光大证券给予公牛集团增持评级

2022-04-29光大证券股份有限公司洪吉然对公牛集团进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评收入端稳健增长，利润率边际改善》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为143.38元。

　　公牛集团(603195)　　事件　　公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入30.78亿元，同比增长19.6%；归母净利润6.41亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长0.7%。收入端自21Q3以来增速环比逐季提升，而利润端则受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端。　　点评　　装饰灯渠道多品类专卖化是22Q1收入增长的主要驱动力。分品类看，2021年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为64.1亿元、55.5亿元、3.7亿元，同比增长分别为16%、37%、-11%，两年复合增长率分别为11%、12%、3%。根据年度业绩说明会的公告，推测22Q1各板块增长基本延续21年趋势，其中转换器和墙壁开关稳健增长，照明业务增长更为强劲。后者的增长驱动力主要来自装饰灯渠道的多品类专卖化，2021年公司围绕消费者在前装环节的一站式购买需求，进一步推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器、智能门锁等电工照明产品，目前已成功开发18000余家终端网点。　　利润率压力缓解，期间费用略有提升。22Q1公司毛利率为34.47%，同比-3.3pcts；净利率为20.8%，同比变动-2.7pcts。毛利率下滑主要系原材料价格居于高位，公司主要原材料铜材22Q1平均价格同比增长14%，环比21Q4增长1%，公司套期保值策略效果减弱；毛利率跌幅较21Q4收窄归因于公司提价对于原材料高成本的消化。费用率方面，公司2021年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大，因此22Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.3%/3.9%/3.6%，同比+0.6pcts/+0.4pcts/+0.6pcts。　　现金流稳步增长，下游需求较好。22Q1公司经营性现金流净额4.34亿元，同比增长22%，其中公司销售商品、提供劳务收到现金为38.13亿元，同比增长23%，均高于同期收入增速，公司现金流状况良好。22Q1公司货币资金和交易性金融资产合计115亿元，较21年年末增长12%，可用现金充沛，有望持续助力新品类、新渠道发展。22Q1合同负债为7.35亿元，同比增长68%，下游渠道打款积极。　　盈利预测、估值与评级看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公牛集团作为电工龙头，长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团2022-2024年归母净利润为31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元，现价对应PE分别为26、23、20倍，维持公司“增持”评级。　　风险提示原材料价格长期高位，新品类发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.47亿，根据现价换算的预测PE为27.41。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级17家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为166.41。证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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