江山欧派(603208)2022年年度业绩预亏公告点评资产...

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事件2023 年1 月30 日晚，公司发布2022 年年度业绩预亏公告，2022年预计归母净利润-3.5—2.5 亿元，同比变动-236%—197%，扣非归母净利润-4.26—3.26 亿元，同比变动-297%—251%；2022 年单Q4 归母净利润-3.81—2.81 亿元，同比变动-1019%—725%，扣非归母净利润-3.87—2.87 亿元，同比变动-828%—588%。

    多重因素导致业绩预亏，资产减值压力释放1）工程客户渠道产品销售价格同比下降，产品成本同比上升；2）公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道，销售费用出现较大幅度增长，主要为招商服务费、展览费及广告费；3）恒大等工程渠道客户计提用减值损失；4）公司防火门产线项目和重庆年产120 万套木门项目的建设投入。

    渠道结构调整，经销商与工程代理商渠道保持高增速分渠道来看，公司大力拓展经销商渠道和工程代理商渠道，截至2022 年三季度末，公司经销商数量为22000 余家，工程代理商数量为400 余家。合作类型方面，除了住宅项目，公司还积极学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，为未来进一步提升市场份额做好铺垫。2022 年前三季度公司经销商渠道收入6.1 亿元，同比增长45%；直营工程渠道收入8.2 亿元，同比下降35%；工程代理商渠道收入5.6 亿元，同比增长66%，营收结构持续调整，直营工程渠道收入已从2020 年占比超70%降至2022 三季度末的40%以下。

    核心产品木门带动品类向门墙柜拓展公司采用1+N 的产品战略，以门类产品为核心，向窗类、墙板类、柜类等一体化家居产品进行延伸，从木门扩展到室内防火门、铝合金门、玻璃门等泛门类产品，再拓展到墙板柜类等产品。

    展望2023 年 1）大宗渠道相对乐观，保交楼预计将持续推进，地产客户持续优化，公司增加对每一个客户的销售品类，预计将在23 年带来增量，积极开拓非住宅项目。工程代理商从2020 年100 多家增至2022 年400 多家，预计2023 年将保持增长势头；2）零售渠道方面，2020 年公司约3000 家经销商，截至2022Q3 约2.2 万个经销商，我们预计2023 年经销商开拓将保持高速。

    投资建议我们根据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为34.37/43.67/52.95 亿元，同增8.9%/27.1%/21.3%，归母净利润分别为-3.07/3.83/4.64 亿元，同增-219.7%/224.7%/21.2%，当前股价（1 月30日收盘价）对应23-24 年PE 分别为22/18X，维持“推荐”评级。

    风险提示地产数据低于预期；经销商管理风险；渠道拓展不及预期。

来源[民生证券股份有限公司 徐皓亮]   日期2023-01-31