西南证券给予公牛集团增持评级

西南证券股份有限公司蔡欣近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《经营稳健，新品增长亮眼》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为151.45元。

　　公牛集团(603195)　　投资要点　　业绩摘要公司发布 2022 年半年报，2022H1 公司实现营收 68.4 亿元，同比+17.5%；归母净利润 15亿元，同比+6%；扣非净利润 13.7亿元，同比+4%。单季度来看，2022Q2公司实现营收 37.6亿元，同比+15.9％；归母净利润 8.7亿元，同比+6.4%；扣非后归母净利润 8.1亿，同比+6.3%。上半年公司在面对严峻的疫情形势下，各产品线营收稳步增长，继续保持稳健经营。　　费用投放精准化，盈利能力释放。 22 年上半年，公司综合毛利率为 35.9%（-1.6pp），Q2毛利率环比回升，主要由于公司加强成本管控，对铜、塑料粒子的采购进行套期保值，来尽量减弱原材料价格波动。费用率方面，公司费用率为 11.2%（+1.2pp）。其中销售费用率为 5%（+1pp），主要由于公司对战略咨询投入、业务推广投入增加；管理/财务/研发费用率分别为 3.4%/-0.8%/3.7%，同比-0.1pp/-0.1pp/+0.4pp，其中研发费用同比+30.1%，公司对优势产品及生活电器等新品研发投入持续加强。综合来看，公司净利率为 22%（-2.4pp），降本控费成效逐渐显现，盈利能力优势稳固。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为37.1%(-0.2pp)；净利率为 23%（-2pp）。此外，公司应收账款周转天数为 6.2天，同比增长了 1.8天；存货周转天数为 57.6，同比增长 11.3天，主要是疫情期间加大了备货力度。经营现金流净额 11.5 亿元，同比减少28.1%。　　传统赛道优势稳固，新品类实现快速提升。分品类来看，1）电连接业务产品矩阵进一步完善。通过丰富家居情境创新更高端的插座产品，推出多款高功率充电枪等新产品，持续培育如电工胶带、线盘等扎根业务，产品布局持续领先，自有产能逐步投放。2022 年上半年公司电连接业务实现收入 33.6 亿元（+12.3%）。2）智能电工照明业务实现收入 32.6亿元（+23.6%），其中墙壁开关插座业务收入同比增长 14.1%，LED 照明业务收入同比增长 37.7%，浴霸、断路器、智能家居等其他电工照明产品收入同比增长 60.7%，新品较快成长，家庭前装阶段一站式产品矩阵逐渐形成，无主灯进一步突破。3）数码配件业务收入 2 亿元，同比上涨 16.1%，推出户外移动电源等新品。　　C端夯实渠道基础，B端客户扩张加速。2022 年上半年公司持续深化渠道变革，夯实渠道优势1）装饰渠道方面，顺应家居照明智能化、极简化趋势，2022年启动了智能无主灯的市场导入新业务，截至 2022 年 6 月底，已完成了 8000多家网点的初步布局，全品类专卖区下沉到乡镇布局 7000 多家。2）在五金渠道战略方面，通过与 VIP 核心客户签约、LED 商照专卖区建设等营销动作，持续带动各品类稳定增长；同时，积极开拓公司渠道和新业态，借助 3C数码店、潮玩店、精品书店、高端超市等网点，导入高端化、年轻化产品，来满足年轻消费群体的需求。3）公司以智控无主灯产品为核心，加强开拓头部家装公司，扩大公牛各品类在 B 端市场的影响力。2022年上半年 B 端渠道销售收入同比增长 69%；4）借助抖音、小红书、B 站、得物等数字化平台，全方位开展线上品牌传播、产品种草及销售导流，2022年上半年电商渠道销售收入同比增长 15%。5）新能源渠道于今年 3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场，拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.44元、6.32元、7.32元，对应 PE 分别为 26 倍、23 倍、20 倍，维持“持有”评级。　　风险提示终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.47亿，根据现价换算的预测PE为28.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为190.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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