台华新材(603055)下游需求不振 业绩短期承压

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公司公布2022 年三季报，Q3 单季实现收入9.61 亿元/同比-21.8%，净利润0.48亿元/-50.1%。宏观环境影响下游需求，且公司逐步度过2021H1 新产能爬坡的低基数期，原材料与能源价格高位&新项目储备使公司利润率承压。进入Q4，锦纶价格环比小幅回升，下游需求的复苏将释放公司业绩弹性。且淮安新项目建设稳步推进，公司目前已在产能、人员、研发等方面进行了充足的储备，2023H1 新项目的投产预计将驱动公司未来业绩增长，维持“买入”评级。

    收入端宏观环境&消费下行影响需求，公司Q3 单季收入9.61 亿元/-21.8%。

    公司公布2022 年三季报，Q3 单季实现收入9.61 亿元，同比-21.8%；前三季度累计收入30.09 亿元，同比-1.9%。受宏观环境&消费下行影响，公司下游需求与订单情况不振，部分产品价格自Q3 起有所下滑，且公司逐步度过2021H1 新产能爬坡的低基数期，因此公司今年下半年以来收入增速季度环比下滑。

    盈利端Q3 单季毛利率同比下滑3.9pcts，影响净利润同比-50.1%。公司Q3单季毛利率为19.9%，同比-3.9pcts，主因期内原材料与能源价格位于高位，且公司部分传统产品需求偏弱，使公司毛利率承压。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02pct/+1.76pcts/+1.0pct/+0.2pct，公司目前为淮安新项目储备部分人员，同时加大新产品等研发力度，因此管理费用率与研发费用率有所上升。

    双重因素作用下，公司Q3 单季净利率承压，环比下滑3.4pcts 至6.0%，最终Q3 单季实现净利润/扣非净利润0.48/0.38 亿元，同比-50.1%/-65.7%，其中非经常损益主要为0.26 亿元政府补助。

    展望静待需求逐步复苏，新项目投产驱动未来业绩增长。进入Q4 以来，锦纶需求环比有所回暖，价格出现小幅回升，我们判断下游品牌客户的库存压力与订单情况将逐步在2023 年迎来改善，需求复苏将释放公司业绩弹性。目前公司锦纶66 良品率已提升至~80%水平，淮安新项目建设稳步推进，公司目前已在产能建设、人员储备、研发投入上进行了充足的储备，我们预计2023 年H1 新项目投产将驱动公司未来业绩增长。

    风险因素上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；公司新产能建设进度不及预期；局部疫情反复影响公司生产；原材料国产化进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级公司3Q22 收入/净利润-21.8%/-50.1%，宏观环境影响下游需求，且逐步度过2021H1 新产能投产的低基数期，公司Q3 业绩承压。考虑宏观环境与下游需求的不确定性，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预 测至0.44/0.82/1.24 元(原预测为0.59/0.92/1.30 元)。参考优质制造公司2023 年估值水平（伟星股份16x、浙江自然13x，来自中证券研究部预测），结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 冯重光/郑一鸣/郑逸坤]   日期2022-11-01