宏锡基金为什么不能简单用期货市场指数涨跌来对标CTA产品收益?

问今年南华商品指数涨幅峰值超20%，但是基金的收益却相差悬殊，多数CTA私募基金均并未跑赢指数，是什么原因导致的?

宏锡基金

首先，我们要了解南华商品指数是什么?

南华商品指数是由南华期货研究所推出的在国内具有领先性和代表性的大宗商品指数。与中国经济形势密切相关，反应中国大宗商品价格运行趋势，是当今市场研究和分析中国经济运行、大宗商品价格走势最有力的指标之一。它类似于股票市场的沪深300等指数，在一定程度反应了期货市场整体运行的情况。

其次，要了解南华商品指数的编制规则

根据南华期货研报，南华综合商品指数覆盖了国内四家期货交易所的20个品种，南华商品一级分类指数按照工业品、金属、能化、农产品等大类行业分别编制对应的大类指数。以上指数的权重于每年6月1日进行调整。根据指数的编制细则，指数权重的分配综合考虑了商品品种的消费量和商品期货市场的活跃程度，经过上市时间限定、相关性筛选、权重平滑原则调整等多个步骤计算，最终得到年度权重分布。

最新一轮权重已于2021年6月1日生效，在南华综合商品指数囊括的20个品种中，原油权重最高，占14.99%，其次依次为螺纹钢（10.62%），铁矿石（9.59%），焦炭（7.58%），铜（7.4%），这六项合计占比达到50.18%，约占综合指数一半的权重。

资料来源南华期货研究所

我们知道，今年原油、黑色、有色板块波动较大，在一定程度上带动了商品指数的快速增长。CTA产品在实际交易中，对于标的的选择和权重分配并不会完全按照南华指数给予品种分配的权重来执行配置，而是针对自身策略库的特性选择交易标的和分配权重。如部分CTA产品只交易某些品种或某些板块，标的相对集中；部分CTA产品交易30-50个甚至更多的期货品种，标的相对分散；还有部分CTA产品交易期权等等，因此，从理论上很难跟南华商品指数的涨跌幅匹配。

接着，要从多个角度理解CTA产品交易逻辑，以下观点供参考

1.期货交易逻辑

期货交易方式灵活多空双向，T+0，保证金制度等。今年以来南华商品指数上涨超过20%，期间涨涨跌跌，部分品种波动较大。只是，大部分CTA产品并非是做简单的数据追踪，在交易期间可能涉及多次换仓、调仓等操作，账面盈亏随之变化。另外，期货合约都有期限，不能长期持有，通常CTA管理人主要交易主力合约，随着主力合约的不断轮换，管理人需要同步换月，会产生一定损耗。

2.特殊政策影响

部分期货品种受交易所持仓手数、日内成交手数等规则限制，这些受限品种即使波动较大有不错的行情也可能因为CTA产品可配置的权重较低甚至无法配置而失去获利机会。客观上导致“看得到的行情，拿不到的收益”。

3.期货与股票投资逻辑的差异

期货市场多空双向交易的特殊性决定了它不能简单的用期货市场指数的涨跌来对标产品收益。举个例子，当期货市场整体出现大跌时，南华商品指数会有较大跌幅，如2020年1-3月，南华商品指数跌幅超过15%，而对应时期多数CTA基金创新高且平均收益超过5%，如果简单按照参考指数对比，超额收益超过20%。这主要是得益于期货市场的做空机制，跟股市截然不同。

综合以上情况，虽然今年以来南华商品指数涨幅较大，但是因为CTA产品最终实现的收益是多种因素综合影响的结果，未跑赢南华商品指数，是短期阶段发生的正常现象。从长期的角度而言，优秀的CTA产品在多数阶段的收益确实会跑赢南华商品指数。

风险提示内容仅供交流，不构成任何投资建议。基金有风险，选择需谨慎。