毫不动摇的坚守风光主线丨兴业电新 · 每周观察（9月8日）

【兴业电新】

毫不动摇的坚守风光主线

2019.9.8

本报告分析师：

朱玥，S0190517060001；刘思畅，S0190517120002

研究助理：陶宇鸥，曾英捷

投资要 

行业投资策略：“风光明媚”仍是今年行业主线，继续推荐毫不动摇；行业底部逐渐探明，用时间换空间，底部布局新能源汽车时刻到来；

新能源发电：本周光伏玻璃价格上调1.2-1.7元，验证下游需求启动，硅料及电池环节酝酿涨价情绪。风电上半年招标规模32GW，超过2011-2017年任何一年的全年规模，招标价格持续提升，2MW风机价格底部反弹12%。风电光伏在Q3-Q4都将确定性的迈入旺季行情，风电全年预计新增装机28GW，上半年新增装机9GW，光伏预计全年新增装机40GW，上半年新增装机11.5GW，行业需求将在下半年集中兑现，叠加海外夏休结束，需求重启，行业确定性进入旺季行情，产业链价格回暖，建议积极布局，推荐：【隆基股份(601012)、股吧】、通威股份、金风科技、天顺风能等。

新能源汽车：补贴退坡后的7月-8月行业承压最大，建议积极配置，用时间换空间。产业链排产8月有所回暖，预计9月整车产销数据环比明显回升，当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定好19年进行战略投资的机会，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、宁德时代、【先导智能(300450)、股吧】（机械覆盖）等。

电力设备：7月用电量累计同比增长4.84%，用电量增速进一步减缓。电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑。不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们好产业链龙头国电南瑞、【岷江水电(600131)、股吧】。

工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、【麦格米特(002851)、股吧】。

燃料电池汽车：燃料电池汽车将更加注重产业链核心零部件的建设，并将在具备条件的地区率先展开试，推荐关注具备自主核心技术的零部件企业。

三句话推荐个股：

隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。

【国电南瑞(600406)、股吧】：电网投资结构性调整号出现，今年或开始重现2010年。公司系智能电网及电网息通讯自主可控核心资产，穿越行业周期能力显现。迎接泛在电力物联网周期，国电南瑞订单增速将开启提升之路。

宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。

风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等

报告正

1、板块行情回顾：

1.1、板块行情概述

在本周反弹行情中，上证综指上涨4.00%，创业板上涨6.21%，电力设备新能源行业整体收益率为4.77%。细分板块来，本周电力设备以6.67%的涨幅在所有板块中排名靠前，储能、风电、电动汽车、工控和光伏板块的涨幅分别为2.78%、5.31%、3.72%、5.59%、3.46%。

从月度行情来，上证综指上涨3.95%，创业板指数上涨6.09%，本月风电、电动汽车、储能、光伏、工控和电力设备涨幅分别为5.25%、3.65%、2.74%、3.46%、5.54%和6.63%。

1.2、行业估值比较

截至2019年09月06日，沪深300估值为12.12倍（TTM整体法，剔除负值），光伏板块、电力设备板块、风电板块、电动汽车板块、储能板块、工控板块市估值分别为30.06，25.31，24.29，34.28，39.31，38.36；对于沪深300的估值溢价率分别为1.48，1.09，1.00，1.83，2.24，2.17。

2、行业数据跟踪：下游需求趋稳，电动车环比略有下降

光伏：政策落地，内需释放在即

2019年1-7月国内光伏装机容量为13.46GW，同比下降57%，其中7月份新增并网容量1.82GW，单月同比下滑66.7%，环比下滑49.7%。主要系新政落地前厂家观望现象严重。目前新政已经落地，符合预期，下游抢装已经逐步展开。预计全年光伏市场先冷后热。

2019年1-7月光伏组件出口额达40.5GW，同比大幅增长64%，其中7月单月出口额为5.52GW，同比增长30%。

硅料：价格稳定。尽管国内价格有些微波动，但基本都在上周的区间范围。低价硅料供应警长，整体价格中枢上抬，随着需求回暖及企业检修，月下旬有望涨价。

硅片：价格稳定。本周多晶硅片价格止跌，多晶硅片酝酿涨价，牌价已略有上调，单晶大肠价格稳定，小厂价格下修。

电池：价格稳定。电池片价格已经跌破旧产线的现金成本水位，预期价格将反弹。由于多晶和单晶的报价博弈，电池片酝酿涨价，实际成交价格持稳。

组件：价格微调。国内需求启动晚于预期，组件库存略有提升，近期招投标价格积极。

风电：装机稳步增长，弃风率持续下降

2019年风电1-7月新增并网容量10.27GW，同比增加8.6%，其中7月全国风电新增并网容量1.18GW，同比下滑38.9%。风电累计并网容量达到193.9GW。预期未来三年风电装机量将稳步增长，复合增速维持在15%左右。

