节前恢复几何？要点总结23开年以来消费场景增加，

节前恢复几何？

要点总结

23开年以来消费场景增加，食品饮料多个子板块边际恢复明显，本周我们组织了多地白酒、大众品经销商线上交流分享，整体而言消费向好趋势明显，具体来看，有以下特点

1）大众消费复苏优于高端，库存去化较快。12月防疫政策变动，部分地区外来务工人员返乡提前，民间消费活力改善明显，返乡人潮亦优于去年，受此影响，2023年1月部分大众消费品动销好于去年同期，其中零食、调味品在一些地区供不应求，库存下降速率较快。白酒方面，100-300元地产酒恢复情况较好，中高端宴请需求节前动销仍存缺口。

2）宴席市场回暖明显，12月部分需求转移到2023年。12月居家人数较多，企事业年会、商务宴请、婚喜宴延后举办，部分需求转移到2023年，元旦后宴席市场边际回暖明显，四川、安徽等市场宴席市场同比实现正增长。

3）地域间需求恢复不平衡，节前动销差异较大。从调研样本情况来看，安徽、四川等地需求恢复较快，浙江、山东、河南等地同比仍承压，预计与返乡人群流向和当地消费意愿有所关联。

从投资的角度来看，白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，节后经济面恢复情况是主要观察点。调味品行业拐点已现，零添加趋势明显，核心推荐千禾味业。啤酒与零食类延续2022年景气势头，核心推荐重庆啤酒、燕京啤酒、绝味食品、立高食品、安井食品。

白酒动销环比持续加速，区域表现有所分化

山东洋河&青啤&伊利经销商动销显著加速，当前同比实现增长。预计山东市场受益于返乡潮与确诊后需求恢复，经销商反馈动销在元旦后动销环比加速趋势明显，当前动销已经超越往年春节同期水平，预计春节整体较同期下滑12%左右，仍需观察节后动销。从洋河打款的角度来看，元旦期间经销商反馈尚未开启洋河春节回款，但此次交流经销商反馈已完成全年签订任务的50%打款，可以看出经销商动销与心提升之迅速，当前产品批价较为稳定，但库存较同期略高，主要系12月企业年会推迟影响库存去化，专家反馈期待节后年会部分回补、当前已有部分订单。啤酒方面，2023年经销商合同要求整体销量目标保持2-3%增长。结构升级仍是青啤公司的主要诉求，2023年签订任务中新特产品要求占比大幅提升。白奶方面，经销商反馈伊利公司给予的政策支持力度较大，金典与原味安慕希价格低至39.9元，去年春节为49.9元，促销活动带动需求火爆，原定1月28号结束的促销活动由于供不应求不得不在1月13号提前结束。

浙江高端&次高端经销商宴席仍有压力，动销环比改善。由于确诊达峰进度相对较慢，浙江低于元旦后7号后餐饮逐渐恢复，当前动销恢复至同期的60-70%，春节期间企业年会等消费场景受损严重，礼增市场保持稳定，分价格带来看，经销商认为高端白酒小双位数下滑、次高端白酒下滑幅度更大，其中高端白酒中茅台需求最为稳健、国窖于五粮液略有下滑，而次高端中水井坊和剑南春由于宴席消费场景占70%使其压力较大。经销商当前较元旦时回款进度略有增长，但慢于其他区域，预计与终端动销恢复与资金回笼等因素有关，次高端回款进度较元旦相当、中间没有进一步回款。库存视角来看，当前经销商反馈各产品均较去年同期上行，仍需关注动销消化情况。

四川白酒经销商当前动销恢复至同期，批价节前小幅回升。经销商反馈当前白酒动销已经恢复至去年同期水平，但是由于12月大幅下滑导致春节整体销量预计仍将下滑10%左右，若从一季度的角度来看有望实现与去年持平，确诊恢复过后消费频次在显著增加，同时得益于返乡人数增多，节后预计返乡人群将留在家乡与家人团聚更长时间，为白酒动销提供基础。在积极动销的影响下经销商再次回款，当前五粮液回款从元旦的25%提升至35%，但仍有10%产品未到货，国窖回款小幅增加，次高端酒企普遍回款承压、库存高企，同时主流高端白酒批价小幅上行，五粮液、国窖批价均约较元旦上涨5元至945、905，当前普五和国窖在四川市场上均有不错动销，茅台由于非标产品礼增需求略有下降、公司加大直营投放使得价格略有回落，当前茅台价格已至低位，预计未来下降空间较小。

安徽洋河经销商餐饮复苏迅猛，白酒动销向好。据经销商反馈当前合肥及周边地级市如芜湖餐饮渠道基本恢复到2019年时水平，餐饮复苏势头迅猛，带动白酒终端动销恢复。分产品来看，梦6+和海之蓝在安徽省内整体动销弱于去年同期，天之蓝和梦3水晶版同比去年有个位数增长，主流产品由海之蓝向天之蓝过渡，当前天之蓝在产品结构中占比接近20%，省内市场消费升级趋势仍有望延续。回款方面，公司规定春节“开门红”期间回款目标为71%，当前该经销商整体回款比例为57.9%，剩余回款将在春节后完成，当前所有货物已发至渠道。库存方面，据经销商反馈，11、12月整体库存去化情况良好，至12月中旬经销商整体库存在1个月以内，当前库存水平足够支撑动销至2月底。展望2023年，天之蓝和水晶梦将会成为公司重点投入方向，其中天之蓝聚焦宴席市场，水晶梦在餐饮和团购渠道发力，同时叠加海之蓝焕新上市后渠道利润的提升，专家预期在市场竞争加剧的当下，公司仍有望实现稳健发展。

