可选消费行业动态点评客流稳步复苏 免税板块有望扩容

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政策东风已至，出行需求复苏，免税蛋糕做优做强22 年12 月7 日新10 条发布，国内多个城市、机场及其他交通枢纽宣布取消核酸落地检。伴随政策调整节奏加快，跨区人口流动性有望稳步修复。短期看，消费者对场景放开或存在一定适应过渡期，线下客流修复尚需时日，但此前受损的休闲需求回补，出行链板块景气上行大趋势未变。2020 年以来免税运营商主体不断增加，资本化浪潮加速，优质供给扩容或助力我国免税产业影响力持续提升。长期看，我国免税业态持续受益消费回流，跨区和跨境客流改善，优质供给增加，产业全球竞争力提升。

    海南客流反弹可期，静待出入境复苏

    22 年12 月7 日新10 条发布，国内多个城市机场宣布取消核酸落地检。伴随管控优化，同时海南进入旅游旺季，客流有望回暖。据海口美兰国际机场，12 月8 日进港/出港日环比增长16.3/20.4%，旅客数量日环比增长20.3/14.9%。12 月7 日，海南启动为期2 个月的“离岛免税跨年狂欢季”，活动促销或催化离岛免税销售额反弹。出入境管控政策边际宽松，2022 年11 月11 日，卫健委将入境隔离政策由7+3 调整为5+3。未来若政策进一步优化，出入境需求有望集中释放，带动机场免税销售额同比大幅提升，亦有望提振市场对国人市内免税店政策落地预期。

    免税板块有望持续扩容，催化行情

    格力地产（600185 CH）12 月8 日公告，公司拟发行股份并收购珠免集团100%股权，拟向不超过35 名投资者非公开发行，募资总额预计逾8 亿，增发收购部分定价5.38 元/股。珠免为老牌免税运营商，拥有横琴等20+个口岸免税店，18-21 年录得营收22.5/26.6/12.7/19.1 亿，归母净利6.46/6.81/1.3/5.3 亿元，18/19 年免税业务毛利率48/49%（vs 中国中免同期41/49%）。此前海汽集团（603069 CH）6 月22 日公告拟向海南旅投收购海旅免税100%股权。我们认为免税运营商资本化加速或有效提升竞争活力，优化和规范免税市场环境，提升免税行业整体规模和影响力，催化板块行情。

    免税上市运营商增加带动板块投资机会

    国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。从22 年1-10 月月均数据来看，海南客流较19 年同期仍有49%的向上修复空间，受客流影响，23 年离岛免税销售额有望大幅反弹。立足长线，海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应释放海南消费活力，利好免税蛋糕做优做强。

    若出入境客流回暖，机场免税有望迎来温和修复，市内店政策利好预期有望增强，免税或迎来多渠道共同复苏，带动板块景气上行。

    风险提示新冠疫情反复，居民消费意愿持续下降，宏观经济波动性。

来源[华泰证券股份有限公司 梅昕/孙丹阳/沈晓峰]   日期2022-12-12