华创家电 | 海容冷链全年业绩符合预期，整体经营稳健向好

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事项

公司发布2023年报，23年实现营收32.0亿，同增10.3%，归母净利润4.1亿元，同增41.4%。单Q4实现营收7.1亿元，同增20.2%，归母净利润0.6亿元，同增140.1%。

评论

Q4收入环比加速，完成年初规划目标。

23年公司实现营收32.0亿，同比+10.3%，基本完成年初规划目标，其中单Q4收入7.1亿元，同比+20.2%，营收增速环比提速明显，主要系22Q4外部因素扰动导致基数较低所致。分产品看，23年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜主要得益于外销业务增长与部分品牌商加强海外投放，商超柜由于个别客户业务变化导致收入有所承压。分市场看，23年国内/国外收入21.4/9.7亿元，同比分别+0.1%/41.0%，我们判断主要系国内个别客户需求变化致使内销增长相对平稳，海外市场持续开拓带来外销高增延续。

全年业绩符合预期，盈利能力持续修复。

23年公司实现归母净利润4.1亿元，同比+41.4%，其中单Q4归母净利润0.6亿元，同比+140.1%，一方面由于22Q4低基数下的修复性增长，另一方面盈利能力较强的冷冻柜与外销业务表现亮眼，带动公司全年毛利率同比+6.0pcts至29.7%。费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/3.3%/3.4%/-1.2%，同比分别+2.4/+0.2/-0.3/+0.4pcts，其中销售费用率增幅较大，主因公司人员数量与薪酬水平同步提升所致，同时终端保有量增多亦使售后费用有所增长。综合影响下公司23年实现净利率12.9%，同比+2.4pcts，盈利能力持续提升。

分红率显著提升，整体经营稳健向好。

尽管年内受到部分客户订单扰动，但公司营收仍然实现稳健增长。展望24年，一方面海外需求韧性仍强，伴随公司持续深化东南亚等业务地区布局，海外市场销售或有更好表现，且外销业务占比提升对盈利能力亦有正向拉动。另一方面，公司内销策略更加务实，在行业竞争加剧背景下增速略缓，但依旧保障核心客户增长，上半年旺季叠加23年低基数影响预计实现较好增势，考虑到23年分红率大幅提升至51.0%，我们认为公司整体经营稳健向好， 24全年双位数增长值得期待。

投资建议

外部不利因素扰动减弱，公司经营稳健向好，考虑到短期行业竞争仍然激烈，我们调整/24/25年EPS预测为1.20/1.36元（前值1.43/1.74元），新增26年EPS预测为1.57元，对应PE为13/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至20元，对应24年16倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

盈利预测

相关研究报告

1、《海容冷链（603187）2023年三季报点评业绩增长超越预期，盈利再创单Q3新高》

2023-10-27

2、《海容冷链（603187）2023半年报点评冷冻柜增速亮眼，盈利能力持续改善》

2023-08-16

3、《海容冷链（603187）2022年报&2023年一季报点评23Q1业绩增长靓丽，后续经营逐季向好》

2023-04-27

具体内容详见华创证券研究所3月22日发布的报告《海容冷链（603187）2023年报点评全年业绩符合预期，整体经营稳健向好》

华创家电团队介绍

组长、首席分析师秦一超

浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

高级分析师田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。

分析师樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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