【深度好】银行中报综述：国有行资产质量好于预期

国证券经济研究所银行团队

分析师：王剑     S0980518070002

分析师：陈俊良  S0980519010001

摘要

■业绩回顾：净利润增速小幅回升

从刚刚披露的上市银行2019年中报数据来，行业净利润增速继续回升，但向上势头趋缓。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海、江苏、杭州和【贵阳银行(601997)、股吧】）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分。

■关键驱动因素观察：净息差小幅回落，国有行不良生成放缓

上市银行整体净息差在2019年二季度继续回落，趋势与我们之前判断的一致，但股份行表现超出预期。二季度国有行、城商行净息差下降，但股份行净息差仍在上升，主要因是股份行的生息资产收益率相对刚性，并没有如预期般下降，我们认为这可能是跟资产到期期限有一定关系，我们预计股份行生息资产收益率下行压力或体现在下半年；

行业余额类不良指标好转，股份行、城商行不良生成率上升，但国有行不良生成率下降。行业不良率、关注率、逾期率回落，不良/逾期90天以上贷款上升，这些指标好转；股份行、城商行不良生成率、逾期90天以上贷款生成率同比均上升，符合预期；但国有行不良生成率同比下降，好于预期；

上市银行总资产增速继续小幅回升，但对净利润增长贡献不明显；

手续费净收入增速回升。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型等因素影响下，手续费净收入增速回升。

■展望：维持行业景气度下行的判断

尽管有部分地方超出预期，但我们仍然维持“2019年行业景气度下行”的判断不变。理由包括：受基数影响，净息差对净利润增长的贡献在下半年压力会更大；工业企业偿债能力仍在下行，不良生成压力很难持续好转；手续费净收入增速有望对净利润增长形成正贡献，但一般不是净利润增长的决定性因素。

■投资建议

我们维持前期观，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。

■风险提示

会计准则变化带来的扰动可能引起误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。

目录

一、业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升

二、驱动因素之净息差：环比继续回落

三、驱动因素之资产质量：国有行边际生成放缓

四、驱动因素之资产规模：增速小幅回升

五、其他因素：手续费增速回升

六、展望：维持行业景气度下行的判断

七、投资建议

八、风险提示

报告正

一、业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升

从刚刚披露的上市银行2019年中报数据来，行业净利润增速继续回升，不过上升幅度较小，向上势头趋缓。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海银行、【江苏银行(600919)、股吧】、杭州银行和贵阳银行）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分。

2019年中报净利润增速回升的主要贡献因素是资产减值损失增速下降。我们将基金分红及FVPL投资收益还为利息收入后对净利润增长进行归因分析。我们在2019年一季报综述中指出，一季报净利润增速较2018年报回升主要依靠其他非息收入增加，但其他非息收入增长对净利润增长的贡献在中报里面大幅下降。与一季报相比，资产减值损失的负面影响减弱，对上半年净利润增长贡献显著，主要因是不良边际生成压力缓解。

二、驱动因素之净息差：环比继续回落

上市银行整体净息差在2019年二季度继续回落，趋势与我们之前判断的一致，但股份行表现超出预期。我们之前所预期的是，由于去年三季度货币市场利率大幅下降，因此负债端早于资产端重定价将导致上市银行（尤其是中小银行）净息差先上升2-3个季度，之后随着资产端重定价，净息差会逐渐回落；同时考虑到中小银行加大高收益消费贷款配置，整个行业的净息差也可能是大致稳定的。从分类型银行来，国有行、城商行净息差的表现跟我们预期的接近（不过需要说明的是，国有行一季度净息差表现还受存款成本上升影响），但股份行表现与我们预期的不同。

为何股份行的净息差能够持续上升？主要因是股份行的生息资产收益率相对刚性，并没有如预期般下降。由于缺乏更详细数据，我们无法对其进行详尽的归因分析，但我们认为这可能是跟资产到期期限有一定关系，我们预计股份行生息资产收益率下行压力或体现在下半年。

