台华新材(603055)2022年中报点评毛利率下滑拖累短期业绩 新项目扩产如期推进

毛利率下滑、管理费用率提升，公司短期利润承压。公司收入同比实现增长，而净利润同比却出现下滑，主要受到公司毛利率下降及管理费用上升的影响。

    1H2022，公司综合毛利率为10.60%，同比下降34.65%；其中，2Q2022 公司综合毛利率为9.07%，环比下降26.77%。1H2022，公司管理费用同比增长30.11%，主要系职工薪酬增加的影响，我们认为随着新项目陆续投产，公司盈利能力有望逐步提高。

    PA66 行业国产化加速进行，利好公司业绩增长。近年来，随着PA66 关键原料己二腈的国产化工艺突破，PA66 行业迎来发展机遇，行业企业纷纷布局PA66 产能，使得国内PA66 价格逐步降低。据百川数据，PA66 价格自2022 年1 月1 日的37440 元/吨下降至2022 年8 月19 日的21320 元/吨，下降幅度达43.06%；与此同时，PA66 与PA6 的价差自2022 年1 月1 日的21990 元/吨下降至2022 年8 月19 日的7795 元/吨，下降幅度达64.55%。PA66 价格及价差的变化将充分利好以公司为代表的下游纺丝差异化企业，而公司作为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业，也将有力把握行业机会，公司业绩有望持续增厚。

    锦纶新项目建设稳步进行中，扩展公司发展新空间。为紧抓锦纶行业发展机遇，公司于2021 年分别规划建设了“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”（项目分四期，计划5 年内建成，其中第一期为年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目和6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目，截至22H1 进度为20%、13%）和“智能化年产12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”（建设期2 年，截至22H1 进度为99%）。2022 上半年，两项目均在积极建设中，其中“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期工程预计于年底完成厂房结顶。我们认为，公司项目建设将有利于公司提升中高端锦纶长丝领域的产能，特别是PA66 及再生PA6 的产能提升。未来随公司以上锦纶新项目的建成投产，将进一步扩大公司差异化产品竞争优势，也将进一步提升公司的盈利能力，打开公司未来长期成长空间。