昭衍的生物资产是安全垫还是隐形雷？昭衍新药作为临床

昭衍的生物资产是安全垫还是隐形雷？

昭衍新药作为临床前CRO的龙头，近两年被称为“猴茅”，拥有大量以实验用猴为主的生物资产，是这两年公司净利润增速大幅超过营收增速的重要原因之一，但与此同时，生物资产价格波动及国家关于野生动物的相关政策也让市场对公司未来能否继续保持高速增长感到担忧，让很多人认为这是“隐形雷”。。。

CRO临床前生物资产是行业战略资源，且3～5年内稀缺，需牢牢掌控（个人观点）

跟自己比

公司2022年期末生物资产余额18.59亿元，期初余额2.35亿元，增加16.24亿元，公允价值变动对当期利润影响3.33亿元。2021年期初余额0.87亿元，2021年增加1.48亿元，公允价值变动对当期利润影响1.25亿元。扣除生物资产公允价值变动影响后，2022年净利润比上年的增速为71.5%，比报表增速少了21.2个百分点，影响不可谓不大。

然而公司大手笔增加生物资产储备显然不是为了通过公允价值变动增厚业绩（尽管实际效果确实很明显）。所谓大手笔是指公司于2022年6月份斥资18亿元全资收购了广西玮美生物和云南英茂生物，这两家公司的主营业务为实验室模型动物（繁殖猴和实验猴）繁育和销售。公告显示，截至评估基准日2021年12月31日，玮美生物净资产账面价值1.37亿元，评估价值8.97亿元，增值率553.12%；英茂生物净资产账面价值6401万元，评估价值7.52亿元，增值率1075.36%。而昭衍新药实际支付的收购价格又高出了评估价格，玮美生物收购价格比评估价值高出8.71%，英茂生物收购价格比评估价值高10.26%。

两家公司能获得如此高的溢价，原因在于其拥有猴子这个稀缺资源。以昭衍新药2021年生物资产的价格推算，两家公司实验用猴数量有两万余只，按昭衍新药付出的18亿元收购价，每只折合9万元。昭衍新药的这次收购行为引发了市场热议，出现了一些负面解读。实际上，这正是昭衍新药以长远眼光布局未来的体现。

行业生物资产状态

近年来，中国创新药赛道的竞争，相比以前更加激烈，实验动物模型的需求迅速增大，实验猴逐步达到了“奇货可居”的地步，市场价格飙涨。根据中国食品药品检定研究院（中检院）采购公告，2018年6月，中检院对食蟹猴采购单价尚为每只1.4万元，到2020年上半年已经涨至每只4.2万元，中检院食蟹猴采购项目（2022年度）第三批中标公告显示，2022年10月实验用食蟹猴已经达到每只18.4万元。
根据《中国实验动物质量国家标准》，新药研发、疾病诊断、疗法升级，都需要在非人灵长类动物身上获得可靠结论后，才能进入临床研究。食蟹猴拥有许多与人类相似或相同的致病基因，是实验用猴的最佳选择。

生物药超过70%的新药需要用猴做临床前实验，对以生物药临床前CRO为核心业务的昭衍新药来说，实验用猴是其业务开展的基本保障。

昭衍的“囤猴”策略

公司曾在2020年报里提到灵长类动物模型在全球拥有较高的地位和良好的发展前景，拥有灵长类动物模型资源或技术将会赢得市场主动权，甚至可以作为战略资源进行垄断。而在行业内，“抢猴就是抢订单”已经成为共识。

近年来我国IND（临床申请）获批数量呈现快速上升趋势，化药与复方测试平均会使用40只实验用猴，生物大分子药平均需要80只实验用猴，且为一次性使用，据测算目前每年约消耗约三、四万只实验用猴。目前全国有几十家企业从事实验用猴的饲养和售卖，总存栏量不到二十万只，除去年纪太大和太小的、身体状况不好的、留下来配种的，能出栏的大概也就三万多只，而且中国创新药每年的项目数量还在快速增长，供不应求的问题日益凸显。鉴于实验用猴繁育能力弱、繁殖周期长，以及国家的进口政策限制，实验用猴出栏数量明显改善至少需要4-5年的时间，再考虑到每年的新增项目，供需紧张的局面有可能持续到2030年甚至更久。

昭衍新药“囤”这么多猴子是为了高价出售轻松赚取利润吗？并非如此。年报显示，2022年“实验模型供应业务”实现营收480.47万元，在总营收中仅占比0.2%。“囤”猴子是出于对关键实验模型的战略储备、成本控制，以及公司非临床CRO业务扩张需求。

跟行业内对比

2021年期末昭衍新药生物资产余额2.35亿元（消耗性1.60亿元，生产性0.74亿元），已较年初有大幅增长，但相比药明康德的生物资产余额14.89亿元（消耗性7.56亿元、生产性7.34亿元）、康龙化成4.76亿元（消耗性3.33亿元、生产性1.43亿元）还有很大差距。经过2022年收购广西玮美和云南英茂，以及通过子公司在全国各地收购实验用猴和自建养殖基地（广西梧州基地具备1.5万只实验用猴的饲养能力），2022年期末昭衍新药生物资产余额达18.59亿元（消耗性10.71亿元、生产性7.87亿元），略低于药明康德生物资产余额19.75亿元（消耗性10.37亿元、生产性9.38亿元），大幅高于康龙化成生物资产余额6.75亿元（消耗性4.97亿元、生产性1.78亿元）。

所以未来始终能够在CRO部分占据领先项目优势的，就是药明康德和昭衍新药。没有猴子，或者采购成本过高，都会限制其接单能力和盈利能力。和昭衍新药业务接近的美迪西这方面就会吃亏很多了，其报表显示“生产性生物资产”几乎没有，没有战略资源储备，导致上游成本上升太快，出现了增收不增利的情况。而康龙化成未来也还需要继续布局猴场，才有可能满足其后续的项目所需，否则有可能过不了几年就不够用了。

结论:
1.“囤猴”是保障公司营收大幅增长的必要条件之一；
2.行业龙头企业都在做，未来会有更多行业企业加入其中；
3.短期（3～5年之内）生物资产需求不会减，价格大幅下降的可能很小。

所有息来自于网络公开息，结论也是基于公开息的个人推论，难言正确，仅供参考！
只要不嫌慢，不畏浮云遮望眼，三年一倍的机会在它身上实现是有很大概率的，愿意一起走下去吗？！