三季报综述收入稳步增长，短期利润承压丨地产后周期【第8期】

※全文约5300字，阅读全文大约需要14分钟

目前定制家居行业上市公司三季报均已披露。由于地产行业景气度下行、原材料价格上涨等因素叠加，定制家居行业下行压力较大，相关定制家居公司的业绩状况以及行业整体趋势备受关注。亿翰智库统计了8家定制家居公司三季度报告的相关息，包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、好莱客、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺。我们将盘点相关公司业绩状况，从收入、费用和利润的角度来分析行业趋势，并解读部分公司业绩发生较大变化的原因。

01

收入增速分化

各渠道稳步增长

01

营业收入增速分化，疫情影响当季营收

前三季度，各家公司营业收入均有不同程度的增长。行业龙头欧派家居实现营业收入144.02亿元，同比增长47.99%，收入规模远超同行业其他企业。好莱客由于在2020年末收购湖北千川，推动公司营业收入大幅增长，前三季度实现营业收入24.29亿元，同比增速达到72.72%，增速领跑整个行业。索菲亚、志邦家居同比分别增长42.2%、40.04%，尚品宅配则以17.84%的营业收入增速位于行业末尾。

第三季度，大部分公司营业收入维持正增长，但增速出现更为明显的分化。欧派家居实现营业收入62.02亿元，占8家定制家居公司总营业收入的比例达到40.5%，收入同比增长30.12%，规模和增速尽显龙头地位。索菲亚、志邦家居、好莱客、金牌厨柜营业收入增长情况较好，同比增长15.93%、23.18%、35.92%、13.49%。尚品宅配与皮阿诺出现负增长，营业收入同比下滑6.09%与4.75%，2020年两家公司第三季度同样增长缓慢。

第三季度大部分企业增速同比平均减少4.39个百分点，增速有所下滑，主要是由于去年同期基数较高以及行业景气度下降。志邦家居、尚品宅配、金牌厨柜增速下滑较为明显，分别同比下降18.69、16.26、17.26个百分点，索菲亚增速同比下降1.14个百分点。仅欧派家居和好莱客增速同比增长11.72与28.39个百分点。

欧派家居前三季度整装渠道与家居配套产品营业收入高速增长，同比增长95.09%、150.66%，达到11.84、8.71亿元，欧铂丽品牌全屋定制产品实现营业收入9.33亿元，同比增长67.4%，渠道布局与领域拓展效果显著。索菲亚客单价的提升达到一万三千元每单，整装业务实现营业收入3.13亿元，取得4倍增长，米兰纳品牌定制家居全渠道发力，实现一亿元的营业收入，预计2022年米兰纳品牌与整装业务将进一步驱动业绩增长。志邦家居第三季度厨柜产品同比增长11%，衣柜产品同比增长34%，衣柜产品增长较快，厨柜产品零售端的营业收入有所下滑，主要是因为2020年第三季度基数较高。

部分定制家居企业由于区域性疫情管控的影响，生产制造和经营销售被限制，第三季度收入受到一定程度的影响。位于南京的我乐家居因2021年7至8月南京禄口机场突发新冠疫情，公司处在疫情重点管控区域，物流运输因疫情防控受阻，经营生产受到影响，收入增速降至7.91%。位于厦门的企业金牌厨柜因2021年9月厦门市同安区部分区域被列为新冠肺炎疫情中高风险地区，实施全区域封控及企业停产的管控措施，导致公司厦门同安生产基地从2021年9月14日至10月7日无法及时安排生产、发货，部分收入和利润延期至第四季度，第三季度营业收入增速同比下滑17.26个百分点。

此外，当前地产行情下行，部分房地产企业财务状况堪忧，一些定制家居企业暂停了与这些房地产企业的相关合作。其中，皮阿诺大宗业务收入较为依赖部分大客户，由于第三季度停止与个别大型房地产商合作，且尚未及时开拓替代客户，收入受到较大影响，营业收入同比出现负增长。

02

零售渠道平稳增长，大宗业务持续发展

第三季度，行业大部分企业零售渠道均在稳步增长。欧派家居经销渠道、直营渠道分别实现营业收入37.9、1.3亿元，同比分别增长28.78%、30.29%。志邦家居经销渠道、直营渠道分别实现营业收入19.52、2.22亿元，同比分别增长10.2%、31.33%。好莱客与金牌厨柜经销渠道同比分别增长15.8%、14.5%，直营渠道同比分别下滑6.3%、26%，两家公司直营渠道出现负增长。我乐家居经销渠道同比增长9.85%，直营渠道同比增长49.17%，公司重点发展直营渠道，效果显著。

