新凤鸣(603225)产能稳步扩张 期待需求改善

2022 年盈利承压。2022 年，公司实现营业收入507.87 亿元，同比+13.44%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比-109.10%。其中，4Q22 单季实现收入128.44亿元，同比+56.62%，环比-9.73%；实现归母净利润-4.89 亿元，同比-253.00%，环比-346.50%。

      长丝产销量稳定增长，短纤逐步放量。随着公司新增产能逐步落地投产，2022年公司长丝产量573 万吨，同比+5.4%；销量574 万吨，同比+7.3%。此外，公司从2021 年首次进入短纤领域后，短纤产销量逐步提升，2022 年短纤产量51 万吨，销量47 万吨。

      行业景气回落，单吨盈利下滑。2022 年，由于下游需求疲软，上游原材料价格高位，涤纶长丝行业承压，尤其是下半年。根据我们测算，2022 年公司单吨聚酯净利润-33 元/吨，较2021 年421 元/吨转亏。单季度看，1Q22-4Q22单吨聚酯净利润分别为224 元/吨、74 元/吨、-64 元/吨、-287 元/吨，单季度逐步回落。

      资产减值影响盈利。2022 年，公司由于存货跌价，计提资产减值损失1.65亿元，其中库存商品计提1.44 亿元，原材料计提0.18 亿元。

      产能稳步扩张。截至2022 年底，公司拥有民用涤纶长丝产能630 万吨/年，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能90 万吨/年。根据公司2022 年报，2023 年公司继续稳步投放长丝和短纤产能，预计新增长丝产能70 万吨、短纤产能30 万吨，到2023 年底公司将拥有长丝产能700 万吨、短纤产能120万吨。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划540 万吨PTA 产能，预计到2026 年，公司PTA 达到1000 万吨。

      拟向控股股东、实控人定增，彰显心。公司拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票，募资总额不超过10 亿元，用于年产540 万吨PTA 项目，发行价格8.75元/股。公司控股股东、实控人全额认购此次发行股票，彰显对未来发展的心。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.70 元、1.23元、1.61 元，2023 年BPS 10.97 元，按照2023 年EPS 以及18-20 倍PE，对应合理价值区间12.60-14.00 元（对应2023 年PB 1.1-1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。

      风险提示项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

来源[海通证券股份有限公司 邓勇/朱军军/胡歆/刘威]   日期2023-03-30