调味品最新基本面梳理（内部交流资料，仅供参考，请注意投资风险）

调味品最新基本面梳理

2022-05-31 18:55

调味品复苏的逻辑

复工复产将推动调味品企业主要收入来源的餐饮渠道恢复。

调味品下游消费渠道主要为餐饮、家庭、工业，其中餐饮占据主导地位，根据中国调味品协会统计，目前我国调味品消费渠道中，商务客户为主的餐饮渠道占比 50%、食品加工占比约20%，家庭消费则占30%。家庭端来看，此前封闭管理使得居民消费需求减少，不过家庭消费刚需属性较强，且由于用量小，价格敏感度相对较低，因此整体占比30%的家庭消费渠道受到的影响相对较小。餐饮端来看，此前多数餐饮处于歇业状态，而餐饮、食品加工等商务客户渠道又占了调味品营收的近70%，是调味品企业主要的收入来源，在供给紧缺、叠加需求疲软的大背景下，使得调味品企业短期压力较大，今年上半年的下跌也较为明显。随着复工复产的推进，消费者将逐步恢复正常消费习惯。4 月起东北消费已进入复苏阶段，截至目前，吉林已实现规模以上企业复工率 98%，从近期数据来看，上海宣布6月1日起全面复工，随着政策放松，物流、商业等各项生活配备设施将逐步恢复常态，消费者回归到正常的消费习惯，这也将带动商场、餐厅等企业逐渐恢复经营，商务宴请、个人外食等消费场景将逐步回归常态，当前来看，调味品需求的最低谷期已过。

调味品全年逻辑

1、去年各家产品陆续提价的效果有望在今年充分显现。去年年初以来，大豆、包材等原材料价格纷纷上行，同时，能源价格上涨也导致运输成本增加。受此影响，调味品板块核心公司均面临较大的成本压力，从而为对冲成本端压力，相关公司对旗下部分产品进行提价。海天味业率先提价，行业内厂商积极跟进。去年10月12日，海天味业发布部分产品价格调整公告，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，幅度3%～7%不等，新价格体系10月25日开始实施。在海天提价落地后，11月1日，李锦记发布提价函，表示将在1个月后提高主要产品出厂价，提价幅度6-10%不等，新价格将于2021年12月16日执行。同时，恒顺醋业也公告，鉴于原辅材料、运输等成本大幅上涨，将自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%。目前，渠道反馈显示，本轮调味品提价落地到终端的情形良好，在今年一季度基本完成提价，其中海天味业在春节前已实现终端提价，预计下半年各公司提价贡献的收入增量可在报表中反映。2022年为提价落地之后的第一个完整年份，提价效果叠加上一二季度的低基数，下半年有望展现较大的业绩弹性。

2、政策规范叠加积极布局，社团渠道冲击减弱。2021年调味品表现较差的原因除了上游原材料涨价导致成本压力较大以外，另一方面是由于社区团购的低价冲击，目前来看，社区团购已经开始有改善的现象。自2020年年末起，政府陆续出台相关政策，例如2020年12 月国家市场监管 总局发布《社区团购“九不得”新规》，随后江西、新疆、重庆等省市级 监管局相继发布具体文件。此举有助于以加强社区团购监管、 规范平台行为，严重补贴甚至价格倒挂的现象或将得以遏制。 此外，调味品厂商也开始积极参与渠道变化。前期社区团购主要为经销商参与，二季度起，海天等调味品逐渐重视这一新兴渠道，直接与平台合作。如 2021年下半起，千禾味业将社区团购业务归由电商负责人分管，并采用直营和经销相结合的模式，对于已经建有仓库且控制力较强的地区，由公司负责运营；对于尚未建设仓库的地区，则选择与经销商合作。综合来看，在政策趋严的背景下，市场将加速洗牌，同时，随着调味品企业加强布局， 低价竞争有望好转，价格体系逐渐好转，社区团购的负面影响将减弱。 整体而言，随着政策对社区团购逐步规范以及相关公司的积极布局，社区团购渠道不仅对调味品企业的冲击减弱，还有望成本调味品企业新的业务增长点，渠道改革的效果有望在2022年充分显现。