2019年7月风电平均利用小时数1259小时，同比下降2.55%，主要是短期天气影响。1-6月，全国弃风电量105亿千瓦时，同比减少77亿千瓦时，全国平均弃风率4.7%，弃风率同比下降4.0个百分。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

电力设备：受用电量和电价下调影响，下游投资仍弱

2019年1-7月电网投资额为2021亿元，同比下滑13.9%，其中7月单月投资额为377亿元，同比上升21.2%，环比下降22.6%。

2019年1-7月全社会用电量为40652万亿千瓦时，同比增速为4.84%，其中7月单月用电量为6672亿千瓦时，同比增速为2.7%，环比增速为12.67%；2019年1-7月全国发电量为40300.5亿千瓦时，同比增速为5.02%，其中7月单月发电量为6573亿千瓦时，同比增速为2.9%，环比增速为11.44%。

整体电力设备上游材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。

发电设备7月产量为703万千瓦，同比增长3.61%，小幅回升，但是随着电力设施建立的完善，电力设备产量逐渐步入下降通道。

新能源汽车：受6月抢装影响，7月略低于预期

2019年8月12日，中汽协发布7月新能源车产销数据。7月产销为8.4万辆和8.0万辆，同比下降6.9%和4.7%。环比下降37.2%和47.5%，略低于市场预期。1-7月新能源汽车累计产销分别为70.1万和69.9万辆，同比增长39.1%和40.9%。

产业链价格方面：正极材料相比上周，三元正极、三元前驱体价格上升，磷酸铁锂价格继续保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴、硫酸钴价格持续上升；锂相比上周，碳酸锂、氢氧化锂价格继续下跌；隔膜、负极材料、电解液相比上周继续保持稳定；

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

工控：宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长

2019年7月制造业固定资产投资完成额11705亿元，同比增加3.3 %，固定资产投资完成额348892亿元，同比下降1.94%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。

2019年8月制造业PMI为49.5%，同比下滑3.51pct，环比下降0.4pct。制造业下游需求持续收缩，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望探底回升。

2019年二季度PPI同比增速小幅震荡，7月PPI同比增速为-0.3%，PPI环比涨幅下降0.3个百分。

2019年二季度，工控OEM市场整体增速为-3.3%，项目型市场增速为3.5%。从OEM市场来，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长22.98%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.44%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.77%。从项目性市场来，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长9.67%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.51%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.42%。

3、行业评：7月新能源车产销评：乘用车受6月透支影响明显，客车抢装

临近秋季，风光恰似入春，行业景气度持续高涨，市场关注度不断提升，我们再次强调，行业景气度和股价决定力量来源于量的超预期爆发而非价格涨跌（涨价可遇而不可求），每一个历史时期莫不如此。Q4进入旺季，2020全年冲刺最后的补贴时代，需求确定。在此重申对新能源发电（风光）的推荐毫不动摇，当前位置继续一年30%-50%机会。

1.中报来，细分板块分化明显，风光基本面最为确定：

●光伏中游制造：需求修复，产能释放，出货增加，毛利率修复，2019H1营收及利润同比＋16.4%、＋30.1%，分别提升8.3pct，14.3pct。

●风电：营收及利润同比＋16.6%、16.7%，分别提升1.8个pct、11.7pct；其中零部件：营收及利润同比＋42%、＋83.7%，分别＋37.8个pct，＋108.5pct，一枝独秀。

2.关键在判断量：Q4至明年，抢装确定。本行业在依然需要补贴的情况下，就是典型的周期性成长行业，关键在量的爆发。Q4是传统意义上的抢装季，需求旺季，明年全年来，光伏全球需求提升20GW（＋20%以上，风电国内需求有望站上30GW大关（＋30%），行业大概率是量升价平或量价齐升，历史上这种情况下超额收益显著。

3.估值切换：光伏龙头今年20倍出头，明年16-17倍，风电龙头今年16-1 7倍，明年15倍以下。补贴政策将在明年底全线退出，有形的手引发行业波动将不复存在，风光凭借自身竞争力实现可持续稳健增长，周期熨平，成长属性凸显，2020-2025周期，估值将显著提升，对比市场其他成长股板块，估值角度极具性价比。

4.光伏基本面强，风电性价比最高。推荐标的：隆基股份，通威股份，日月股份，天顺风能，金风科技

4、公司新闻及评

4.1国电南瑞

1.2019上半年公司按照去年同口径调整后的归母净利润同比增速约10%。上半年公司签约订单188亿元，同比持平，其中产品类业务订单157亿元，经营性租赁及总包业务订单30亿元。（对公司明年收入构成实质性影响的产品类订单增速14%）。

