两大巨头携手启动印尼项目，年营收预计超百亿美元

近日，桐昆集团股份有限公司（证券简称桐昆股份；证券代码601233.SH）、新凤鸣集团股份有限公司（证券简称新凤鸣；证券代码603225.SH）发布公告，计划启动泰昆石化（印尼）有限公司（以下简称泰昆石化）印尼北加炼化一体化项目（以下简称印尼项目）。

公告显示，泰昆石化为桐昆股份的控股子公司，新凤鸣为泰昆石化的主要少数股东。上述印尼项目的报批总投资为86.24亿美元，项目建设期为4年，建成后预计年均营业收入为104.38亿美元，年均税后利润为13.28亿美元。

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两巨头携手启动印尼项目，构建跨境产业链

6月27日，桐昆股份、新凤鸣发布《关于启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告》表示，考虑到公司的后续发展，并为提升今后公司的盈利能力，优化各项资源配置，结合公司延链、补链、强链的发展需求，两家公司计划启动印尼项目。

公告显示，本次项目的投资主体为泰昆石化，华灿国际有限公司（以下简称华灿国际）、上海青翃实业发展有限公司（以下简称上海青翃）分别持有泰昆石化90%、10%的股权。

同时，华灿国际为桐昆股份的子公司桐昆（香港）投资有限公司（以下简称桐昆香港）、新凤鸣的子公司罗科史巴克有限公司（以下简称罗科史巴克）在香港共同成立的公司，桐昆香港、罗科史巴克分别持有华灿国际51%、49%的股权，华灿国际为桐昆股份的控股子公司。因此，泰昆石化为桐昆股份的控股子公司，新凤鸣为泰昆石化的主要少数股东。

据公告，印尼项目的建设期为4年，含增值税筹资额（报批总投资）为86.24亿美元，包括建设投资及增值税79.6亿美元、建设期资金筹措费4.37亿美元，以及铺底流动资金2.27亿美元。其中，投资主体按比例自筹共计26.15亿美元，通过国内外银行融资贷款60.09亿美元。

桐昆股份、新凤鸣表示，印尼项目投资是两家公司的主动布局，符合国家“一带一路”战略。两家企业勇于践行“勇敢的走出去，坚定的走下去，成功的走回来”的精神，坚定在海外布局炼化一体化项目，打造中国炼化企业在东南亚的桥头堡。

同时，印尼项目有助于构建跨境价值链、产业链、供应链，实现桐昆股份、新凤鸣两集团产业链一体化发展，保障产业链韧性与安全，为发展壮大国内纺织服装产业做出更大贡献。此外，桐昆股份、新凤鸣表示，目前我国大量原油需要进口，在海外适当布局石油炼化项目，也是对保障国家能源安全的一种积极尝试。

除了保障供应链稳定外，据公告，印尼项目中，90%的设备将从中国采购，把中国炼化行业优势产能、技术、装备输出到印尼，带动管件、管线、大型压缩机、泵、阀、空压机、反应器、DCS系统等中国制造走出国门。经测算，预计从中国大件设备的采购及安装工程合计金额将超过400亿元人民币，利用中印尼LCS机制，可以使用人民币结算。

我们梳理公告发现，除了本次合资建设印尼项目外，2023年3月27日，桐昆股份、新凤鸣发布公告，为满足向化工新材料方向发展的诉求，实现业务转型突破的需要，分别收购广西桐昆石化有限公司（以下简称广西桐昆）65%、35%的股权，交易对价分别为2.1亿元、1.13亿元。

公告显示，广西桐昆原为桐昆股份的控股股东桐昆控股集团有限公司的全资子公司，选址于广西钦州石化产业园三墩片区。广西钦州作为中国连接东盟的桥头堡，区位优势明显。广西桐昆地理位置优越，为桐昆股份、新凤鸣后续新材料项目发展打下坚实的基础。

营收预计超百亿美元

公告显示，印尼项目的建设内容包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施。项目规模为1600万吨/年炼油，对二甲苯产能520万吨/年，乙烯产能80万吨/年。

印尼项目的主要产品包括实产成品油430万吨/年，对二甲苯485万吨/年、苯170万吨/年、正丁烷72万吨/年、丙烷70万吨/年、醋酸52万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、硫磺45万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。该项目生产的汽柴油产品全部满足欧Ⅴ质量标准要求。

据公告，印尼项目的产品中，成品油、硫磺等在印尼市场销售，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等在中国市场销售，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等在中国、印尼及东盟市场销售。

桐昆股份、新凤鸣预计，到“十四五”末，两集团将拥有超过2000万吨PTA、2500万吨涤纶长丝的年生产能力，对上游大宗原料对二甲苯的年需求量将达到1300万吨。

桐昆股份、新凤鸣表示，长期以来，国内对二甲苯供给一直不足，进口依存度高，且近年来，醋酸价格波动较大，制约了纺织产业的发展。将对二甲苯运回国内，给桐昆股份、新凤鸣在浙江、江苏的生产基地使用，能够促使两集团国内涤纶长丝主业更好的发展壮大，为我国纺织服装产业具备国际竞争力做出更大贡献。

公告显示，印尼项目建成后，有望实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%，税后投资回收期9年（含建设期4年）。

据公告，桐昆股份主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料之一的精对苯二甲酸（PTA）的生产。公告显示，桐昆股份的主要产品覆盖了涤纶长丝产品的全系列，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。

截至2022年末，桐昆股份已具备800万吨原油加工权益量，以及720万吨PTA、910万吨聚合、960万吨涤纶长丝年生产加工能力。2001年至2022年，桐昆股份连续22年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，且市场份额逐年提升。2022年，桐昆股份实现营业收入619.93亿元。

新凤鸣的主要产品为各类民用涤纶长丝和涤纶短纤。截至2022年末，新凤鸣的涤纶长丝产能为630万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能为90万吨。近年来，按涤纶长丝年产量计算，新凤鸣位列国内民用涤纶长丝行业前三。2022年，新凤鸣实现营业收入507.87亿元。

东吴证券表示，本次印尼项目的启动，标志着长丝巨头桐昆股份、新凤鸣的战略融合。资本开支方面，印尼项目的自筹资金为26亿美元，按持股比例换算，桐昆股份、新凤鸣需承担的资本金部分分别为11.9亿美元、11.5亿美元，按照4年的建设周期，年均投资规模在3亿美元左右，整体资本开支节奏可控。

国金证券表示，伴随全球“双碳”政策的推进，成品油及对二甲苯环节价差有望维持中高位，印尼项目有望打开桐昆股份、新凤鸣业绩的二次成长曲线。