门店方面，全行业门店数量普遍保持增长，但总体增幅较小。前三季度欧派家居门店处在整合优化阶段，净增长349家门店，小幅增长5%，门店总数合计达到7461家，其中衣柜与卫浴门店数量增长较快，分别增长101与115家。索菲亚门店总数略有下降，合计减少21家，其中司米橱柜门店数量减少9家，“索菲亚”品牌木门门店总数有所提升，独立店增长192家，定制家居门店在全力招商下增至105家。志邦家居门店增长496家，是行业中门店净增长数量最多的企业，较年初增长15.3%。好莱客门店数量较年初增长6%，金牌厨柜与我乐家居门店数量分别较年初增长17%、15.7%，增速相对较快。

大宗渠道方面，第三季度定制家居公司大宗业务收入普遍延续增长态势，增速有所分化。第三季度，欧派家居大宗业务营业收入为10.46亿元，同比增长33.05%。志邦家居同比增长53.57%，金牌厨柜同比增长14.13%。好莱客大宗业务收入达到1.66亿元，同比增长1107.42%，收购湖北千川对大宗渠道增收提升显著。我乐家居大宗渠道营业收入下滑，同比减少14.62%，是定制家居行业中少数大宗业务负增长的企业。

综合来看，前三季度，定制家居行业各家公司营业收入均有所增长。第三季度收入增速明显分化，龙头欧派家居保持较快增长。地区的疫情封锁以及业务调整等因素影响了部分企业第三季度营业收入。整个行业零售渠道收入稳步增长，门店数量小幅提升，大宗渠道增长较为稳健。

02

利润有所承压

费用支出控制较好

01

原材料上涨，毛利润率普遍下滑

前三季度，定制家居企业毛利润率同比普遍下滑，部分企业毛利润率下降幅度较大。前三季度中，我乐家居、志邦家居毛利润率下降0.25、1.53个百分点，下滑幅度较小，欧派家居、好莱客、金牌厨柜、皮阿诺毛利润率下降3.32、3.97、3.57、5.08个百分点，下滑程度较大。我乐家居毛利润率保持行业较高水准，达到41.48%。索菲亚、志邦家居毛利润率达到35%以上，位于行业前列。龙头欧派家居毛利润率为32.72%，仅高于金牌厨柜的29.19%。

第三季度，定制家居企业毛利润率平均同比下降3.83个百分点。欧派家居、尚品宅配、好莱客、皮阿诺毛利润率分别为33.28%、33%、33.94%、35%，同比减少5.47、6.1、4.48、5.35个百分点，下滑幅度较大，但相较2021上半年，欧派家居与皮阿诺毛利润率有所提升。索菲亚与志邦家居毛利润率达到35.75%与35.48%。金牌厨柜第三季度同比下降0.7个百分点，达到31.26%，相较上半年27.73%的毛利润率显著恢复。

三季度定制家居企业毛利润率普遍下滑的原因主要包括原材料价格上涨、工程业务毛利润率下滑等因素。在国内外疫情形势、第三季度限电限产等综合影响之下，定制家居主要原材料价格上涨。衣柜、橱柜、木门的主要原材料刨花板价格前三季度同比上涨6.48%，第三季度同比上涨8.8%，环比增长2.08%，中纤板等材料前三季度价格同样有一定程度的上涨，对行业整体毛利润率造成影响。

此外，由于地产行业景气度下降，开发商对供应商压价情况较为普遍，同时同行竞争激烈，导致定制家居企业三季度工程业务毛利润率进一步下滑。前三季度，欧派家居、金牌厨柜、我乐家居大宗业务毛利润率分别下降5.47、4.45、2.19个百分点。好莱客在收购了大宗业务较强的千川木门的情况下，大宗毛利润率逆势增长了17.59个百分点。

部分企业通过零售渠道提价形式以转移原材料价格上涨的影响。尚品宅配、索菲亚、好莱客在2021年5月对产品提价5%，欧派家居在9月27日公布企业自制品平均涨价1%。但由于提价影响存在滞后，对前三季度毛利润率的影响有限，第三季度部分公司毛利润率较上半年有所恢复，预计第四季度行业整体将延续三季度的毛利润率水平。

02

期间费用率普遍下降，净利润承压

费用支出方面，前三季度定制家居公司费用控制较好，期间费用率普遍下降，同比平均下滑2.1个百分点。第三季度期间费用率变化情况分化，金牌厨柜等企业销售与管理费用增幅较大，期间费用率有所提升，8家公司期间费用率同比平均增长0.4个百分点。

