IPO再度终止！紫林醋业屡战屡败，七年坎坷上市路何时是尽头？

撰稿|行星

来源|贝多财经

“中国醋业二当家”的上市梦又一次碎了。

近日，上交所终止了对山西紫林醋业股份有限公司（以下简称“紫林醋业”）的上市审核，原因是该公司主动撤回上市申请，而这距离2023年3月2日上交所受理紫林醋业的IPO申请仅过去了三个多月。

贝多财经了解到，在此次递交招股书之前，紫林醋业已谋求上市多年，分别于2016年6月、2017年12月、2020年7月和2021年9月先后四次递交上市申请材料，但都无疾而终。

七年间递表五次，却均以失败告终，紫林醋业的上市之路为何如此坎坷？

一、食醋行业“二把手”，市场份额约3%

天眼查息显示，紫林醋业成立于2000年2月，法定代表人为罗建纯，前身是山西紫林食品有限公司。目前，该公司的注册资本为8257.58万元，主要股东包括罗建纯、刘志红、嘉兴九鼎等。

招股书介绍，紫林醋业诞生于被称为“中国醋都”的山西省清徐县，是一家以微生物发酵为核心技术的食醋酿造生产企业，现有主要产品包括主要产品有“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料、料酒和酱油等。

经过20余年发展，紫林醋业已成为一家成熟而领先的食醋制造企业。聚焦山西省内，“紫林”与“水塔”和“东湖”三大品牌一同被视为中国四大名醋之一的“山西老陈醋”的代表，具有较好的市场占有率和品牌影响力。

纵观中国市场，根据中国调味品协会统计，以2019至2021年为参照，紫林醋业食醋产量规模位列行业第二名，仅次于恒顺醋业（SH:600305）。除了恒顺醋业、紫林醋业外，排在前方的还有海天味业（SH:603288）、水塔醋业等。

当前，食醋行业的品牌集中度并不高，区域性、作坊式的企业仍占大多数。据相关行业研究报告，全国生产食醋的企业达6000余家，专业生产的有 3000多家，其中，品牌企业产量仅占30%，剩余的70%则被作坊式小企业占据。

即便是2001年就登陆沪市，稳坐行业第一宝座的恒顺醋业，以2021年食醋收入估算，其市场占有率仅为10%左右，作为行业产量第二的紫林醋业的市场份额也仅为3%左右。

但据贝多财经观察，各路调味品生产商对食醋这条赛道觊觎已久，经过对存量市场上低质量、低效率企业的倾轧和整合，如今的食醋制造市场，早已不再是食醋制造商们的天下。

2014年，调味品企业海天味业单独成立海天醋业集团，并于2017年收购丹和醋业，在食醋领域闯出一番天地的野心昭然若揭。而2019年，同为调味品生产商的千禾味业（SH:603027）完成了对恒康酱醋的收购，进一步加码食醋行业。

紫林醋业现阶段的处境，可谓是“前有狼后有虎”。

二、产能利用率未饱和，仍要募资扩产

据招股书披露，2019年、2020年、2021年和2022年上半年（即“报告期”），紫林醋业分别实现营业收入5.47亿元、6.20亿元、6.20亿元和3.03亿元，整体保持增长态势，其中2022年和2021年基本持平。

对比来看，恒顺醋业2022年的年报数据显示，该公司2022年年内的营收为21.39亿元，其中，食醋系列的收入为12.84亿元，单品类的营收就已经相当于两个紫林醋业。

贝多财经发现，来自食醋的收入不出意外地占据了紫林醋业总收入的绝大部分，分别为5.17亿元、5.77亿元、5.66亿元和2.73亿元，占该公司总营收的比例分别为94.69%、93.27%、91.45%和90.54%。

对于食醋制造生产的重视与坚守，亦体现在紫林醋业本轮的募资计划中。本次冲刺上市，该公司拟募资约5.74亿元，并计划将其中的3.55亿元用于酿造食醋生产线建设项目，占其总募资金额的60.69%。

重要性固然不容忽视，但紫林醋业的扩产计划当真如此迫在眉睫吗？报告期内，该公司的产能利用率分别为87.44%、82.88%、82.22%和71.05%，不仅尚未饱和，还处于逐渐下降的态势。

紫林醋业在招股书中解释称，2020年，由于该公司新增部分固态发酵设施设备投入使用，产能尚未完全释放，产能利用率有所下降。而2022年的产能利用率下降，主要是疫情防控带来的长途物流交通受限导致。

三、净利润走低，依赖传统经销商模式

近年来，紫林醋业的盈利能力也难言“及格”。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，紫林醋业分别录得净利润1.04亿元、1.01亿元、9115.76万元和4039.31万元，扣非后净利润则分别为9613.75万元、1.03亿元、8283.03万元和3773.10万元。

不难看出，紫林醋业的利润有所下滑。具体来看，紫林醋业2021年的净利润较2020年同期减少992.19万元，降幅为9.82%；扣除非经常性损益后的净利润则减少2002.95万元，降幅则为19.47%。

对于2021年内经营业绩的下滑，紫林醋业将导致这一结果的主要原因归咎于“社区团购等无序竞争的影响”，也就是巨额补贴下，以低于成本的价格进行“低价倾销”。

由于调味品行业同质化严重、难以形成差异化竞争的局限性，比起自营，食醋制造商更愿意打出“保守牌”，与经销商合作，实现互利共赢，

紫林醋业亦如是。报告期内，经销商的贡献比例分别为95.00%、95.03%、94.37%和93.64%。

不过，随着新零售形式的兴起，越来越多的食醋品牌开始重视线上渠道的规划布局，通过各类营销手段增加曝光度。其中，恒顺醋业推出了“醋味雪糕”“轻醋果味气泡水”等产品，试图通过“跨界”吸引更多的潜在客户入局。

面对群雄逐鹿的食醋市场中，紫林醋业想要突出重围，就势必要顺应时代发展，在多渠道布局的同时提升产品创新能力，形成更为深厚的核心竞争力，才有望在未来的竞争中占据一席之地。