2023年爱美客建仓理由

一、企业破产良方

1、产品出问题

2、产品陈旧进入红海，新的大单品被同行超越

二、投资者投爱美客破产良方

1、商业模式非常不稳

商业模式旧品撑品牌外加红海竞争+新的大单品撑利润夯实品牌知名度

路径1企业原产品门槛变低，同业增多，内卷形成，原60%以上的利润降为15%。进了时点40pe变为160pe。主因就在于旧品内卷+新的大单品近于归零。所以要小心该种商业模式的企业，至于企业破产倒不置于，但投资人破产还真有可能。

路径2同业在新的大单品上进行错位竞争，拉低爱美客的品牌提升度。从而减弱其获利能力，即旧品进入红海之中进行内卷，新的大单品在细分一域错位竞争瓜分爱美客原有客户资源及未来新的客户资源。

2、增速过高的估值陷阱——营收高速增长近九年

全球几乎找不出连续十年超15%同比营收增长的企业。这跟商业规律是极相近的。小心高增长带来的估值陷阱。企业不可能一直处高速增长之中，一旦失速，进入的股价就极不公道。

三、爱美客的远期确定性

1、在同业建立别人攻不进的护城河

除了企业文化，每个企业都会因企业文化产生一种较为明显的企业特质，或品牌力或渠道力或技术或平台优势。我惯于把这种优势称为企业护城河2（企业文化为1）。爱美客以我自己的理解，还看不出这种特质，爱美客营收与利润高增长我认为这是行业本身特征造就的，即新的大单品都会出现年度性的高营收与高利润，这跟药企出来一个大单品一样。同时它跟药企极相近的是有一个拐点，药企的营收拐点叫“专利悬崖”，即专利期一过，仿制药就来了，医美同样，一旦同业做了同样的单品，，原大单品就进入了红海竞争之中——内卷。企业必须有新的大单品才能维系过往的高增长，但这，非常不易，一个新的大单品的研发周期并不那么容易获得，带有非常大的不确定。

爱美客想要在该行业建深建广自己的护城河，必须自研+并购两条深度进行，在自研上行成一种良性的技术叠代优势，从而建立自己的技术叠代护城河，这一点上，又像极了医药外包的药明康德。自己的认知是护城河不深，即技术叠代能力跟同业的距离拉的并不远。

这里有一个数据可以留意一下，恒瑞医药的研发费用占营收的23%（2022年），爱美客是9%。作为同样需要新的大单品的汤臣倍健只有2%，而汤的营销占比达近40%。

2、关于并购

一个需要新的大单品的商业模式企业，一般采用第二种竞争方式，即自研+并购，而并购只是可遇不可求的事，而且企业管理层要有伯乐型人才才行（任何企业从发展至壮大都要经历竞争性毁灭，一种是在同业一路拼杀到出龙头，一种是拼杀+并购，第二种一般发生在新的大单品可以在细分领域对原有过强企业形成错位竞争的行业，这是由行业的商业模式特质所决定的。

3、未来预期

作为一个较早在行业出道的企业，且在前近十年占尽了新品的先发优势，企业沉淀了一定的技术叠代能力，由于该企业的商业模式旧品迟早进入红海内卷+新品撑营收夯实品牌。目前还无法预期其未来的发展潜质。除非企业的技术叠代能力与同业拉的距离已较大（这里有一个后视镜，华熙生物的透明酸质发展最早市占率最大，2022年原料营收达超5亿，占企业营收的18%以上，但它的自有产品并没有真正意义上的大单品，技术层级同质化非常严重，毛利率77%，净利率则只有15%），所以在行业技术叠代能力没有明显分化之前，这类行业的未来确实在短期内有非常大的不确定预期。

三、投资指南

由于其之前的高速增长达九年这久，降速成了一种常识的预判，所以要小心估值陷阱。其二，其技术叠代能力目前并无明显的与同业拉的距离较大的优势，所以无法判断其技术叠代护城河的深浅。仅归于两点暂不开多头头寸，后市考量，最起码要等企业降速后再作投资意向考虑。