第十五周课程——读懂资产负债表分析步骤

第十五周课程——读懂资产负债表

读懂资产负债表（11-17）

第十一节   了解公司实力和成长性

第一步   看总资产，了解公司的实力和成长性

〇 总资产我们重点看两点一是总资产的规模；二是总资产的同比增长率。

■ 一家公司的总资产规模代表这家公司掌控的资源规模，也就是这家公司的实力。

■ 通过一家公司的总资产规模，在一定程度上能看出这家公司在行业中的地位。

■ 某个行业中总资产排名第一的公司，虽然不一定就是这个行业中最好的公司，但一定是这个行业中很有影响力的公司。

■ 一般情况下，总资产规模排名第一的公司就是这个行业中的老大。

■ 另外总资产同比增长率大于10%的公司一般处于扩张之中，这样的公司成长性较好。

■ 如果一家公司的总资产同比负增长，那么这家公司很可能处于收缩或者衰退之中。

例

■ 我们可以看到海天味业2020年年末的总资产为295.34亿，比2019年的247.54亿增加了47.8亿，增幅为19.31%，我们可以初步判断海天味业处在快速扩张之中。

■ 看一下海天味业的同行业公司，中炬高新。

■ 中炬高新2020年年末的总资产为66.59亿，比2019年的59.54亿增加了7.05亿，增幅为11.84%，我们可以初步判断中炬高新处于扩张之中。另外中炬高新的总资产规模还不到海天味业的四分之一，两家公司的实力如何？我们就能有个初步判断了。

■ 再来看一下海天味业的同行业公司，千禾味业。

■ 千禾味业2020年年末的总资产为21.85亿，比2019年的20.56亿增加了1.29亿，增幅为6.27%，我们可以初步判断千禾味业处于缓慢扩张之中。千禾味业的总资产规模还不到海天味业的十分之一，两家公司的实力如何？我们就能有个初步判断了。

〇 通过以上3家公司总资产的规模对比

■ 可以看到海天味业的总资产规模是最大的，处于绝对领先的地位，事实上海天味业也是调味品行业的龙头老大。

■ 海天味业的总资产规模不但最大，而且同比增长速度也最快，这说明海天味业仍然处于快速扩张之中，在未来一段时期内，海天味业很可能持续保持行业老大的地位并且进一步拉大和行业第二名之间的距离。

■ 总资产规模最大，同比增长较快，也并不一定代表公司最强，因为总资产中也有可能95%的部分是负债。

■ 总资产同比增长较快也可能是来自债务的扩张而不是公司净利润的增长，公司可能已经处于债务危机当中。这就要用到接下来的第二步分析。

第十二节   了解公司偿债风险

第二步，看负债，了解公司的偿债风险

〇 负债重点看两点，一是资产负债率，二是准货币资金减有息负债的差额。

■ 从这两个方面我们可以判断出公司的偿债风险。

■ 资产负债率=总负债/总资产*100%。

■ 资产负债率等于70%为警戒线，如果一家公司的资产负债率大于70%，这家公司发生债务危机的可能性就会变大。

■ 在投资实践中一般会把资产负债率大于60%的公司淘汰掉。资产负债率小于40%的公司，基本没有偿债风险。资产负债率大于40%小于60%的公司，偿债风险比较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。

■ 为了排除这类公司的偿债风险，我们需要看一下准货币资金减有息负债的差额是否大于0？如果大于0，公司没有偿债风险；如果小于0，公司依然有偿债风险，最好淘汰掉。

■ 准货币资金=货币资金+交易性金融资产

■ 有息负债=短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款

■ 下面我们来看一下海天味业的资产负债率。

■ 海天味业2020年的总负债为93.68亿，总资产为295.34亿，资产负债率为93.68/295.34*100%=31.72%，小于40%，没有偿债风险。

■ 下面我们也顺便看一下海天味业的准货币资金减有息负债的差额。

■ 海天味业2020年的准货币资金为169.58亿+50.55亿=220.13亿

■ 海天味业2020年的有息负债为0.926亿。

■ 海天味业2020年的准货币资金减有息负债的差额为220.13亿-0.926亿=219.204亿，远远大于0，进一步确认了海天味业没有偿债风险。

第十三节   了解公司竞争优势

第三步，看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势。

■ “应付”指应付票据、应付账款；“预收”指预收款项、合同负债。合同负债是2019年财报中新出现的一个科目，和预收款项很像，可以看作预收款项。

■ “应收”指应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产；“预付”指预付款项。应收款项融资、合同资产是2019年财报中新出现的科目，应收款项融资可以看作银行承兑票据，合同资产可以看作应收账款。

■ 应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产、预付款项的金额越小，代表公司对经销商和供应商的话语权越强，竞争优势越明显，行业地位越高。

