而增加收入的，这也说明，上市公司在2016年年报起新增的这句话“在产品生产上根据市场供需变化，及时调整产品结构、变换花色品种，强化产品质量意识”并非一句空话。

销售策略与净值率

因剥离轮毂等业务，大亚圣象销售费用在2016年出现明显下降，由9.73亿元降至8.19亿元。其中，运输费、广告宣传费分别下降7162万元、5030万元，为主要因。

而到了2017年，大亚圣象销售费用回升至9.48亿元。从结构上，大亚圣象的销售策略有所改变。最明显的变化是，销售人员数量在变化不大的情况下，职工薪酬从1.61亿元下降至1.05亿元（人均薪酬26万元降至17万元），而销售推广及市场开发费从9703万元激增至2.35亿元。

这一可以从2017年年报中找到解释：上市公司加大产品销售力度，推出创新商业模式——以客厅为核心的家居生活空间定制“圣象整屋空间定制”，各类活动（如315中国圣象行、圣象北美硬木节、圣象力量618、1118超大型活动等）贯穿全年销售。如果投资者经常乘坐高铁，或许会发现很多高铁站近两年都有大亚圣象的广告。

另外，大亚圣象偏低的固定资产净值率可能意味着上市公司未来固定资产减值与折旧的空间有限，但也可能意味着上市公司或将大量出资购置更多的机器设备：

写到最后，笔者想说的是，大亚圣象是一家值得关注的公司，但投资者可能需要更多的耐心等待上市公司有更明确的机会。