中泰证券给予台华新材买入评级

中泰证券股份有限公司王雨丝近期对台华新材进行研究并发布了研究报告《疫情导致Q4业绩承压，2023年有望逐季向好》，本报告对台华新材给出买入评级，当前股价为10.86元。

　　台华新材(603055)　　公司发布2022年财报，期内实现营收，归母净利润/扣非后归母净利润40.09/2.69/1.93亿元（同比分别-5.8%/-42.1%/-56.8%）。其中Q4单季度实现营收，归母净利润，扣非后归母净利润9.99/-0.29/-0.16亿元（同比分别-16%/-133.1%1-118.4%）。此外，全年扣非前后归母净利润存在的差额主要是由于计入当期损益、且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约8057万元所致（全年政府补助9760.9万）。　　疫情下终端需求疲软，坯布及面料业务拖累整体业绩　　锦纶长丝2022年实现收入20.65亿元(+14.9%)，其中销量14.4万口屯(+13.5%)，预计均价+1.4%，主要来高端自差异化产品占比的提升。同期毛利率同降5.11pcts至19.13%，预计环比前三季度微降，主要因Q4疫情影响扩大下终端服装需求进一步走弱，常规锦纶6产品通过适当降价保量（我们预计全年产能利用率、产销率仍维持在95%左右的较高水平），因此短期盈利能力下降，但仍好于同行。而差异化产品（如66丝、再生丝、差异化6等）凭借较强的竞争力，预计盈利能力仍保持在较高水平。从子公司也可看出，锦纶长丝主体嘉华尼龙期内收入，净利润分别为25.6/2.5亿元，净利率为9.7%，同比下降，但相比差异化新产能投产前的2020年提升1%。　　坯布，面料期内坯布、面料分别实现收入8.41／10亿元，分别同降29.4%/6.8%，拖累整体营收。在需求疲软下，期内二者销量分别同降26%/13.7%至2.71/0.84亿米。其中我们预计以销定产的面料产能利用率为70-80%，前期基本满产的坯布业务Q4受疫情爆发影响产能利用率环比有所下降，但整体优于同行。基于此需求大环境，二者毛利率分别同降5.62/1.27pcts至24.53%/23.63%。　　弱需求叠加成本上升，短期毛利率下滑．2022全年公司整体毛利率同比-3.85pcts至21.69%，其中Q4毛利率为17.41%，同比，环比分别-5.83/-2.53PCTs，各业务毛利率均有下降，主要因1）成本上升全年电煤价格明显上涨，同时为保证江苏新项目顺利投产，前期人员储备增加；2）下游需求疲软，公司常规锦纶6产品适当让利保量，以提升市场份额。费用率方面，公司销售费用率同比-0.14pct至1.13%，而管理，研发费用率同比分别+1.12/+0.86pct至5.72%/5.93%，我们预计管理费用增加主要来自新增新项目员工储备费用（期内员工数量+10%），员工社保、医保缴纳基数提高，以及股权激励费用，此外，Q4资产减值损失为2811万，主要是对部分面料存货的计提。综合来看，全年公司净利率同比-4.19PCTs至6.69%。　　需求疲软导致存货周转放缓，现金流健康．期末公司库存为15.85亿元，同比增加2．04亿元，存货周转天数同比+36.88至170.1天，主要因国内终端市场需求较弱的情况下，公司坯布等产品产销率偏低。同时，公司应收账款周转天数同比+5.27天至53.05天，期内经营性净现金流为5.95亿元(+68.24%)，现金充裕。　　需求改善&新项目投产，2023年有望逐季向好。随防控政策优化，终端需求在逐步回暖，公司短期需求承压的常规锦纶长丝、坯布和面料业务有望逐步向好。同时出行恢复，预计公司差异化新品打样、客户开拓进度有望加快，助力产品结构升级。同时，6万吨高端锦纶66丝、10万吨再生锦纶丝预计分别于2023Q2、2023Q4末陆续投产，公司差异化产能占比将持续提升，也将带动整体规模及盈利能力双提升，不断增强竞争力。　　投资建议公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶66丝的国产替代，后续有望随原材料己二腈国产化量产实现降价（当前已呈现明显降价趋势），进而打开下游需求空间。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考我们预计公司2023/24/25年净利润分别为5/7.9/10.5亿元，对应当前股价估值为19/15/11x，维持“买入”评级。　　风险提示产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.73亿，根据现价换算的预测PE为20.49。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，台华新材（603055）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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