开源证券给予公牛集团买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为151.45元。

　　公牛集团(603195)　　2022Q2 盈利能力环比改善，渠道建设加速推进，维持“买入”评级　　2022H1 公司营收 68.38 亿元（+17.5%）， 归母净利润 15.08 亿元（+6.08%），扣非归母净利润 13.73 亿元（+3.93%）。 2022Q2 营收 37.6 亿元（+15.85%），归母净利润 8.66 亿元（+6.37%）。 考虑到产品升级及提价效果逐步显现，渠道建设稳步推进，无主灯等新品类增长可期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 32.05/37.35/43.38 亿元（原值为 30.85/36.57/42.63 亿元），对应 EPS 为5.33/6.21/7.22 元，当前股价对应 PE 分别为 26.6/22.9/19.7 倍，维持“买入”评级。　　终端提价叠加产品更迭带动 Q2 超预期增长，下沉渠道建设及新渠道搭建加速　　分产品看（1） 2022H1 电连接业务营收 33.56 亿元（+12.3%），单季度来看预计Q2 增速环比 Q1 提升， 主系产品创新升级以及提价所致。（2）智能电工照明业务营收 32.63 亿元（+23.62%）， 在上半年华南和华东疫情影响下仍保持较高稳健增长。进一步拆分来看， 2022H1 墙开/LED 照明/生活电器/断路器同比分别+14.13%/+37.67%/+60.7%/+52.57%。 无主灯、新能源电连接线下渠道建设有序推进， 2022H1 规模快速增长。 分渠道看（1） H1 B 端渠道同比增长 69%。公司以无主灯为核心不断开拓装企客户。（2）电商渠道同比+15%，预计线下 C 端渠道同比增长 10-15%，稳健增长主系装饰渠道下沉建设以及五金渠道开拓新业态。随着新能源经销体系以及无主灯渠道建设推进， 以及公司针对现有下沉渠道进行综合化升级并提出长期战略方向， 底层能力加持下继续看好新老业务协同发展。　　终端提价叠加原材料压力缓和， 2022Q2 盈利能力边际改善　　2022H1 毛利率为 35.93%（-1.55pct）， 2022Q2 毛利率为 37.13%（-0.12pct），降幅环比 Q1 收窄主系 2022Q2 以来公司全品类提价所致。 费用端， 2022H1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct，销售费用率提升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致，管理提效带动费用率降低。综合影响下 2022Q2 净利率为 23.04%（-2.05%）， 降幅环比收窄。　　风险提示 新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；行业竞争风险加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.47亿，根据现价换算的预测PE为28.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为190.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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