**纺服双周专题23W6如何看待纺织制造的股价修复

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本周专题

    综合来看，历史两轮去库周期中，被动累库阶段制造公司股价普遍呈现下跌趋势，而当进入去库阶段，制造股价反而普遍迎来反弹，提前反映业绩修复的预期。复盘2008 年前后和2020 年前后两轮主要的去库周期中制造商的表现可知，1）股价修复的节奏方面制造商业绩领先海外品牌1 个季度修复，而股价又先于业绩修复1~2 个季度，起点为宏观经济改善或情绪回暖。

    2）股价修复的弹性方面2009 年重点公司在客户内渗透率低的背景下，公司股价修复弹性更多取决于自身拓客及结构优化带来的业绩改善，2020 年在拓客空间有限的背景下，公司股价修复弹性则呈现与出口增速及宏观经济环比改善关联度强的特征。3）股价修复的延续性方面

    历史两轮周期中股价的修复延续了4-5 个季度，而延续性与库存周期、个股业绩、市场流动性以及估值水平有关。股价修复延续的终点为①品牌库存水平达到健康水平时（库销比水平回归正常甚至比危机前更低）；②公司业绩增速恢复至正常区间，后续若业绩超预期能促使股价继续上涨；③市场流动性开始一致收缩；④PE 修复至前期水平或达到其合理的估值中枢水平。

    反观当下，制造企业股价自2022 年11 月开始触底反弹，逐步迎来估值修复，而修复远未结束。短期来看，1）库存维度，海外品牌仍未出现一致性的库存环比改善号；2）业绩维度，海外品牌去库情况下制造公司业绩仍承压，从行业情况来看自8 月以来纺织品和服装出口逐月降速显著；3）市场流动性维度，美联储加息节奏仍不定，对估值倍数形成一定压制；4）估值水平维度，截止2 月10 日，除申洲国际和伟星股份外，代表性制造公司估值处于2017 年以来15%以下分位数水平。长期来看，制造公司股价仍将迎来趋势性修复，但不同于2009 年及2020 年的宏观经济回暖，本轮国内零售和海外宏观环境的不确定性致使市场情绪较悲观，因此本轮修复的时间相较于前两轮或许更长。修复过程中需关注主要经济体的经济增速、零售情况是否好转、对应品牌客户的库存水平、市场流动性以及公司的估值水平是否达到合理中枢。

    行业观点

    2023 年看好纺服板块机会，尤其是上半年的高确定性，总体投资策略依然按照“先品牌后制造，优选白马龙头”思路，一、二、三线轮动。

    1）品牌服装疫后复苏仍为2023 年品牌服装的主线，行业去库存背景下预计库存周转或将于2023Q1 迎来拐点。重点推荐一是景气度最高的运动板块李宁/安踏体育/特步国际，二是估值安全、业绩确定高的比音勒芬/报喜鸟/波司登，三是低估值高股息的防御标的，包括海澜之家、罗莱生活等。在一线龙头已录得较大幅度涨幅后，注意二线轮动机会。

    2）纺织制造预期下游品牌去库带动驱动下2023Q2 制造企业有望迎来订单拐点。历史可比去库阶段，制造并未明显走弱反而企稳，且在估值修复带动下股价录得不错涨幅。重点推荐长期景气的运动产业链龙头申洲国际/华利集团一线龙头的修复机会，以及格局优化或产品结构升级的伟星股份/台华新材/兴业科技/健盛集团等二线细分龙头机会。

    行情回顾

    上周，纺织服装行业板块上涨0.25%，跑赢大盘1.10 个百分点，排名第16。

    风险提示

    1、零售及制造环境恶化；2、原材料及汇率大幅波动；3、疫情反复。

来源[长江证券股份有限公司 于旭辉/马榕/魏杏梓/尹晓宇]   日期2023-02-12