江山欧派(603208)公司息更新报告2022年减值较为...

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2022 年减值较为充分，看好2023 年保交楼带来业绩弹性，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2022 年归母净利-3.5 至-2.5 亿元，扣非归母净利-4.3 至-3.3 亿元，据我们测算，预计2022Q4 归母净利-3.8 至-2.8 亿元，扣非归母净利-3.9 至-2.9 亿元。全年业绩符合预期，预亏主要系（1）预计全年减值计提5-6 亿元，其中恒大计提大部分，计提已比较充分，预计2023 年不会再有大额计提；（2）工程代理和经销商渠道快速扩张下销售费用增长较快；（3）工程渠道毛利率下降叠加整体产品成本上升。考虑减值等影响，我们下调2022 年盈利预测，同时看好保交楼带来大宗收入弹性，上调2023-2024 年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为-3.04/4.85/6.17 亿元（原值为0.81/3.89/4.62 亿元），对应EPS 为-2.25/3.55/4.52 元，当前股价对应PE 为-27.7/17.5/13.8 倍，维持“买入”评级。

      受益于保交楼落地，2023 年工程直营业务有望超预期增长我们预计工程直营渠道2023 年收入增速超过30%，增长驱动包括（1）保交楼项目的落地，我们预计恒大2023 年50-60 万套保交楼项目，贡献较大收入增量。

      （2）2022 年公司战略合作地产客户数量已由2021 年的近70 家增长至110 多家，新客户有望带来增量订单。（3）除了地产项目，公司也在积极开拓学校、公寓、医院等非地产项目，2023 年预计也会带来增量。

      渠道快速扩张下工程代理和经销商渠道有望延续高增速公司自2020 年进行渠道变革，工程代理渠道和经销商渠道高速增长（2022 年前三季度增速分别为+66%/+45%），其中工程代理商当前已有450 多家，预计2023年新增100 家，经销商数量截止2022Q3 末已有2.2 万家，预计2023 年达到4.5万家，当前工程代理和经销商的转化率约50%，在老客户的持续放量和新客户的快速导入下，工程代理和经销商渠道2023 年有望延续高双位数增长。

      风险提示保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期等。

来源[开源证券股份有限公司 吕明/周嘉乐]   日期2023-01-31