YY：9月27日新发债券信评定价报告+9月26日一级发行分析+9月26日二级成交分析

9月26日一级发行分析

央行连续净回笼叠加季末及国庆长假，资金面边际收紧；数据真空期债市震荡为主；套息策略盛行短端受益；一级发行分化持续，评级AA发行难；关注美国加息后央妈反应

9月26日一级发行已出结果23只，8只低于预期，4只高于预期，3只取消发行，其余均符合预期。

产业债

18赣高速SCP005发行人为江西省级高速投资运营平台，资质较好；发行利率低于预期超预期。18杭金投SCP009发行人为杭州市属金控平台，主营贸易和信托业务，资质尚可；发行利率低于预期主因利差调整有误。18晋能CP001发行人是山西省属国企，七大煤企之一，经营状况边际好转，资质一般；18大同煤矿SCP014发行人为山西七大煤企之一，以动力煤为主，人员负担偏重，资质一般；18日照港SCP006发行人为日照港投资运营平台，资质一般；上述债券发行利率低于预期主因利差调整有误，公司AAA评级质押能力尚可是较好的套息策略品种。18广物控股MTN002发行人为广东省政府全资企业，主营汽车及配件、金属材料和燃料化工贸易；受经济下行、下游需求疲软影响，金属材料和燃料化工贸易业务规模下降明显，近年周转速度持续下降，主业盈利弱；联营企业及持有到期投资带来的投资收益对盈利贡献明显，资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误。

18平高SCP001发行人为国家电网旗下国企，主营高压和中低压产品、EPC总承包业务及运维服务，由于材料价格不断上涨，平高电气盈利不断下滑，2018年上半年已陷入亏损状态，资质偏弱；发行利率高于预期或因其经营业务不断恶化致信用利差扩大。18亨通SCP010发行人为民企，下属有上市公司亨通光电，实际持股比例低且质押比例高，但行业过剩，盈利能力下滑，资质偏弱；发行利率高于预期主因违约事件频发导致市场对民企债券要求更高溢价。

18金川MTN001发行人为甘肃国资委旗下有色金属及化工一体化集团，盈利能力弱财务负担较重，资质偏弱；YY评级调整为6，取消发行主因负面事件频发市场对弱资质且业务周期性明显的主体要求更高溢价。

城投债

18云城投SCP003发行人为云南省级平台，资质偏弱；18扬州经开SCP003发行人为扬州经开区平台，资质偏弱；上述债券发行利率低于预期主因利差调整有误，其中18扬州经开SCP003主体级别调整为6。

18天目湖发行人为溧阳市天目湖度假区投资开发和基建平台，资质偏弱；18荆门高新MTN002发行人为荆门高新区—掇刀区平台，资质偏弱；上述债券均为弱资质城投且均为AA评级，导致市场对其要求更高溢价。

总体来，9月26日，央行连续净回笼叠加季末及国庆长假，资金面边际收紧；数据真空期债市震荡为主；套息策略盛行短端受益；一级发行分化持续，评级AA发行难；关注美国加息后央妈反应。

9月26日二级成交分析

今日资金供给减少跨季紧张，资金价格上行；利率做多情绪高涨，收益率整体下行幅度较大，成交活跃度回升；信用债短端受资金影响上行，中长端高评级收益率微幅下行，中低评级成交增多收益率变化不大，成交活跃度回升

9月26日周三，央行不开展公开市场操作，今日有400亿元逆回到期，净回笼400亿元，连续四日净回笼。今日资金供给减少跨季紧张，资金价格上行，隔夜、7天、14天加权成交在2.5370%、2.6935%、3.0904%。

今日国务院发称“完善定向降准等结构性货币政策工具”，市场对定向降准的预期升温，做多情绪在10半后持续高涨，利率债收益率整体下行幅度较大，成交活跃度回升。2年期国债期货平开高走，全天收涨，主力合约TS1812收在99.340，较昨日上涨0.05%；5和10年期国债期货平开高走，全天收涨，主力合约TF1812收在97.605，上涨0.20%，T1812收在94.460，上涨0.26%。长端现货与期货走势基本一致，早盘收益率与昨日收盘持平，窄幅震荡至10半，随后跟随期货上涨，收益率逐步下行，日终国债10年180019收于3.6475%，较昨日下行2.75BP；国开10年180210收于4.2325%，较昨日下行3.5BP；国开10年180205收于4.295%，较昨日下行3.5BP。

今日跨季资金趋紧，短端尤其跨国庆节品种收益率较昨日上行，中长端高评级收益率微幅下行1BP，信用债成交期限集中在3年以内，5Y以上品种成交稀少仅5笔，成交活跃度回升。短融3M附近AAA成交多在2.80-3.40%之间，6M附近成交多在3.50-4.00%之间，跨国庆短融收益率较昨日上行15BP左右。中票成交期限集中在3年内，成交位置基本在估值10BP以内且以估值下成交居多，1Y附近AAA品种成交在3.80%-4.20%之间，3Y附近AAA品种成交在4.10%-4.50%之间，3年附近高评级中票收益率下行约1BP。企业债高评级成交以电力为主，3和5年收益率小幅下行约1BP，今日中低评级成交增多，收益率变化不大，公募AA评级城投1Y-5Y成交在4.60-7.05%之间区间非常宽阔，地区溢价明显。

总体来说，今日资金供给减少跨季紧张，资金价格上行；利率做多情绪高涨，收益率整体下行幅度较大，成交活跃度回升；信用债短端受资金影响上行，中长端高评级收益率微幅下行，中低评级成交增多收益率变化不大，成交活跃度回升。

高估值

0.3123+3Y  17同煤01成交在5.5，行权高估值70.05BP；0.1507+3Y  16同煤01成交在5.25，行权高估值40.74BP；发行主体为山西七大煤企之一，经营边际改善，但相对其它煤企业绩改善幅度稍弱；此外公司债务负担很重，资质一般，近期债券成交活跃，高估值也与跨季因素有关,

1.1973+3Y  17黄发02成交在5.9，行权高估值47.36BP；发行主体为青岛市黄岛区所属平台，该区为青岛第一大行政区，经济发展水平较高，2017年实现GDP3212亿元；公司是黄岛区国有资本运营主体，承担了部分基础设施建设任务，但近年基建类项目收入快速下滑，公益属性有所降低；整体收入也有较大波动，尽管新增了贸易业务，但收入17年仍有较大下滑；公司刚性负债规模不低，且或有负债较大，部分担保业务出现逾期，高估值也与跨季资金收紧有关。

低估值

9月27日一级信评定价

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城投债

产业债

城投债

评级  3/10

评级  5/10

评级  6/10

评级  7/10

评级  8/10

产业债

评级  2/10

评级  3/10

评级  4/10

评级  5/10

评级  6/10

评级  7/10

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