赛伍技术(603212)打造膜类平台型企业 HJT转换胶膜批量供货

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投资要点

      2022Q3 业绩稳健增长，归母净利润同比增长34.42%2022Q1-Q3，公司实现营业收入32.21 亿元，同比增长53.96%；归母净利润2.29亿元，同比增长87.90%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长104.39%。

      2022Q3，公司实现营业收入9.63 亿元，同比增长13.55%；归母净利润0.53 亿元，同比增长34.42%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长58.87%。公司业绩增长主要系新能源动力锂电池材料、太阳能封装胶膜等产品的销售量增长，规模效应提升，带动盈利水平增长，以及背板产品的利润率回升所致。

      胶膜产品线布局完善，HJT 用UV 转换胶膜实现小批量供货2022Q3，公司光伏胶膜实现销量0.39 亿平米，环比减少8.73%；实现营收4.92亿元，环比减少20.60%；不含税销售均价12.56 元/平米；主要原材料树脂采购均价20.78 元/kg。公司在行业内率先成功开发UV 转换胶膜，经过华晟等HJT 组件技术领头企业和HJT 设备龙头企业迈为公司的测试，已被广泛认为可以较大幅度地增加发电功率和提高HJT 电池的可靠性，被认为是HJT 电池组件的降本增益的重要解决方案之一。在报告期内，该胶膜对某HJT 电池组件领军企业开始批量性测试供货。

      背板出货结构优化，盈利能力有望修复

      2022Q3，公司光伏背板实现销量0.30 亿平米，环比减少15.83%；实现营收3.29亿元，环比减少21.96%；不含税销售均价11.00 元/平米；主要原材料PET 基膜采购均价2.38 元/平米，PVDF 薄膜采购均价4.75 元/平米。为应对2021 年以来K膜原材料PVDF 粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf 的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf 和FPf 的销售出货量比例已超过三分之一。

      非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效锂电材料方面，目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。此外，公司3C 通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产，客户验证进展顺利。

      盈利预测及估值

      维持盈利预测，维持“买入”评级公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42 亿元，对应EPS 为0.77、1.02、1.23 元/股，对应PE 为41、31、25 倍。维持“买入”评级。

      风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

来源[浙商证券股份有限公司 张雷/陈明雨/尹仕昕]   日期2022-11-09