华创家电丨倍轻松收入规模快速增长，盈利能力已在改善

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事项

公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收6.0亿元，同增30.7%；归母净利润-0.3亿元，同增28.5%。单季度来看，23Q2公司实现营收3.7亿元，同增76.1%，归母净利润-0.2亿元，同增8.0%。

评论

收入规模快速增长，抖音爆款贡献增量。

23H1公司实现营收6.0亿元，同比+30.7%，其中单Q2收入3.7亿元，同比+76.1%，增速表现亮眼，我们认为主要系爆款N5 mini放量带动整体实现高增，上半年肩部按摩品类收入1.7亿元，同比大幅增长221.8%。同时公司加大对抖音渠道投放亦贡献较大增量，根据久谦数据，23年1-6月倍轻松抖音渠道收入1.3亿元，同比+371.5%实现爆发性增长。此外，23H1公司核心品类眼部/颈部/头部/艾灸营收同比分别+2.4%/+5.5%/+9.5%/-4.7%，在消费需求偏弱背景下基本盘业务仍有稳增。线下渠道方面，公司直营门店店均收入逐月增长，但考虑到门店结构仍在调整（23H1仅151家，同期为174家），我们判断当前线下销售依然疲软。伴随线下消费场景与出差旅出行客流恢复，公司后续销售有望进一步改善。

毛利率提升明显，盈利能力已在修复。

23H1公司归母净利润-0.3亿元，同比+28.5%，其中单Q2归母净利润-0.2亿元，同比+8.0%，业绩增速与收入端略有偏差，我们认为主要系抖音等新兴渠道费用投入偏大，导致其盈利能力相对欠佳。尽管在新品销售与直营店带动下23H1公司毛利率同比+7.1pcts至60.0%，但平台推广与宣传费用增多亦使得公司销售费用率同比+5.7pcts至55.4%。同时管理/研发/财务费用为4.0%/4.4%/0.0%，同比分别-1.1pcts /-2.2pcts/-0.4pct，主因收入增长摊薄期间费用率外，还与研发人员未到岗致使薪酬减少，以及汇兑收益增厚有关。综合影响下23H1公司净利率同比+3.6pcts至-4.1%，整体盈利持续减亏。

短期压力充分释放，公司经营步入改善通道。

倍轻松直营门店集中于交通枢纽与商场中心，过去受外部负面因素扰动较大，但年初至今伴随线下渠道恢复，短期压力得到充分释放，公司经营已步入改善通道。一方面公司积极寻求多渠道拓展，战略性投入布局抖音带动线上渠道实现较高增长（根据久谦数据，23H1公司天猫+京东+抖音收入同比+40.2%）。另一方面直营持续调整门店结构，将重心转向人流量稳定，租金更低的商场店面，当前直营店利润已在减亏，叠加费用相对较低的加盟模式亦稳步推进，预计公司年内实现利润转正是大概率事件。我们认为短期仍需关注下半年消费恢复催化与直营店经营拐点，中长期看渠道与新品策略亦有望培育增长新引擎。当前公司极致压力期已过，且后续成长看点较足，期待未来盈利修复带来的业绩高弹性增长。

投资建议

考虑到公司经营短期仍然承压，我们调整23/24/25年EPS预测为0.51/1.23/1.83元（前值1.74/2.49/3.11元），对应PE为67/28/19倍。参考DCF估值法，我们调整目标至45元，对应23年88倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。

盈利预测

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具体内容详见华创证券研究所9月1日发布的报告《倍轻松（688793）2023年半年报点评收入规模快速增长，盈利能力已在改善》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员秦一超

浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。

分析师田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。

助理研究员樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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