2.目前公司在泛在电力物联网领域已获订单21亿元，公司也积极跟进相关的300个项目（金额合计约200亿元），预计相关项目招标将在2019下半年及以后开始进行。

上半年工商业电价下降10%，电网投资规模同比下降，同时，泛在电力物联网下电网投资结构将持续改善，利好公司主营业务。

3.公司营销服务体系变革已于8月底完成，今年上半年非电网业务收入增速超过4%，增速略高于电网业务收入增速（约3%），预计公司客户结构将持续改善。

4.投资建议：公司当前时受益泛在电力物联网建设周期、特高压、柔直及配电网建设，长期来电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司主业增长，短期有亮，长期有，确定性增长趋势明确。我们调整了盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为44.56/54.94/65.94亿元，同比增速分别为7.1%/23.3%/20.0%。EPS分别为0.96/1.19/1.43元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为20.6/16.7/13.9。

4.2日月股份：小非减持完毕，基本面向好，毛利率持续提升

1.公司公告：上海鸿华，上海祥禾股东减持完毕，减持期内合计减持612.1万股，占总股本比例1.15％。前期压制股价因素解除

2.风电景气周期持续高涨，铸件供不应求；公司质地优秀，业内唯一有扩产能力企业，毛利率显著高于同行（25%）。公司目前产能30万吨，2019Q3产能达到40万吨，同时通过技改，2020年产能达到42-43万吨。产品仍旧供不应求，预计随着新产能释放，能逐渐满足客户需求。从目前意向协议来，风电景气高涨，2020年订单仍旧饱和。

3.材料价格下跌，毛利金叉，量利齐升。敏感性测算，若材料价格（税后）下降100元/吨，则公司毛利率提升1.8个百分。公司预计全年销售35-36万吨，对应税后利润0.3亿元，相较于19年业绩增长6%，业绩有望大幅超预期。

4.投资建议：预计公司19-21年EPS分别为0.96、1.35、1.77元，对应(9月6日)估值分别为22.9/16.3/12.4倍，好！

5、行业投资策略

新能源发电：风电1-7月并网10.27GW，同比+8.6%。7月单月新增1.18GW，同比-39%%，环比-47%。风电抢装进行时，拐明确。风电3年抢装周期启动，整机及零部件供不应求，龙头公司量利齐升带来业绩弹性。光伏7月组件出口规模5.52GW，同比增长30%，1-7月组件出口40.5GW，同比增长64%，海外高增长持续兑现。内需启动在即，海内外旺季叠加，产业链景气回升。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等

新能源汽车：补贴退坡后的7月-8月行业承压最大，用时间换空间，产业链排产8月有所回暖，预计9月整车产销数据环比明显回升，当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定好19年进行战略投资的机会，此时是本年度值得参与的一次机会，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、宁德时代、先导智能（机械覆盖）等。

电力设备：7月全社会用电量累计同比增长4.84%，用电量增速进一步减缓。电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑。不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。

工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

燃料电池汽车：维持上周观，地方政府推动燃料电池产业链落地意愿强烈，结合新能源汽车整体规划思路的调整，燃料电池核心产业链可能获得直接现金补贴。如果补贴落地，燃料电池产业链预计将加速成熟，国内将形成燃料电池汽车和纯电动车互补的全新格局。

6、本周重大变化更新

7、本月推荐组合

宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.12、2.49和3.08元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为34、29和23倍，维持审慎增持评级。

隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.8和2.16元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为20、16和13倍，维持审慎增持评级。

国电南瑞：电网投资结构性调整号出现，今年或开始重现2010年。公司系智能电网及电网息通讯自主可控核心资产，穿越行业周期能力显现。迎接泛在电力物联网周期，国电南瑞订单增速将开启提升之路。我们预计公司2019-2021年净利润分别为44.56/54.94/65.94亿元，同比增速分别为7.1%/23.3%/20.0%。EPS分别为0.96/1.19/1.43元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为20.6/16.7/13.9。

金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、1.09和1.33元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为18、12和10倍，维持审慎增持评级。

天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.72元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为16.71、12.32和9.75倍，维持审慎增持评级。

通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.83、1.14和1.4元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为18、13和11倍，维持审慎增持评级。

恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.04、1.38和1.75元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为29、22和17倍，维持审慎增持评级。

麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76、1.03和1.4元，对应2019年9月6日收盘价的PE分别为30、22和16倍，维持审慎增持评级。

8、重公司盈利预测与评级

下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重关注的A股上市公司及其盈利预测情况。

9、公司行为统计

10、风险提示

新能源发电板块：

光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。

电力设备板块：

泛在电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。

电动汽车板块：

电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。

工控板块：

工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；材料价格上涨风险等。

重要声明

自媒体息披露与重要声明

注：中内容节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《毫不动摇的坚守风光主线——电力设备新能源行业周报》

对外发布时间：2019年9月8日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：朱玥，zhuyueyj.com，S0190517060001；刘思畅，liusichang.com，S0190517120002

联系人：陶宇鸥，taoyuou.com；曾英捷，zengyingjie.com

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