合肥迎驾经销商迎驾开门红可期，回款较好。据经销商反馈，2022年迎驾在合肥市场总计实现销售收入11亿元，同比30%+，其中洞藏实现销售口径7.5亿元，同比增长40%+，春节“开门红”期间，公司仍保持快速增长，回款进度在徽酒中领先。据专家介绍，当前合肥市场流通、团购、酒店三大渠道均接近100%恢复，合肥市内具一定规模的酒店2、3月份预定宴席位基本订满，预计白酒需求将持续向上。从回款进度来看，当前该经销商完成全年任务的45%（公司要求一季度完成全年回款任务的50%），基本均已到货。库存方面，随着打款产品到货，经销商整体库存接近3个月，当前终端动销速度较快，库存仍保持在合理水位，无需过度担心。价盘方面，当前洞6/洞9/洞16批价分别为110/185/285元，同比去年洞6和洞9小幅下滑，主要系2022年放量所致。展望2023年，洞藏16/20年有望在300元以上次高端价格带发力，洞藏9年持续承接200-300元中高端价格带红利，洞藏6年专注县级市场深耕，在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争。

河南高端&汾酒经销商动销环比改善，同比仍承压。据经销商反馈，当前河南省内白酒动销环比明显改善，但预计一季度仍将出现双位数下滑。分产品来看，茅台从12月25日开启春节打款，1月6日开启发货，当前1月份整体回款进度为20%。价盘方面，受益于公司有意控制发货节奏，1月以来批价飞天稳步回升，散飞由2680元/瓶上涨至2750元/瓶，原箱由2880元/瓶上涨至2950元/瓶/。另外，库存方面，由于1月配额到货，当前整体库存在2个月以上。五粮液当前整体回款占全年任务的40%左右，其中九成以上产品已到货，库存水平在40天左右。价盘方面，目前普五批价为945元/瓶，较12月底上涨15-20元/瓶左右，该经销商预计后续随着库存消化，普五批价有望持续回暖。泸州老窖回款进度慢于茅五，当前整体回款比例为全年任务目标的20%左右，库存维持在50-60天，高端产品国窖批价维持在900元/瓶左右。汾酒截止目前回款比例在25%左右，公司要求经销商春节前完成全年回款目标的30%给渠道造成较大压力，从而带动产品批价全线下滑，当前青20/复兴版批价分别为340/790元/瓶。

调味品开年消费明显回升，各企业23年目标提速

四川调味品经销商开年消费明显提速，主流品牌供不应求。1）随着阳康恢复，22年12月中旬起调味品动销逐步提速，1月至今调味品动销进一步提速，同比+40%-50%，千禾、好人家等品牌出现缺货现象，分渠道看，餐饮复苏力度更大，主要系返乡人员流动、餐饮小店营业时间延长；2）千禾味业受益于零添加认知提升、促销力度较大，开门红达成可期，23年四川增长目标15%；3）天味22年12月订单计入23年1月，目前Q1任务达成情况较好，四川部分区域23年增长目标30%。

江苏调味品经销商1月消费稳步复苏，恢复至22年10月水平。1）海天近年江苏市场增速慢于全国整体，22年受疫情扰动3/4/12月任务缺口较大，全年预计下滑1%-2%，1月以来发货恢复至22年10月同期水平；23年江苏目标增速10%-11%，其中草菇老抽持平、金标生抽13%、味极鲜15%、零添加60%+；2）千禾22年10月以来受益于添加剂事件契机，招商加快，23开年以来促销推广力度较高，预计23年任务目标有望达成，需观察后续回转情况。

啤酒动销加速，2023全年展望积极

湖北啤酒经销商春节啤酒动销在元旦后环比加速恢复，当前较同期动销水平已实现正增长，经销商认为春节期间整体动销均可实现正增长。展望2023年，餐饮恢复是啤酒动销加速的核心驱动力，同时由于非现饮渠道过去展现出的稳定增长趋势，预计2023年将会延续，带动整体啤酒行业或出现“爆发式”增长。当前高端化仍是行业主线，主流啤酒企业在直接提价之外也会多采取费用缩减的方式来增厚产品利润，同时对于经销商的考核多集中于产品结构，经销商反馈雪花产品中超级勇闯仍是其发力重点，同时老雪花在费用支持相对较少的情况下实现了迅速铺市，能够反应出啤酒高端化的潜力。

休闲零食1月动销超去年同期，零食类库存水平较低

湖南快消品经销商商12月中下旬因疫情扰动，终端门店进货意愿不强，经销商库存压力较大，备货势能环比回落。1月起阳康达峰后进入出货高峰期，整体动销较优，预计优于去年春节动销（预计10%的增长），经销商库存快速回落。进货端于1月10日因物流提前放假而基本截止，进货维度看1月仅10天同比肯定是有压力。品类间看，横向对比表现较优为1）高端白酒；2）乳制品；3）零食（礼包包装）；4）调味品（较高的销售稳定性），其中乳制品动销较优但费用也有所增加。经销商利润率对比1）零食折扣店净利率水平为4-4.5%；2）流通渠道净利率为10%左右；3）KA商超渠道净利率约10-12%（未考虑品牌返利）。