南华期货【有色早评】2023.03.22

贵金属避险情绪降温 美利率决议将至

【盘面回顾】周二贵金属市场总体回调，黄金回调力度大于白银，主要因避险情绪降温，以及在周四美利率决议前加息预期回升，引发多头获利回吐需求。周二10Y和1Y期美债收益率双双走升，欧美股市亦反弹。最终美黄金收报1943.6美元/盎司，跌1.98%；美白银收报22.52%，跌0.56%。

【数据表现】昨日公布的美国2月成屋销售好于预期，为45.8万户，预期42万户，前值40万户。目前市场焦点已转向周四凌晨2:00美联储利率决议（含点阵图）及2:30的鲍威尔新闻发布会，在近期银行业风险暴露以及服务通胀压力持续下，美联储如何在风险与通胀间平衡，是否提供对未来加息路径的指引都是市场关注焦点。

【加息预期】根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储3月加息25BP概率继续上升至87%，不加息概率降至13%。

【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓减少1.44吨至一923.11吨；iShares白银ETF持仓增加25.73吨至14288.73吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线激涨下谨慎追多，前多可逢高减磅，等待回调后布多机会。美黄金阻力1960，2000-2015区，支撑1940，强支撑1900区。美白银阻力23，支撑22.4，然后22。

铜基本面强势拉高铜价

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅攀升至6.75万元每吨，上海有色现货升水回落至30元每吨。

【产业表现】海关总署3月20日公布的在线查询数据显示，中国2月精炼铜进口量为246,731.68吨，环比减少17.75%，同比减少13.59%。其中，智利重新夺回最大供应国地位，当月中国从该国进口精炼铜67,906.07吨，环比减少6.8%，同比增加28.96%。

【核心逻辑】铜价在周二继续反弹，成为有色金属内部偏强的品种，主要是因为在风险事件过后，基本面对其影响逐渐增加。随着金价重回稳定，说明瑞士贷、硅谷银行等金融系统风险逐渐降低。铜依靠自身基本面的强势仍能提高。由于本周还有美联储利率决议，在操作上并不适合提前布局。

【策略观点】持币观望，等待美联储利率决议后再进行操作。

铝恐慌减退，基于反弹机会

【盘面回顾】受宏观情绪牵连，近期沪铝下跌为主，伦铝下跌明显，内外价差扩大，进口窗口临近打开。

【产业表现】供应端，云南等地区前期的减产影响将逐步体现，四川复产贡献增量。钢联数据显示，上周电解铝周产量76.6吨，环比上涨0.13%。成本方面，煤价弱稳，预焙阳极持续回落，电解铝成本小幅下移。需求上周加工龙头企业开工率64.2%，周环比上升1pct；铝锭前一周出库17.3万吨，环比增加0.4万吨；铝棒前一周出库6.66万吨，环比增加0.56万吨。库存:截至3月17日，国内铝锭+铝棒社会库存138.04万吨，较上周去库5万吨，其中铝锭去库5.6万吨至121.1万吨，铝棒累库0.6万吨至16.94万吨。保税区库存4.94万吨，环比减少600吨。LME库存55.24万吨，周度累库0.4万吨。

【核心逻辑】展望后市，维持震荡观点，但建议密切关注当前宏观情绪变动。首先，供给大体量的松动要看二季度中后期的西南来水，气候难测，与其博弈几个月后的降水，不如着眼当前供给受限的现实。需求方面，低价刺激买需叠加消费复苏，铝锭显著去库，上周下游开工增色明显，需求周环比明显好转。即使我们依旧维持谨慎乐观的态度，但不可否认电解铝基本面不错，刨除宏观的影响，铝价面临的问题本应该是需求能够创造多大的上方空间，但是近期的海外宏观问题打破了平衡，宏观与基本面出现背离。预计随着宏观恐慌情绪的散去，沪铝将逐渐回归自身基本面。

【策略观点】观望，关注1.8w支撑，短期等待右侧低多机会，期权方面关注买入看涨期权机会。

锌反弹上行无力 暂且观望

【盘面回顾】沪锌反弹无力，偏弱运行。

【宏观环境】海外避险情绪有所缓和，关注即将公布的美联储利率决议。

【产业表现】1、锌矿1-2月锌精矿进口累计同比增30%，观察今年以来比价，如此大幅度的进口增加很可能来自先前已经锁价部分。2、锌锭3月，自然日增多，并且3月有再生锌投产计划（年产能月12万吨/吨），预计产量在55-56万吨之间。3库存在价格快速下跌的刺激下，周一社库录得15.69万吨，较上周四去0.76万吨。

