经营活动对利润贡献不足，偿债压力减小！公牛集团2022三季报分析

今天我们一起盘下轻工制造领域上市公司公牛集团的2022三季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量较高，但经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。

2、毛利率的降低和销售费用率的提高导致核心利润率下滑。公牛集团经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。

3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定。公牛集团ROE表现稳定。

4、公司融资手段以债权流入为主。公牛集团金融负债水平大幅下滑，长期偿债压力不大。

5、自身造血能力能够覆盖快速增长的战略性投资。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

6、资产规模有所扩张，资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对公牛集团2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022三季报公牛集团营业总收入104.74亿元，同比增速16%，毛利润38.73亿元，同比增速11%，核心利润24.09亿元，同比增速2%，净利润23.58亿元，同比增速7%。

经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。公牛集团2022三季报净利润23.58亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.36亿元，净利润的增长主要来自投资收益的增长。

经营活动成长质量高。公牛集团毛利润2022年上三季较2021年同期增加3.85亿元，费用增加3.49亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动的造血能力，能够覆盖投资对资金的需求。

从公牛集团2022三季报的现金流结构来看，期初现金25.53亿元，经营活动净流入19.81亿元，投资活动净流出2.42亿元，筹资活动净流出16.85亿元，累计净流入0.59亿元，期末现金26.12亿元。

从公牛集团2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金7.19亿元，经营活动净流入84.33亿元，投资活动净流出60.81亿元，筹资活动净流出4.60亿元，其他现金净流入118.65万元，三年累计净流入18.93亿元，期末现金26.12亿元。

经营活动无资金缺口。公牛集团2022三季报经营活动现金净流入19.81亿元，较2022三季报减少1.92亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入84.33亿元。

自身造血能力能够覆盖快速增长的战略性投资。公牛集团2022三季报战略投资资金流出8.47亿元，较2021三季报增加5.75亿元，增速211.49%，战略性投资的资金投入快速增长。公牛集团2020年报到本期战略投资资金流出17.41亿元，经营活动产生现金净流入84.33亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主。公牛集团2022三季报筹资活动现金流入17.70亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（94.65%）。较2021三季报增加5.31亿元，增速42.91%，筹资活动现金流入快速增加。公牛集团2022三季报债务净流入-0.74亿元，较2021三季报减少7.53亿元，公司开始偿还历史债务。

资产规模有所扩张。2022年09月30日公牛集团总资产160.15亿元，与2022年06月30日相比，公牛集团资产增加8.37亿元，资产规模有所增长，资产增速5.51%。

资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。2022年09月30日公牛集团资产总额160.15亿元，从合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，存货占比40%，在建工程占比31%，其他经营资产占比13%。

总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定。公牛集团ROE表现稳定。

2022三季报公牛集团ROE21.17%，较2021三季报减少1.71个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率14.98%，较2021三季报减少1.23个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.39倍，较2021三季报降低0.07倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

从2022年09月30日公牛集团的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率的降低和销售费用率的提高导致核心利润率下滑。公牛集团经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。

2022三季报公牛集团经营资产报酬率57.14%。较2021三季报，经营资产报酬率增长13.04个百分点，增幅29.56%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率23.00%。与2021三季报相比，核心利润率下滑3.33个百分点，降幅达12.64%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率2.48次，较2021三季报增加0.81次，增幅为48.31%，经营资产周转效率有所改善。

公牛集团2022三季报毛利率36.98%，与2021三季报相比，毛利率下滑1.73个百分点，毛利率基本稳定。公牛集团2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低和销售费用率的提高。

投资流出增加，主要流向了其他投资。公牛集团2022三季报的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比90.36%。公牛集团2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比96.59%。

产能扩张。 2022三季报公牛集团产能投入8.27亿元，处置392.91万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入8.24亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例41.04%。

经营活动与投资活动无资金缺口。2022三季报公牛集团经营活动与投资活动资金净流入17.39亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入23.52亿元，无资金缺口。

2022三季报公牛集团筹资活动现金流入17.70亿元，其中股权流入0.95亿元，债权流入16.75亿元，债权净流出0.74亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

公牛集团金融负债水平大幅下滑，长期偿债压力不大。2022年09月30日公牛集团金融负债率0.15%，较2021年09月30日降低8.93个百分点，金融负债水平降低。

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截至2022Q3，公牛集团在A股的整体排名下降至第64位，在轻工制造行业中的排名保持在第1位。截止2022年12月19日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，公牛集团估值曲线处在严重低估区间。