无主灯行业专题驱动家居照明走向集中

行业迎来新赛点，供给积极涌入古镇灯饰数据显示，截止2022 年无主灯市场已超百亿，3 年CAGR 超50%。相较于传统灯饰，无主灯外观高端、极简，在此背景下，部分投资者认为无主灯仅仅是一轮风格轮动。但我们认为，无主灯的核心在于光需求升级，从单一灯饰产生的光效，升级到丰富多层次的光环境；而且，智能照明作为智能家居核心场景，无主灯也将与智能家居成长曲线形成共振。奥维数据显示，2022 年精装修楼盘配置智能家居系统的比例达到14%。面对行业红利，各大龙头相继对加大赛道投入，且产业重要环节——线下灯饰渠道也迎来密集转型，百强地级市灯饰经销商中，大部分在过去两年升级店面，配置无主灯体验区；供给积极转型，促进行业拐点来临。

      经营难度升级，龙头优势凸显

      无主灯行业目前相对分散，头部品牌年销售额在3-5 亿元左右；展望未来，无主灯赛道份额有望集中（1）无主灯对硬件性能、软件系统、其他智能生态产品的配套能力提出了更高要求；且基础产品标准化，龙头规模效应有望显现；（2）不同于传统灯饰，经销商可择优代理，无需多品牌多SKU 展示，因此门店面积无需过大且无需过多仓储，经销商经营门槛降低，品牌龙头话语权增强；（3）随着无主灯客单价下沉，经销商一方面需要品牌影响力、优质产品，促进更高的成交规模，另一方面需要厂商降价不降质的性价比产品，提供利润空间。整体来看，考虑到无主灯正快速替代部分传统灯饰需求，而赛道准入门槛变高，照明龙头份额有望走向集中。

      新赛道启程+地产β，关注公牛/欧普

      公牛集团十分擅长经营蚂蚁市场，先后进入并成功开拓了转换器、墙开等业务；当前又大举进入智能无主灯、新能源充电枪/桩领域；回溯来看，精品策略贯穿每一项业务的开拓，落脚到无主灯业务，由于产品、服务两个维度都具备突破点，在公司产品与小品牌拉开差距的背景下，配合品牌影响力，并给予渠道更高的利润、费用支持，龙头优势强化的闭环将得以形成，有望持续提升份额。欧普照明深耕通用照明领域，产品及渠道布局完善，两大优势保障下公司在国内份额排名首位；随着无主灯行业发展及公司积极转型，手握品牌与渠道优势，公司有望打开营收规模天花板。此外，随着地产销售及竣工阶段性好转，龙头对应收入增速也有望环比改善。

      维持行业“看好”评级

      无主灯赛道近年来快速增长，截止2022 年已超百亿规模且3 年CAGR 超50%；我们认为无主灯不仅仅是一轮灯饰风格变化，而是对应家居光照需求的升级；且作为智能家居的核心场景，随着智能家居的发展，无主灯有望成为照明行业新一轮大迭代。面对行业红利，行业龙头及线下灯饰渠道等供给端均积极投入，共促行业成长阶段来临。格局层面，相较传统灯饰，无主灯在产品、服务维度提出了更高的经营要求，为龙头提供了增强优势的突破口，照明行业集中度有望提升。新赛道启程+阶段性地产β，对应标的公牛集团、欧普照明的投资价值值得关注。

      风险提示

      1、无主灯渗透不及预期；

      2、行业发生大的技术迭代。

来源[长江证券股份有限公司 管泉森/崔甜甜]   日期2023-03-28