浙商证券给予上海沿浦买入评级

浙商证券股份有限公司施毅,邱世梁,何冠男近期对上海沿浦进行研究并发布了研究报告《上海沿浦三季度点评报告Q4业绩进入高增长，转债即将发行》，本报告对上海沿浦给出买入评级，当前股价为48.97元。

　　上海沿浦(605128)　　事件　　公司发布 2022 年三季度报告，前三季度公司实现营收 7.45 亿元，同比+33.4%；归母净利润 0.36 亿元，同比-26.5%。其中 22Q3 实现营收 2.87 亿元，同比+64.8%；归母净利润 0.09 亿元，同比-16.9%。　　投资要点　　22Q3 收入同比+65%，整椅骨架开始量产　　22Q3 实现营收 2.87 亿元，同比增长 64.8%，环比增长 29.2%。 Q3 单季度收入创历史新高， 三季度开始华为赛力斯等整椅订单开始交付，收入结构边际改善，展望四季度及 2023 年，比亚迪、华为等整车骨架逐渐量产， Q3 是公司收入边际变化起点，公司收入将迎持续爆发。　　新项目逐步量产影响短期盈利， Q3 归母净利同比-16.9%　　22Q3 公司毛利率为 13.9%，同环比分别-2.59pct、 -4.2pct，主要由于①随着新项目投产，公司需要提前招聘人员培训，在项目量产前后人工成本增加以及②三季度新工厂建成逐步投产，折旧摊销费用较高。 22Q3 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率依次为 0.28%、 5.25%、 4.3%， 环比分别-0.03pct、 -1.19 pct、 -0.21 pct，合计期间费用率为 9.86%，环比下降 1.3pct，主要由于营收增长后规模效应凸显。 Q3 用减值损失 548 万元，主要由于 Q3 重庆沿浦、 黄山沿浦新项目量产并确认收入，三季度应收账款增加 0.68 亿元， 一年内账款需按照 5%计提减值。　　我们认为三季度 Q3 盈利未反应正常盈利水平， 未贡献业绩的新工厂及新项目增加折旧及人工费用，四季度随着公司产能爬坡，新项目逐渐进入稳定阶段，盈利能力将持续边际改善， Q4 开始业绩将进入高增长阶段。　　转债即将发行，比亚迪+华为产业链共同催化　　公司公告拟拟发行转债募资 3.84 亿元， 转股价为 47.11 元/股， 拟募集 3.84 亿元，扩产重庆及进门工厂 重庆工厂主要是赛力斯新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目，一期项目为新能源汽车高级座椅骨架研发和生产，预计年产量15 万辆份，月峰值 2 万辆份，二期项目为新能源电池包外壳项目。 2） 荆门工厂主要是长城汽车座椅骨架项目，完全达产后预计年产汽车座椅骨架 60 万辆份。　　座椅骨架从后排向全套拓展，单车价值提升 6~8 倍， 从 2021 年 11 月至今， 公告座椅订单超 70 亿， 其中华为赛力斯、 比亚迪占比超 50%， 年化订单约为公司2021 年收入体量的 9 倍， 这些新项目集中在 22 年下半年开始进入投产阶段，公司业绩释放有望进入快车道。　　盈利预测　　预计 2022~2024 年公司营收 11、 17、 22 亿元， YOY 分别为 37%、 53%、 28%，归母净利分别为 0.8、 1.8、 2.4 亿元， YOY 分别为 8%、 136%、 33%，对应 PE 分别为 48X、 20X、 15X 倍，维持“买入” 评级。　　风险提示　　新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔琰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.01亿，根据现价换算的预测PE为38.56。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海沿浦（605128）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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