六个核桃营收利润双下跌，养元饮品手握大把现金买理财产品

出品中访网零度调研

研究员朱婷婷

【养元饮品(603156)、股吧】并不为大众所知，但旗下的明星单品“六个核桃”则堪称是家喻户晓。

今年10月，养元饮品披露三季报，数据显示公司2019年前三季度实现营业收入48.81亿元，同比下降15.21%；净利润17.31亿元，同比下降0.59%。基本每股收益1.64元。

历经6年长跑，养元饮品终于在2017年2月12日上市，当日发行价78.73元，然上市后的次日便出现跌停，一反新股7个涨停板的常态，也让无数中签者，挥泪斩养元。

截至2019年9月30日，公司货币资金为8.75亿元，交易性金融资产为83.77亿元，其他流动资产中包含的理财产品金额为3.2亿元。

公司称投资安全性高、流动性好的理财产品所使用的资金为闲置自有资金，不影响公司的日常运营资金需求和主营业务的正常开展。通过购买理财产品，取得一定理财收益，从而降低财务费用。同时提升公司整体业绩水平，为公司股东谋取更多的投资回报，符合公司和全体股东的利益。

目前来，养元饮品手握大把现金买理财产品，结合经营业绩来，或许还没有找到新的增长。

从历史股价走势来，养元饮品头顶最高价新股光环登陆上交所，然而其上市第二日即跌停，在其后的交易日更是一路下跌直至破发。截至12月初，市值仅剩300亿左右。

经济支柱从植物蛋白到六个核桃

据中国食品产业评论员朱丹蓬表示，从商超产品的生产日期来，六个核桃的动销率并不是非常理想，它主要是靠节日走亲访友作为礼品为主要的消费方式。

养元智汇在招股书中也说明，“饮料生产企业的销售存在节前逐渐升温、节日后迅速回落的节日效应”，“从月份上，销售旺季一般在7月、8月、9月，以及12月、次年1月、2月”。

养元饮品到底是谁？据了解，养元饮品属于河北衡水老白干集团。2005年老白干集团对旗下濒临破产的企业进行了资产剥离，养元饮品就属于被遗弃的资产。当时的资产评估结果显示，其企业价值仅有399万元。

随后，养元饮品的58名老员工就凑钱将其买下来，主要生产核桃乳。不曾想，离开了老白干的养元饮品活得比以前更好，用10年就使其企业价值从399万元发展到近百亿元。

自2015年之后依靠单一大单品“六个核桃”的业绩开始不断下滑。利润受到挤压的因是其不断攀升的生产成本，根据其招股说明书，一罐六个核桃的成本组成大致是这样的1、易拉罐（0.57元），2、核桃仁（0.25元），白砂糖（0.05元），其它材料（0.13元）。

很明显它最大的成本是易拉罐，而这部分成本是不可控。供给侧实施以来，资源类价格一路高歌，几乎所有制造型企业都深受其影响，整个社会的生产成本都提升了一大截，但相应的产品价格涨幅却弱的可怜。

养元饮品所处行业同质化严重，也让公司未来发展面临不小的挑战。

大健康观念的深入，使得植物蛋白饮料越来越受欢迎，六个核桃的销量也在涨。

行业增长势头放慢，竞争激烈，这两年收入开始下滑。我国植物蛋白饮品行业从05年开始起飞，17年开始徘徊不前，似乎碰到了“天花板”。

面对越来越多的植物蛋白饮料出现在市场中，以六个核桃为产品核心的养元饮品也受到了不小的冲。在核桃乳市场中，养元饮品仍然是龙头企业，但也受到不少企业的追。

目前包括【承德露露(000848)、股吧】、银鹭等企业均开发出自己的核桃乳产品，这些企业的入局，也让六个核桃备感压力。除此之外，在植物蛋白饮料市场包括达利食品、蒙牛、可口可乐等也在布局，推出的产品包括豆奶、花生奶等，这些企业拥有更为成熟的销售渠道，迅速的在市场铺货，抢占份额。

离开广告营销，六个核桃还能怎么玩？

在广告营销上，养元饮品一直都非常大方。

2019年上半年，其销售费用已经达到5.32亿元，同比增长11.21%，销售费用率也同样高达15.38%。其中，广告费2.15亿元、市场推广费0.88亿元，去年同期为1.32亿元、0.80亿元，分别增加0.83亿元、0.08亿元，合计增加0.91亿元，增幅为42.92%。合计3.03亿元的宣传推广费，是当期研发支出的24.24倍。

2019年前三季度，养元饮品研发费用达到0.19亿元，仅占营收的0.3%。

在市场销售方面，六个核桃的主要销售区域较为局限，仍然为河南、河北、山东、四川这四大区域，2017年上半年四大地区的销售收入占比分别是15%、13%、12%、11%，四个省份合计收入在公司总营收中的比例为51%。这一比例在2014年至2016年分别是53%、50%、52%。

铺天盖地的广告显然起了很大的作用，受广告语“经常用脑，多喝六个核桃”影响，很多人都觉得六个核桃有补脑益智的作用。

养元饮品近年因聚焦补脑饮品取得巨大成功，并成功上市。但大单品的策略也会给经营带来很大不确定性，其18年财报显示，六个核桃营收占比为98.2%。

但从数据方面来，养元饮品的增长高速期结束于2015年，后面三年营收再无突破。2018年虽然有所好转，但与2015年相比仍有差距。

2008年-2013年，五年的营收年复合增长率92%；五年的营业利润年复合增长率131%。

2013年-2018年，五年的营收年复合增长率1.9%；五年的营业利润年复合增长率11.08%。尤其在2014年增速开始放缓，在2015年达到营收最高值后，开始呈现下滑趋势。另外，据披露营业利润增速明显大于营收增速的主要因并不是三费得到控制，而是营业成本的降低。单从以上数据来，养元近几年成长遇到阻碍，增长乏力。

自2014年-2019年，净利润与扣非净利润相差2-4亿不等，略会影响到该比值偏低一些。

另外，2019半季度由于受到销售季节的影响，该比值会有偏差。总体来，该比值确实没有2010-2015年之间那么好，有所下降。

从销售区域来，2019年上半年，养元饮品所有的销售区域都出现了业绩下滑，其中，华东地区作为公司销售重，上半年实现销售收入10.88亿元，较上年同期下滑13.73%，其次华中地区实现销售收入9.41亿元，较上年同期下滑21.18%，西南地区实现销售收入6.57亿元，较上年同期下滑11.70%。

养元核心销售区域所在的四个生产基地所涉及的地区，东北、华南和西北地区比较薄弱。

近三年来，各大地区全都出现不同程度的下滑，还未有明显扭转颓势的意思，使得对于未来前景不容乐观，蒙上一层迷雾，未来是否会继续下滑呢？