保隆科技(603197)－－全球化零部件老兵，迈入智能化新征途

  保隆科技(603197)

  公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势

  1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备20余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前TPMS业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。

  2）初步实现全球化布局与OEM、AM双渠道布局。公司2005年收购美国DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021年海外营收占比62%。公司客户涵盖OEM市场与AM市场，2021年AM市场营收占比27%。

  3）传统业务新业务共同发力，营收保持稳健增长。2021年公司实现营收38.98亿元，归母净利2.68亿元；2016~2021年营收与归母净利CAGR分别为18%、15%。

  公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳定现金流

  公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先，且该类领域竞争格局稳定，公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越，2016~2021年毛利率基本保持在30%以上。

  TPMS业务进入成熟期，协同效应有望进一步释放

  1）OEM端中国、美国、欧盟均有TPMS强制安装政策，车市回暖将带动需求。AM端TPMS使用寿命在5~6年，美国、欧盟替换需求已迎来，2025年还将迎来中国替换需求高峰。

  2）2019年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子，TPMS市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放，有望进步提高份额，降低成本。

  步入智能化赛道，打开成长空间

  1）配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计2025年我国空气悬架行业规模有望达到293.4亿元，2021~2025年CAGR为40.4%。公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司，在国产替代下，有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得3家整车厂5个平台化项目定点，储气罐已获得7家整车厂12个定点项目。

  2）汽车传统传感器与ADAS赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测，2021~2026年我国汽车传感器行业规模将达到982亿元，CAGR为9%。据中汽协预测，2025年我国ADAS行业规模有望达2250亿元，2021~2025年CAGR为22%。目前该类领域国产化率极低，公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模，完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS领域公司已获得定点。

  投资建议

  我们预计公司2022~2024年营收分别为46.84、56.10、67.00亿元，同比+20.2%、+19.7%、+19.4%；归母净利润为3.00、4.08、5.20亿元，同比+11.6%、+36.1%、+27.5%，对应PE为24、18、14倍。公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示

  原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险。