【核心逻辑】短期宏观波动放大，国内外分化严重。中长期供给增速预计高于需求修复增速，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。

【策略】保留中长期空单仓位，近期价格中心下以后，05合约第一阻力位下调至2.28w，第二阻力位2.35w，后续等待反弹或下破加仓机会，内外比价中长期上修。

镍不锈钢依然下行，做空性价比缩减

【盘面回顾】沪镍不锈钢整体走势偏弱，不锈钢05出现继续下破，4-5正套走强。

【宏观环境】海外避险情绪有所缓和，关注即将公布的美联储利率决议。

【产业表现】1、镍矿据MySteel资讯，截至3月15日，月内菲律宾共发运镍矿约94万湿吨，较2月同期增27%；中国主要港口镍矿到货约121万湿吨，环比2月增加8%。2、电解镍库存社库录得5087吨，环比降645吨，SHFE周库存录得2986吨，减1359吨。3、不锈钢出口数据不佳，需求依然未见起色。4、印尼中间品及镍铁项目继续推进。

【核心逻辑】电解镍供给趋松确定性较强，不锈钢和新能源对镍元素需求均下降，倒逼镍元素流向尚有利润的纯镍端，总体来说，长期趋势向下。但短期的快速下跌一部分来自突然放大的宏观悲观情绪，出现超跌。同时，LME再生事端，空头交易层面风险度增加。

【策略观点】策略上，镍不锈钢做空性价比缩减，但较其他有色品种依然有做空优势，建议空单轻仓反场。关注本周美联储利率决议。

锡有色承压，锡价小幅下跌

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二稳定在18.5万元每吨附近。

【产业表现】产业保持稳定。

【核心逻辑】近期锡价一直受到较强的压力，仍处下跌趋势中，其主要的原因有以下三点1. 上期所库存持续偏高，季节性去库或在4月中上旬；2. 锡下游终端仍在去库过程中，对锡的需求在短期内仍无法兑现；3. 锡上游供给偏紧的情况还未向下游传导。结合上述三点，我们可以看到整条产业链目前存在矛盾，投资者可以从锡库存的角度进行切入，来观察矛盾的解决情况。锡价若要有所反弹，需上期所季节性库存去库顺畅，而后是上游价格传导，最后是下游需求恢复。从这个逻辑的角度出发，我们认为短期锡价仍有向下的可能性，中期依然看好今年二三季度的需求。

【策略观点】短期空单持有，中期多头可以在18万元每吨附近尝试建仓。

工业硅维持偏弱走势

【盘面回顾】工业硅周二进一步下跌，1.6w难回。

【产业表现】供给方面，上周产量仍有增量，西北稍有增量，西南持稳。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数341台，周环比增加2台，周度产量6.56万吨，环比增加1200吨。需求方面，多晶硅周度产量2.45万吨，环比持平，多晶硅爆发式累库暂时告一段落。有机硅利润进一步恶化，DMC库存环比减少700吨，DMC产量环比减少700吨。铝合金需求缓慢复苏，铝棒产量增长显著。库存方面，据SMM数据，截至3月17日，港口库存合计12.5万吨，周环比持平。成本方面，整体成本下滑，但价格下滑更为显著，行业利润收缩。

【核心逻辑】展望后市，我们认为近期的急跌存在超跌的可能，下方空间有限，短期或有技术性反弹，但长期维持弱势运行观点。首先，当前的弱现实形成原因在于需求跑输供给增量，这部分的增量主要由新疆地区贡献，诚然新疆作为最低成本地区，即使是当前的低价，理论上仍有可观的利润空间，但价格若进一步下跌或将影响到西北增产的积极性，基本面进一步走弱受到低价影响，且产业现状也不至于差到严重过剩需要打掉全行业利润实现产业出清的地步。其次，我们对于远期过剩的预期来自于丰水期西南的复产叠加西北的增量将大于当时的需求量，但是西南的复产需要利润支撑，当前西南地区已出现利润倒挂，若价格进一步跌到即使按丰水期电价都亏损的地步，西南地区，尤其是四川地区硅厂何来复产意愿？综上，我们认为宏观的悲观放大了基本面的弱势，关注1.55w支撑。

【策略观点】短期空单继续持有，不建议追空，关注跌破1.55w后看涨期权买入机会。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。