■ 应付票据、应付账款、预收款项、合同负债的金额越大，代表公司对供应商和经销商的话语权越强，竞争优势越明显，行业地位越高。

■ “应付预收”减去“应收预付”的差额大于0，说明公司在经营过程中无偿占用了供应商和经销商的资金，具有“两头吃”的能力。

■ 这相当于上下游公司为公司提供了无息贷款，差额越大说明公司的竞争力越强。

■ 没有公司会心甘情愿的让其他公司无偿占用自己的资金，为什么上下游公司愿意让公司无偿占用自己的资金呢？一定是公司具备某种竞争优势。

■ “应付预收”减去“应收预付”的差额小于0，说明公司的资金被上下游公司无偿占用了，公司的竞争力较弱，竞争优势不明显。

■ 在投资实践中，我们一般会把（应付票据+应付账款+预收款项+合同负债）-（应收票据+应收账款+应收款项融资+预付款项+合同资产）小于0的公司淘汰掉。

■ 下面来看一下海天味业2020年的“应付预收”和“应收预付”。

■ 海天味业2020年的“应付预收”和“应收预付”分别为58.66亿和0.57亿。“应付预收”减“应收预付”的差额为58.09亿，这就是海天味业无偿占用其上游供应商和下游经销商的资金，这相当于海天味业的上下游公司为海天味业提供了58.09亿的无息贷款。

■ 海天味业具有很强的“两头吃”的能力，从这点我们也能理解为什么海天味业几乎没有“有息负债”，有免费的资金可以使用，谁还会去用有利息的资金呢？

■ 下面我们看一下海天味业的同行，中炬高新。

■ 中炬高新2020年的“应付预收”和“应收预付”分别为7.37亿和0.39亿。“应付预收”减“应收预付”的差额为6.98亿，这是中炬高新无偿占用其上游供应商和下游经销商的资金，这相当于中炬高新的上下游公司为中炬高新提供了6.98亿的无息贷款，中炬高新具有较强的“两头吃”的能力。

■ 虽然中炬高新无偿占用其上下游公司的资金金额远小于海天味业，但是也很不错了。

■ 调味品行业的这两家公司都具备“两头吃”的能力，这也说明了调味品行业是个好行业。

■ 在了解了公司的整体竞争力之后，我们还需要了解一下公司的产品竞争力。

■ 产品竞争力是公司竞争力的基础，产品竞争力强的公司更有可能在未来长期保持竞争优势。

第十四节   了解公司产品竞争力

第四步，看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力。

■ 应收账款、合同资产主要看占总资产的比率，最好的公司（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于1%，优秀的公司一般小于3%。

■ 好公司的品牌影响力强，产品一般都很畅销，要想买好公司的产品往往需要一手交钱一手交货，有时甚至需要先付钱过一段时间才能收到货，所以最好的公司基本没有应收账款。

■ 应收账款多的公司，其品牌影响力往往较弱，产品竞争力不行。

■ 公司靠品牌或产品自身的影响力很难有好的销量，所以公司迫不得已才会采取先交货后收钱的销售方式。

■ （应收账款+合同资产）占总资产的比率本质反映的是公司产品的销售难易度。

■ （应收账款+合同资产）占总资产的比率小于1%，表明公司的产品很畅销；

■ 小于3%，表明公司的产品畅销；

■ 大于10%，表明公司的产品比较难销售；

■ 大于20%，表明公司的产品很难销售。

■ 在投资实践中，我们一般会把（应收账款+合同资产）占总资产的比率大于15%的公司淘汰掉。

■ 在特别情况下，对于行业第一名并且同时具有3个或以上核心竞争力的公司可以放宽到20%，大于20%的一律淘汰掉。

■ 我们可以计算出海天味业2020年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为0.14%，小于1%。

■ 可见海天味业的产品非常畅销，产品竞争力很强。

■ 下面我们看一下海天味业的同行，千禾味业2020年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。

■ 我们可以计算出千禾味业2020年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为5.68%，大于5%，这说明千禾味业的产品不太畅销。

■ 通过对比，我们发现海天味业的产品竞争力明显要强很多。

■ 当我们了解了公司和产品的竞争力之后，我们还需要了解一下公司维持竞争力的成本如何？

■ 如果公司维持竞争力的成本较低，则公司的风险较小，价值较高。

第十五节   了解公司维持竞争力成本

第五步，看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

■ 固定资产主要看（固定资产+在建工程）占总资产的比率，比率越高说明公司维持竞争力的成本越高。

■ 由于固定资产会变旧，公司为了保持竞争力就需要持续不断的在固定资产上进行大量投入。

■ 这样会影响公司的自由现金流，自然也会影响股东的分红。

■ 另外如果市场环境发生变化，已经投入的固定资产很难退出，这样就增大了公司的风险。

■ 在投资实践中，一般选择（固定资产+在建工程）与总资产比率小于20% 的轻资产型公司，一般会把（固定资产+在建工程）与总资产比率大于40%的公司淘汰掉。

■ 在特别情况下，对于行业第一名并且同时具有3个或以上核心竞争力的公司可以放宽到50%，大于50%的一律淘汰掉。

■ 下面我们来看一下海天味业2020年（固定资产+在建工程）占总资产的比率。

■ 海天味业2020年（固定资产+在建工程）的金额为42.83亿，总资产的金额为295.34亿，（固定资产+在建工程）与总资产的比率为14.50%，小于20%，海天味业属于轻资产型公司。