其中，前三季度欧派家居期间费用率为15.75%，同比下降2.76个百分点，第三季度期间费用率同比下降1.78个百分点。索菲亚前三季度期间费用率为20.26%，同比减少2.22个百分点，第三季度期间费用率同比下降0.82个百分点。皮阿诺前三季度期间费用率同比减少7.47个百分点，期间费用率降幅最大，公司第三季度期间费用同比降低33.62%，其中销售费用与管理费用分别下降37.59%与14.17%。我乐家居是行业中唯一前三季度期间费用率出现正增长的企业，期间费用率同比增长6.65个百分点，主要是由于公司2021年“三年千店”新目标的施行增加了费用支出，期间费用同比增长56.25%，销售费用与管理费用增长47.8%与67.88%。

多数企业期间费用控制较好，但由于毛利润率整体下滑，前三季度行业净利润率呈下行态势，第三季度净利润率水平进一步分化。前三季度欧派家居净利润率为14.67%，同比下滑0.23个百分点，净利润率超过同行业其他企业。索菲亚、好莱客、皮阿诺净利润率处于行业中上游，分别为12.1%、12.26%、13.34%。尚品宅配净利润率仅达到1.69%，位列行业倒数，尚品宅配依然处于零售渠道改革的阵痛期，利润承压。

第三季度定制家居公司净利润率平均下降3个百分点。欧派家居净利润率同比下降2.42个百分点，达到17.75%。索菲亚、皮阿诺净利润率同比下降0.2、0.66个百分点，净利润率较2021上半年有所恢复。尚品宅配与我乐家居净利润率为2.23%、9.93%，降幅较大，同比下降6.29、6.3个百分点，尚品宅配与欧派家居净利润率差距正在逐渐拉大。

03

行业现金流承压，应收账款同比走高

第三季度，行业经营性现金流净额普遍下滑，同比平均下滑91.65%，下滑幅度较大。欧派家居经营性现金流净额为10.43亿元，同比下降33.39%。我乐家居降幅较大，净额为-0.55亿元，同比下降531.28%。行业中，仅志邦家居现金流正增长，同比增长114.34%。

行业中经营性现金流恶化，各家公司收现比情况分化，部分公司有所改善。好莱客与我乐家居第三季度收现比为1.13、1.10，同比增长0.23、0.16，收入变现能力有所改善。志邦家居同比下降0.1，收现能力有所下降。

随着地产景气度的下行，第三季度各公司应收账款及票据规模同比普遍有一定程度的增长，但相较2021第二季度，部分公司应收款项规模呈现下降态势。第三季度欧派家居应收账款及票据达到12.4亿元，同比增长42.58%，较2021第二季度环比增长19.69%。好莱客同比增长1182.38%，金牌厨柜同比增长23.18%。索菲亚与皮阿诺的应收账款及票据为15.49、8.01亿元，同比增长42.25%、6.95%，较2021第二季度下降21.7%、30.6%。索菲亚与皮阿诺第三季度应收款项规模较第二季度下降主要是因为两家公司对中国恒大的应收款项进行了处理。第三季度索菲亚通过股权受让、置换资产等形式处置了5.12亿元中国恒大的应收款项，皮阿诺除了股权受让外，对应收账款及票据进行了坏账计提，应收账款及票据合计用减值准备达到2929万元。

综合来看，行业主要原材料价格增长，加之工程渠道毛利润率拖累，行业各公司毛利润率呈现下滑态势。前三季度期间费用率普遍减少，但由于毛利润率下滑程度较大，大部分公司净利润率有所下降。工程客户付现意愿较低，第三季度多数企业的经营性现金流恶化，应收款项规模同比普遍走高。

03

短期行业利润承压

龙头优势持续放大

2021年1-9月全国住宅竣工面积36816万平米，同比增长24.4%。随着2018、2019年开工项目逐步竣工，2021四季度预计将维持增长趋势，定制家居行业中的企业将普遍受益，企业整体营业收入将保持增长态势。但行业竞争激烈，原材料价格上涨，工程客户普遍压价同时付现意愿较低，定制家具行业短期内大部分企业利润还将继续承压。考虑过去定制家居企业业绩增长的两大支柱——品类拓展与大宗业务，在地产行业景气度下行的情况下，企业大宗业务收入增长放缓、利润承压，未来零售与品类拓展较好的企业将能够有更好的表现。

从竞争格局的表现来看，我们认为行业龙头在竞争中优势较为明显。头部的欧派家居不论是从整体营业收入、零售与大宗渠道拓展、门店数量，还是从经营净现金流的规模和利润水平上，均明显领先于其竞争对手。我们认为，在未来市场充分竞争的格局下，欧派家居将受益于市占率的持续提升，其龙头优势将持续放大。

声明本文观点仅代表作者观点

版权归亿翰智库所有

未经授权请勿随意转载 

如需转载请联系后台或在此文后留言

转载时请注明出处

亿翰智库（ehresearch）

感谢配合！