【中银医药】昭衍新药业绩保持高速增长，服务能力持续提升

联系人邓周宇/梁端玉

摘要

公司2021年实现营业收入15.17亿元（+40.97%），实现归母净利润5.58亿元（同比+76.96%）；2021年Q4实现营业收入6.60亿元（+48.49%），实现归母净利润3.10亿元（+80.48%）。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约29 亿元。

支撑评级的要点

业绩保持高速增长，在手订单为未来业绩奠定基础。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长76.96%；2021年Q4实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长80.48%。在海外业务方面，昭衍国内公司承接海外订单约1.6 亿元人民币，同比增长超过100%，海外子公司BIOMERE承接订单约 2.8 亿元人民币，同比增长约75%。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约29 亿元，为未来业绩提供了保障。

产能建设持续推进，不断提高订单承接能力。苏州昭衍于2021年启动的约7,500平米的饲养设施装修工程已于 2021 年年底完工并投入使用，1800平米的实验室（P2）已完成装修建设并获得生物安全二级实验室备案许可。苏州昭衍II期工程扩充建设设计新增建筑面积约20,000平米，以饲养设施为主，，预计将在2022年下半年投入使用。广州昭衍安评基地于2021年10月已开工建设，目前在有序建设中。新成立子公司昭衍易创计划租赁约9000 平米的实验室并于2022 年底完成室内设计装修。为缓解海外子公司 BIOMERE 设施紧张的局面，昭衍加州于2021年新装修投入约6,000 平米的试验设施。

积极进行业务能力建设，不断提升服务能力。在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工作。公司在 2021年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。在实验模型研究方面，2021年昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。

估值

预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.1917元，2.415元，3.174元。

评级面临的主要风险

政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

摘要

业绩保持高速增长

昭衍新药2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长76.96%；2021年Q4实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长80.48%。

2021年，公司签署订单超过28 亿元人民币，其中境内公司整体承接订单金额超25.5亿元人民币，同比增长约 65%，继续保持高速增长；昭衍国内公司承接海外订单约 1.6 亿元人民币，同比增长超过100%；海外子公司 BIOMERE 承接订单约 2.8 亿元人民币，同比增长约75%。BIOMERE 的早期发现业务与昭衍新药境内的非临床评价业务构成了药物评价链条的上下游。基于 BIOMERE 在美国良好的口碑与誉和昭衍新药规模较大的实验室以及符合全球标准的质量体系可以互相促进，持续提升 BIOMERE 以及昭衍新药海外市场的订单额度。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约 29 亿元人民币，为未来业绩提供了保障。

服务能力持续提升

产能建设与人员团队建设持续推进

苏州昭衍于2021年启动的约7,500 平米的饲养设施装修工程已于 2021 年年底完工并投入使用，1800平米的实验室（P2）已完成装修建设并获得生物安全二级实验室备案许可。苏州昭衍在现有土地上进行II期工程的扩充建设工作，设计新增建筑面积约20,000平米，以饲养设施为主，并配套新的动力中心以及 IT 机房等辅助设施，预计将在2022 年下半年投入使用。广州昭衍安评基地于2021年10月已开工建设，目前在有序建设中。新成立子公司昭衍易创（苏州）新药研究有限公司，计划租赁约 9000 平米的实验室并于 2022 年底完成室内设计装修，包含大小动物房以及实验室，主要开展药物筛选、药效学实验为主，以期扩大业务范围并提升业务通量。

为满足国内放药研发的需求，公司还与江苏先通分子影像科技有限公司共同出资，在无锡建设国内领先的放药评价中心，在2021年已经完成了主体建筑的框架结构，正在进行实验室内部装修工作。

在海外业务方面，公司为缓解海外子公司 BIOMERE 设施紧张的局面，昭衍加州于2021年新装修投入约6,000 平米的试验设施。

在人员团队方面，公司截至 2021 年末已拥有 2100 余人的专业服务团队。2022 年公司将继续择机推出股权激励，扩大股权激励范围，做好股权激励的实施工作，助力公司发展。

积极进行业务能力建设

在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗（包括新靶点、多靶点 CAR-T）、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型 ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工作。公司在已有非临床评价综合平台的基础上，在多技术领域进行了能力建设与技术提升在药理药效平台能力方面，新建并验证了 10 多个疾病模型，多项创新靶点、创新机制药物的药效学评价；在眼科药物评价领域，继续壮大眼科人才队伍，训练了特殊途径的眼科给药技术及新的眼科疾病模型；在吸入药物评价领域，已成为国内吸入暴露装置通量最大的实验室，率先在国内开展了创新大分子吸入药物的评价工作，完成了多种吸入制剂如 DPI、MDI、Nebulized的非临床评价工作；小核酸药物的检测也存在多年来业内重点关注的技术难题，建立的核苷酸药物体内浓度检测通用技术平台助力了核酸药物的生物分析检测。公司还组建了由分子影像、放射性标记、实验模型、药理毒理、检测分析等专家组成的放射性药物非临床评价专业技术团队。

公司临床样本检测板块承接并开展了众多创新药物的临床样本检测工作，品种涵盖了基因和细胞治疗药物、双特异抗体药物、创新靶点的单克隆抗体药物、预防性生物制品、创新靶点小分子药物等的临床样本分析及小分子药物代谢研究。这些项目绝大部分是在昭衍完成了非临床评价后紧接着开展了临床样本检测工作，在昭衍内部完成了方法的转移，大大节省了方法开发与验证的周期。

公司在 2021 年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。公司在北京、太仓两地现有平台的基础上建立了完整的细胞检定的实验体系，包括细胞鉴别、细菌真菌检测、支原体检测、细胞内、外源病毒（体内、体外法）检测、细胞致瘤实验等多项检测工作，并已完成验证工作。

在实验模型研究方面，2021年昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。同时，针对罕见病药物研发以及前沿技术领域的药物研发缺少合适的疾病模型的困境，苏州启辰的基因编辑平台成功创建了针对不同疾病的基因编辑细胞系、基因编辑小鼠模型以及基因编辑犬模型等系列模型，这些模型已应用于药物非临床评价。

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验，在研究生期间担任一生科软件开发项目项目经理。主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。曾在中国科学院开展科学研究，并在国际核心期刊发表论文（一作）。累计近2年生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、CRO、新兴AIDD领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。