■ 海天味业在未来维持竞争力所需要的成本较小，经营风险也较小。

■ 下面我们来看一下千禾味业2020年（固定资产+在建工程）占总资产的比率。

■ 千禾味业2020年（固定资产+在建工程）的金额为9.67亿，总资产的金额为21.85亿，（固定资产+在建工程）与总资产的比率为44.26%，大于40%，属于重资产型公司。

■ 千禾味业未来维持竞争力所需要的成本较高，经营风险也较大。

■ 通过对比我们发现海天味业维持竞争力所需要的成本很低。

■ 在了解了公司维持竞争力的成本之后，我们还要看一下公司的专注度。

■ 专注于主业的公司，犯错的概率相对更小，更容易保持住竞争优势。

第十六节   了解公司主业专注度

第六步，看投资类资产，了解公司的主业专注度。

■ 投资类资产主要包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、债权投资、其他债权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产。

■ 投资类资产我们主要看投资类资产占总资产的比率。

■ 优秀的公司一定是专注于主业的公司，与主业无关的投资类资产占总资产的比率应当很低才对，最好为0。

■ 如果某公司投资类资产占总资产的比率较大，就意味着这家公司在自己的行业内已经很难发现好的投资机会了。

■ 在投资实践中，一般会把投资类资产占总资产比率大于10%的公司淘汰掉。

■ 下面我们看一下海天味业2020年投资类资产占总资产的比率。

■ 海天味业2020年的投资类资产总额为501.26万，与295.34亿总资产相比可以忽略不计。

■ 可见海天味业是非常专注于主业的，这样有利于海天味业长期保持行业领先地位。

■ 下面我们看一下恒顺醋业2020年投资类资产占总资产的比率。

■ 恒顺醋业2020年的投资类资产金额为7.08亿，总资产金额为32.31亿，投资类资产占总资产的比率21.91%，远大于10%。

■ 可见恒顺醋业是一家不太专注于主业的公司。

■ 从长期来看，不专注于主业的恒顺醋业和专注于主业的海天味业相比，谁会发展的更好呢？同学们自己就能判断出来。

■ 在了解了公司的实力、偿债风险、竞争力、维持竞争力的成本、主业专注度以后，最后还要了解一下公司未来业绩爆雷的风险。

第十七节   了解公司未来爆雷风险

第七步，看存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

■ 易爆雷资产主要包括应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉，这五个科目是最容易埋雷的地方，后期爆雷的时候会导致利润大幅减少甚至大幅亏损。由于我们在前六步中已经看过了应收账款、固定资产、长期股权投资科目，排除了这三个科目爆雷的风险。

〇 这里重点看一下存货和商誉。

■ 对于“应付预收”减“应收预付”差额大于0并且应收账款占总资产比率小于1%的公司来说，存货基本没有爆雷的风险。

■ 对于应收账款占总资产的比率大于5%并且存货占总资产的比率大于15%的公司，爆雷的风险比较大，需要淘汰掉。

■ 海天味业2020年“应付预收”减“应收预付”的差额为58.09亿，应收账款占总资产的比率为0.14%，可见海天味业的存货没有爆雷的风险。

■ 下面我们顺便也看一下海天味业2020年存货占总资产的比率。

■ 海天味业2020年存货占总资产的比率为7.11%，小于15%，进一步验证了海天味业的存货没有爆雷的风险。

■ 商誉是公司对外收购所花的超出被收购公司净资产的那部分钱。

■ 收购来的公司企业文化不同，甚至行业也不同，很难经营成功，所以商誉是最容易爆雷的科目之一。

■ 在所有爆雷科目中商誉一直都是那个最耀眼的明星，堪称爆雷科目中的雷神。

■ 在A股的业绩爆雷案例中，10个爆雷的有5个来自商誉，1个来自应收账款，1个来自存货，1个来自长期股权投资，1个来自固定资产，还有1个来自其他所有可能爆雷的资产科目。

■ 可见商誉在爆雷界的地位如此巩固，未来也很难被超越。

（2018年部分公司的业绩预告）

■ 在投资实践中，一般会把商誉占总资产的比率超过10%的公司淘汰掉。

■ 下面我们看一下海天味业2020年商誉占总资产的比率。

■ 我们可以计算出海天味业2020年商誉占总资产的比率为0.1%，远远小于10%。海天味业的商誉没有爆雷的风险。

■ 通过以上7步，我们就能快速的看懂一家公司的大概情况。按照以上步骤，差不多3分钟，我们就能大概判断出一家公司是不是好公司。

■ 当然以上步骤最大的作用是提高我们分析一家公司的效率，但是准确率还不够高。要想提高分析的准确率，我们还需要在这个基础上，对一些容易造假的科目进行更细致的分析。

以上关于企业分析的内容，仅作为教学案例，帮助大家掌握投资技能，不作为投资建议。