华东四省调味品草根调研反馈动销回暖 强者恒强

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酱油动销向好，零添加起势。1）KA 渠道头部品牌加大零添加铺货力度，零添加陈列占比提升至20%-30%，除高端产品外，千禾味业及海天味业均加大对平价零添加系列推广；货龄来看，主要品牌货龄较前期减少，终端动销向好，其中零添加周转快于传统鲜味酱油，头部品牌货龄亦优于二线品牌；铺货来看，海天味业份额领先，李锦记、千禾味业、欣和六月鲜居于第二梯队，整体呈一超多强格局；2）BC 渠道零添加产品铺货有所增加，但渗透率仍处较低水平，品牌以海天味业及千禾味业为主，较少配备驻店导购，依赖自然动销；货龄来看，海天味业/千禾味业主力产品货龄分别约4.5/1.5 月，其中零添加动销更快；铺货来看，海天味业终端陈列占比约35%-50%，其他品牌包括李锦记、欣和、千禾味业、厨邦等；3）农贸渠道受消费客群购买力及品类认知限制，零添加目前较难在农贸终端渗透，仅千禾味业、海天味业在部分农贸终端推广平价零添加产品；货龄来看，海天味业/千禾味业/六月鲜/李锦记货龄分别约4.5/1.8/2.7/4.3月，其中零添加动销并未快于传统品类；铺货来看，农贸市场为海天味业强势渠道，陈列占比达50%以上，其次为李锦记、欣和六月鲜等。

    复调产品鲜度良性，整体呈双寡头格局。1）品类结构华东火锅底料消费以牛油和非辣汤为主，终端陈列占比分别约55%/35%，清油品类陈列占比不足10%；鱼调料以酸菜鱼品类为主导，陈列占比90%以上；2）终端动销纵向来看，12 月样本终端主要火锅底料产品货龄较6 月减少，名扬/好人家货龄分别较6 月减少5.3/1.1 月；主要酸菜鱼调料产品货龄较6 月平稳，整体看头部复调品牌产品鲜度良性；横向来看，华东样本终端颐海国际/名扬/桥头/好人家火锅底料货龄分别约2.4/2.7/2.8/2.9 月，头部品牌动销优于整体，同时小块装货龄优于500g 装底料，底料在做菜烹饪等细分消费场景需求旺盛；样本终端好人家/颐海国际鱼调料货龄分别约3.5/4.7 月；3）竞争格局火锅底料方面，颐海国际、天味食品双寡头格局稳固，颐海国际在KA 渠道铺货优势更为凸显，好人家在农贸渠道更为强势；酸菜鱼调料方面，天味食品占据主要份额。

    榨菜货龄提升，头部品牌强势铺货。1）动销方面12 月样本终端主要榨菜产品货龄较6 月增加，乌江/吉香居货龄分别提升3.8/0.3 月，终端消费疲弱；横向来看，12 月吉香居/乌江/其他品牌货龄分别约3.0/5.1/3.3月；2）铺货方面华东地区以乌江、吉香居为主。

    食醋货龄改善，格局延续一超多强。1）动销方面12 月样本终端主要食醋产品货龄较6 月减少，恒顺醋业/千禾味业货龄分别减少1.5/1.8 月；横向来看，12 月千禾味业/宝鼎/金山寺/恒顺醋业/海天味业货龄分别约2.8/3.0/3.2/3.7/4.1 月；2）铺货方面恒顺醋业、海天味业及千禾味业份额领先。

    投资建议随着疫情管制优化、经济回暖，调味品动销有望边际提速，重点推荐行业景气向好的千禾味业、天味食品，受益成本改善的安琪酵母，以及受益于餐饮修复的海天味业、日辰股份。

    风险提示食品安全风险、疫情反复风险、样本偏差风险、行业竞争加剧。

来源[国盛证券有限责任公司 符蓉/陈昕晖]   日期2022-12-31