东兴证券给予公牛集团增持评级

东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《各业务线稳步增长，新品类顺利拓展》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为151.45元。

　　公牛集团(603195)　　事件: 公司发布 2022 年半年度业绩。 2022 年营收 68.38 亿元，同比+17.50%；归母净利润 15.08 亿元，同比+6.08%。其中 Q2 营收 37.60 亿元，同比+15.85%；归母净利润为 8.66 亿元，同比+6.37%。　　以渠道和技术优势拓展品类，助力各业务线稳步增长，新品类未来可期。在疫情压力下，上半年公司各业务线均实现稳健增长。分业务看，1)电连接业务营收 33.56 亿元，同比+ 12.30%。公司持续围绕家庭用电情境推出新品，优化产品结构，提升价格带动品类增长。上半年推出“插座+台灯” ，电源净化插座等新品，去年推出的轨道插座保持快速增长。 新能源充电枪&桩与公司主品类存在电连接技术上的协同，公司掌握先发优势，有望充分享受行业发展。上半年该品类推进顺利，产品线已布局完成。 当前线上市占率已达到 30%，公司持续发力突破线下渠道。2）智能电工照明业务营收 32.63 亿元，同比+23.62%，其中墙开/LED/智能生态产品同比增速分别为+14%/+38%/+61%。公司聚焦前装环节打造电工照明产品矩阵，满足消费者一站式购买需求，以渠道协同优势带动多品类实现快速发展，在地产下行压力下实现逆势增长。　　公司力图打造以无主灯为核心的全屋智能生态。无主灯产品已正式推出，目前销售顺利，逐步导入现有 C 端门店；智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品增长迅猛。智能产品当前均可连接公牛智家 A PP，满足消费者操控体验及产品舒适度。公司持续迭代智能产品，打造产品高端定位。3）数码配件业务营收 2.02 亿元，同比+16.10%，今年以来消费电子市场增速放缓，数码配件业务有所承压。公司大力发展线上渠道，借助技术优势推进高端定位布局，并成功把握户外储能增长机会，实现数码配件业务的逆势增长。　　C 端渠道数量优势得夯实，B 端渠道借助 C 端经验迅猛发展，渠道优势持续强化。截至本次报告期末，公司网点数量逾 110 万家，优势显著。公司充分发挥网点运营优势，发力突破小 B 渠道，为品类拓展奠定基础。公司已确立ToC、T oB 两大营销体系，持续推进线下、线上、B 端全渠道协同互补发展。1）C 端渠道线下方面，持续拓展新网点新渠道，强化百万网点优势。重点产品全屋智能生态主要通过装饰渠道销售，目前 12 多万家网点。今年开始导入无主灯，目前完成 8000 多家网点的初步布局，推进顺利；同时公司在下沉市场推动品类专卖店建设。新能源充电枪&桩方面，公司重点拓展电车销售商、汽车美容装潢店等专业售点，目前已覆盖上千家网点。线上方面公司积极开发针对线上渠道的品类，成功打造轨道插座、充电枪等多个爆款，维持转换器、墙开两优势品类优势地位。上半年开关、照明行业线上销售额均下滑，公司线上收入实现 15%的同比增速。2）B 端渠道公司以无主灯产品为核心，重点发力装企等小 B 渠道，充分发挥自身 C 端渠道运营经验。与圣都、业之峰、贝壳等全国型装企稳固合作的同时，加强了与等区域型重点装企的合作，核心装企网点已覆盖逾万家。上半年 B 端渠道收入同比增 69%。　　毛利率边际改善明显，新品推出拉高销售费用率，盈利能力未来回升确定性高。公司通过提价及套期保值对冲原材料价格上涨，毛利率已有明显改善，2022H1 公司毛利率 35.93%，同比-1.55pct，其中 Q2 毛利率 37.13%，环比+2.66pct，同比-0.14pct。铜等原材料价格自 6 月中旬起明显回落，预计下半年毛利率有望提升。 22H1 销售费用率/管理费用率分别+0.97pct/-0.08pct， 新品推出较多导致销售费用率短期上升。22H1 公司净利率 22.03% ，同比-2.37pct。下半年毛利率回升将推动盈利能力回升；未来随新品类放量，销售费用率降低，公司盈利能力有望持续提升。　　盈利预测与投资评级公司是国内民用电工领域龙头，电连接、墙开业务优势稳固。公司凭借渠道运营能力和电连接技术优势持续拓展品类，推动业绩增长。全屋智能生态和新能源两大市场潜力巨大，打开未来成长空间。预计公司 2022- 2024 年归母净利润分别为 32.53、 38.41、 45.28 亿元人民币， EPS为 5.41、6.39、 7.53 元，目前股价对应 PE 分别为 26.40、22.37、18.97 倍，我们维持“推荐”评级。　　风险提示疫情超预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.23亿，根据现价换算的预测PE为30.11。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为190.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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