京源环保因发债再收上交所问询函募投项目收益测算遭质疑

财经网资本市场讯 11月9日，江苏京源环保股份有限公司（以下简称“京源环保”，股票代码688096.SH）发布公告称，公司收到了上交所《关于江苏京源环保股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的第二轮问询函》。

在本次问询函中，上交所根据申报材料及首轮回复，对京源环保本次募投项目的收益测算、应收账款及回款情况、公司市场地位等方面进一步展开问询。

在手订单金额较低，募投项目收益测算遭质疑

京源环保主要从事工业水处理业务，依托工业废水电子絮凝处理技术、智能超导磁介质混凝沉淀技术、高难废水零排放技术和高难废水电催化氧化技术等核心技术，主要向大型企业客户提供环保水处理专用设备设计、咨询、系统集成、销售以及工程承包业务。公司客户主要分布在电力行业工业废水处理领域，同时正往钢铁、化工、市政、金属制品等非电行业工业水处理领域拓展。

出于拓展非电行业工业水处理领域、培育新的利润增长点的需要，京源环保拟发行可转债募集3.5亿元资金，其中2.91亿元将被用于智能超导磁混凝成套装备项目，1.04亿元被用于补充流动资金及偿还银行借款。

资料显示，智能超导磁介质混凝沉淀技术是新一代的污水处理技术，在工业污水深度处理领域有着良好的处理效果，此外该技术与传统污水处理工艺相比还可以节省大量土地，在污水处理领域的应用空间较为广阔。

据京源环保披露，智能超导磁混凝成套装备项目实施完成后，达产年份预计可实现销售收入3.77亿元，净利润6844.39万元，项目经济效益良好。

对于京源环保的收益测算，上交所并没有直接“买账”，而是在首轮问询函中，要求公司结合市场空间、竞争格局、发行人产品竞争优劣势以及在手订单情况，充分分析该项目是否存在产能消化风险。

该问题刚好问到了京源环保的“软肋”上，由于公司目前已完成订单、在手订单金额较低，进一步引发了上交所对于其产品预测销量可实现性的质疑。

京源环保的首轮问询函回复显示，公司按照现有的协作集成业务模式，在智能超导磁介质混凝沉淀技术领域已投产销售并实现收入1861.80万元。截至2020年11月2日，公司应用超导磁介质混凝沉淀技术的在手订单2个，合同金额合计为2096.24万元；同时，公司2个已中标项目拟使用智能超导磁介质混凝沉淀技术，预计合同金额5006.79万元。

上述订单金额与公司所预测的效益尚存在不小的差距，为此，上交所要求京源环保结合已完成订单、在手订单的金额较低的情况，量化分析募投产品预测销量的可实现性；结合前述情况，分析募投项目的效益测算结果是否具备谨慎性及合理性。

募投项目毛利率低于可比同行，能否拯救每况愈下的盈利水平？

财经网注意到，近年来，京源环保的综合毛利率正在逐年下滑。2018-2020、2021年3月末，京源环保三年又一期的综合毛利率分别为41.77%、40.76%、40.35%、39.68%。意味着，公司主业的盈利空间正在不断缩窄。

而值得注意的是，被寄予新利润增长点“厚望”的智能超导磁混凝成套装备项目，其毛利率要低于可比同行水平。

据京源环保介绍，中建环能科技股份有限公司（以下简称“中建环能”）的主导产品为磁盘分离净化废水成套设备、超磁分离水体净化成套设备，主要应用于冶金浊环水、煤矿矿井水、河流湖泊景观水环境治理、市政污水、纺织印染废水等领域，是国内磁介质混凝技术领域的可比上市公司。

根据中建环能年度报告，2018 年-2020 年其环保设备制造业毛利率分别为 42.58%、 44.06%和40.55%，最近三年毛利率平均值为42.40%。而据京源环保披露，公司参考目前已取得订单或已中标项目的产品价格及同行业公司类似产品定价，预计本次募投项目达产后毛利率为40.98%，略低于中建环能同类业务毛利率。

而京源环保募投项目毛利率除了不及竞争对手之外，较自身综合毛利率而言，也没有明显“优势”，意味着，从目前的的数据来看，在京源环保募投项目达产后，该部分产品毛利率对公司综合毛利率的提振效果微乎其微。

这一情况也引起了上交所的注意，要求京源环保说明募投项目产品毛利率与现有业务产品毛利率的差异情况及原因，并量化分析募投产品对综合毛利率的影响。

房雅楠/文