浙商证券给予春风动力买入评级

2022-04-15浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对春风动力进行研究并发布了研究报告《春风动力点评报告全年营收大增74%，下游需求景气持续，静待盈利能力企稳回升》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为92.46元。

　　春风动力(603129)　　事件　　2022年4月14日，公司发布2021年度报告和2022年一季度报告。　　投资要点　　全年营业收入同比大增74%，归母净利润同比增长13%　　2021年度公司实现收入78.6亿元，同比增74%；归母净利润4.1亿元，同比增长13%，业绩符合预期。2021年Q4单季度公司实现收入21.7亿元，同比增长58%；归母净利润0.9亿元，同比增长34%。2021年公司收入端大增主要受益于于1）海外四轮车和两轮车销量大幅提升；2）国内市场两轮车产品结构持续优化。2022年Q1公司实现收入22.6亿元，同比增长45%，环比增长5%；归母净利润1.1亿元，同比增长10%，环比增长15.4%。　　公司海外四轮车+国内两轮车销量持续高增长，期待成本端压制因素逐渐改善　　盈利能力公司2021年整体毛利率21.5%，同比减少7.8pct；净利率5.2%，同比减少2.6pct。2022年Q1公司毛利率19.6%，同比减少2.9pct，环比增加0.2pct；净利率4.7%，同比减少1.2pct，环比增加0.3pct。2022年Q1盈利能力较2021年Q4有所修复，期待今年2-3季度成本端压制因素逐渐改善。成本端受原材料价格上涨、海运费增加及美国重新苛政关税因素影响，公司2021年营业成本为61.7亿元，同比增长93%。其中原材料成本45亿元，同比增长100%，占总成本的79.7%。运费为3.8亿元，美国进口关税为1.9亿元，两者合计5.7亿元，占2021年总成本的比重的9%。　　销量公司2021实现四轮车销量15.1万台，同比增长126%。两轮车销量11.1万台，同比增长28%。四轮车受益于国内稳定的供应链优势+公司产品力提升，公司四轮车海外市占率持续提升欧洲市占率持续保持第一，美国市场市占率预计由2020年的3%提升到目前的6%，未来有望提升至10%+。两轮车公司2021年相继推出了250SR赛道版、800MT、1250TR-G等新品，产品结构持续向250ml+大排量段优化。2021年国内250ml+两轮车实现销量33万辆，同比增长66%，公司销量占比为12.3%，行业龙头地位明显。　　公司2021年两轮车出口收入同比+196%，将成为未来增长新引擎　　2021年公司海外两轮车业务实现收入3.5亿元，同比增长196%。根据最新中国摩托车商会数据，2022年1-2月公司250ml+大排量两轮车出口累计出货超7000台，同比增长370%。我们预计2022年公司大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量，成为全年新的增长点。　　盈利预测及估值未来三年净利润CAGR为50%，维持“买入”评级　　预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为21/13/10倍。2022~2024年净利润CAGR为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。　　风险提示海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔琰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为17.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为180.5。证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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