新泉股份(603179)业绩高增 强者愈强

事项

      公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入69.47 亿元、同比+50.6%，归母净利4.71 亿元、同比+65.8%，对应2022 年归母净利率6.8%、同比+0.6PP。

      4Q22 收入22.3 亿元、同比+65%、环比+17%，归母净利1.56 亿元、同比+146%、环比+7%。

      评论

      4Q22 毛利率环比向上，全年新能源+自主核心客户收入占比提升。公司之前已发布业绩快报，此次年报披露重要增量息包括

      1、4Q22 毛利率环比再向上受益收入同环比扩增，4Q22 毛利率20.6%、同比-0.2pp、环比+1.2pp，费用率10.6%、同比-4.5pp、环比+1.2pp，预计2023 年在规模效益下公司净利率有望回到7-8%。

      2、优质核心客户收入占比提升2022 年公司核心新能源、自主车企客户相关收入均有明显增长，其中我们估计比亚迪、国际知名电动车企业收入倍速增长，吉利、奇瑞汽车收入也有双位数高增长，我们估计公司核心新能源+自主车企客户2022 年收入占比超60%。

      3、新增投资布局外饰业务公司拟在常州市投资设立全资子公司“常州新泉志和汽车外饰系统有限公司”、注册资本1 亿元；此外，公司拟出资700 万元、持股35%与江苏韦恩实业投资有限公司、江苏集萃碳纤维及复合材料应用技术研究院有限公司在常州市合资设立“江苏纬恩复材科技有限公司”，主要从事碳纤维及碳纤维复合材料部件及组件的研发、生产、销售。

      看好新能源、自主客户给公司带来的业绩确定性与成长性。公司作为内饰自主龙头，凭借更高产品性价比、更快效率，配套客户包括国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销量高增的自主、新能源车企。目前在核心客户国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车里稳定配套，受益核心客户销量提升的同时有望配套更多车型、更多产品；此外，包括理想汽车、蔚来汽车等新势力、比亚迪、长城汽车、广汽埃安等自主车企项目均有望于2023 年起放量。公司有望与销量增长确定性更高的自主、新能源客户共振，业绩实现高增长。我们预计今年国际知名电动车企业、比亚迪、理想将贡献主要增量。

      中长期，公司Tier0.5 级配套战略将进一步巩固饰件龙头地位。随着公司生产、销售、研发能力不断加强，已具备成为Tier 0.5 级平台型供应商的综合实力，未来在客户体系内配套产品品类有望增加、整体配套金额将提升。同时，Tier0.5相比于Tier1 与主机厂关系更密切，预计未来公司在客户体系内的配套份额也将提升，有望与客户建立更深度合作关系，进一步巩固公司的饰件龙头地位。

      投资建议从具体客户看，我们预计2023-2025 年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等国内核心新能源、自主车企，优质客户为业绩增长带来较高确定性。我们维持2023-2024 年归母净利预期7.4 亿、11.6 亿元，并引入2025年归母净利预期14.5 亿元，对应2023-2025 年增速+58%、+56%、+25%，维持2023 年PE 35-40 倍，对应目标市值260 亿-297 亿元、对应目标股价53.3-60.9 元、维持“强推”评级。

      风险提示原材料涨价、自主、新能源车销量低于预期、客户开拓节奏低于预期、新产品开发速度低于预期。

来源[华创证券有限责任公司 张程航/夏凉]   日期2023-04-02