宝立食品有没有高估

一、企业破产良方

1、供给孤品端B始终为百胜中国提供优质畅销的产品和全方位的技术服务，2022年营收占比13.99%（2020、2021为24.81%、21.03%）。若未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险，则可能对公司的生产经营产生不利影响。注主因可能出于技术叠代+创新+B端百胜中国在中国市场的店铺锐减+定价权争议等。

2、C端旧的大单品空刻意面复购率衰退+C端新的大单品无法在短期内上市。

小边界

1、关于B端

作为西餐复合调味品最牛逼企业，发生这种可能性的概率一般情形不会发生在技术叠代与创新，因两者合作非常顺畅，最大的可能性来于百胜中国自身的经营带来的营收锐减从而影响宝立营收。

2、关于C端

作为底层逻辑西餐复合调味品最牛逼企业，而从B端迈向C端的宝立，新的大单品培育需要昂贵的内容营销费。如果旧的大单品空刻意面销量锐减，新的大单品又无以为继，短期内对宝立的影响，其对品牌集中度提升的影响会大于它短期内对盈利的影响。行业品牌与人品一样，代价是非常昂贵的。

总体这两者短期内，B端看三年五年应风险较低，C端可能主要还是来于营收，品牌的影响还是较小，这是好事。好事是指只要旧的大单品空刻意面在市面上营收不太差，对宝立品牌的强化还是有积极作用的。

二、基本面过滤

1、商业模式——B端有供给端优势

B端大集团供给端孤品优势+；c端旧的大单品强化品牌、营收提升；c端新的大单品再次夯实品牌与增收；内容营销占比在C端较大；自研的技术升级及升级+并购。这种商业模式跟汤臣极相近。优势是B端有供给端孤品优势+可选消费的占比大。

小边界在同业中，这样的企业有一定的“竞争性毁灭力量”优势。即内卷有优势，特别是西餐调味品。这非常不易。

2、护城河2

企业文化护城河1，从公司二十年的发展看，有保持核心刺激进步的长青基因。护城河2，行业商业模式必配的并购能力也有一定体现。技术叠代升级与依靠底层逻辑在C端做产业延伸有一定的行业优势。但主要还是在西式餐饮一域。

3、供给端+增量

供给端优势只存在于B端。增量上看，B端一是来自百胜中国门店拓展及其他西餐类门店的增量，其他门店类的增量理论上大于百胜中国的增量。而且从一些数据推理这种增量利于宝立在行业中的地位，主因是其西餐的调味品的品牌优势。

小边界从西餐调味品的发展路径看，未来增量是确定的。

4、净资产收益率

因企业在2022年上市，虽然数据上看，包括毛利率等，都非常优秀，但这不能作为确定的依据。净资产收益率2020年——2022年，32.32%、32.83%、24.44%

从天味食品（2020年——2022年，17.46%--8.76%）、千味央厨（2020年——2022年，15%--10.13%）、日辰股份（2020年——2022年，13.75%--7.61%）都在三年在降至个位数。但宝立食品2022年的24.44%确实还是非常优秀的。

5、估值陷阱

由于企业是在2022年上市，理论上2021年的数据就有美化的因素在，从企业2023年三季的数据看，不如去年的营收同比增长，营收会不会降，从新股上市的背景，以及企业的营收来于较为固定的B端+C端新的大单品还未上市、旧的大单品营收在减的现实，估值PE（动）20.85、TTM22.12，都有可能因上述三因素，出现估值假像。

小边界

站在行业集中与升级还在初期，这种陷阱不会带来毁灭性的本金高位套牢，从行业发展的商业规律，陪三年五年估值陷阱存在的可能性非常低，基本面上，目前位置，并未占市场便宜。但如果从同业对比，估值却是较低的一个，投资者的市场竞价可能还是出于“新股、B端较慢的营收增长、C端预其下降的营收”所致。

6、估值

上述实际上谈到了估值陷阱之外的估值顾虑。如站在3、5年的角度，上升空间确定性非常大。主因还是行业正处品牌集中度提升期，这个推理可以从基础调味品行业发展路径去对比，不去谈海天味业这么多年的慢牛，千禾味业也从一个区域性品牌正往全国性高端品牌的路上迈进。复合调味品行业未来应有非常牛逼的企业，西餐调味品方面，宝立食品有一定的先发优势+B端供给端孤品优势。

7、营销费用

2022年，日辰股份7%、千味央厨3.9%、天味食品14.4%、基础调味品千禾味业13.5%（牛逼的海天只有5.7%）。作为B端有孤品优势的宝立，2022年15.26%营销费用，我还是认可企业对内容营销的管理理念，主因就在于c端大单品需要内容营销，而且c端它是一个可选消费产品。但这个市场的产品又比汤臣倍健的产品有一定的可选优势，小汤内容营销面对的人群主打的是财务已自由的一类人群。而空刻意面人群广度要优于小汤。非常幸运的是，宝立在B端是有非常强的品牌优势的，所以内容营销这一块它要省下一大笔，B端宝立未来的战略定位是深度不是广度，即技术的创新+叠代的能力。B端战略上做深，C端战略做广（依奈底层的技术来拓展大单品+一定不可或缺的内容营销）。

8、分红、现金方面

由于新股的原因，目前无法预估企业创造现金流的能力。但从行业特质以及企业的自身的底层逻辑——西餐复合调味品，无论在B端还是C端的大单品类上市，宝立食品在整个行业是占有一定的优势的，即企业在整个行业品牌集中度提升中，有一定有优势，这个优势就是它的底层逻辑，即西餐复合调品的先发与规模优势。

9、永续+时代

企业有如此非周期优势

三、长期主义预估

1、行业发展初期、品牌集中正提升之中

2、企业先发优势+规模优势

3、永续+时代特质

仅从三大特质上看，可能比投资千禾味业、海天味业获利的厚度还要大些。