我们维持此前对行业净息差趋势的判断不变，即认为2019下半年净息差环比将小幅回落或稳定。如果后续市场利率维持低位，则随着资产端收益率下行，银行净息差将承压。考虑到很多银行加大高收益零售资产投放，净息差亦有可能维持稳定，因此我们判断2019年后续净息差环比将略有回落或保持稳定。

三、驱动因素之资产质量：国有行边际生成放缓

2019上半年上市银行不良贷款余额类指标好转，且行业整体不良生成速度再次放缓。从主要观测指标来：

☛上市银行整体不良贷款率、关注贷款率、逾期率持续回落；不良/逾期90天以上贷款上升。这些指标表现较好，与2018年趋势一脉相承；

☛但与2018年不同的是，2019上半年不良生成率、逾期90天以上贷款生成率同比下降。2019上半年不良生成率同比下降，这一超出之前的预期，尤其是，我们考虑到基期数据存在逾期90天以上贷款进不良的扰动，所以转而观察逾期90天以上贷款生成率（我们假设核销转出的不良贷款均为逾期90天以上贷款），发现该指标同比也是下降的。虽然同比回落幅度很小，但仍然超出我们预期。

资产质量表现与预期不符，主要是国有行表现好于预期。具体来讲，工业企业作为银行不良资产主要来源之一，其偿债能力自2018年以来持续下降至今，基于此，我们之前一直判断行业不良生成率存在上升压力。去年上市银行不良生成率（包括逾期90天以上贷款生成率）确实在上升，但今年不良生成率却下降，从分类型银行不良生成率来，主要是国有行表现好于预期。

另外，需要注意的是，今年上半年个人消费类贷款的不良率也出现上升，以用卡为例，今年上半年样本银行用卡不良率上升幅度是2015年以来最大的。我们需要警惕消费贷款快速增长后潜在的共债风险。

总的来，我们认为在宏观经济未见复苏的情况下，不良生成率也很难持续好转。此外，亦需要密切关注消费类贷款的不良走势。

四、驱动因素之资产规模：增速小幅回升

资产增速一般与利率（或净息差）反向变动，所以我们到去年三季度以来上市银行总资产增速有所回升。随着各项宽用措施的推进，我们预计行业总资产增速后续仍将有小幅上升，但对净利润增长贡献不会很显著。

五、其他因素：手续费增速回升

2019上半年手续费净收入增速回升。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型等因素影响下，手续费净收入增速回升。

最后，其他非息收入的波动性很大，可持续性弱，我们不再具体分析。

六、展望：维持行业景气度下行的判断

此次中报数据好于我们之前的预期，主要是国有行资产质量表现好于预期，但我们仍然维持行业景气度下行这一判断，理由包括：

☛第一，在市场利率维持低位的情况下，随着负债端重定价接近尾声，资产端逐渐开始重定价，行业净息差有下行压力。考虑到银行高收益零售资产投放增加有望支撑净息差，因此我们预计后续净息差将稳定或略有下行。由于2018下半年净息差基数较高，我们认为2019下半年净息差对净利润增长的贡献将进一步下降；

☛第二，从当前数据来，工业企业偿债能力仍在回落，我们认为在宏观经济未见复苏的情况下，不良生成率也很难持续好转。此外，经历了多年持续高速增长后，亦需要关注消费类贷款的不良走势；

☛第三，虽然手续费净收入增速有望对净利润增长形成正贡献，但从历史数据来，手续费净收入构成散乱，一般不是净利润增长的决定性因素。

最后，鉴于2018全年行业净利润增速较2018前三季度陡然下降导致基数较低，我们预计2019年行业净利润增速跟2018年大致相当。

七、投资建议（略）

我们维持前期观，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。

八、风险提示

2018年以来受新会计准则影响，部分数据如净息差、生息资产收益率等与历史不完全可比，我们力求将口径调整为跟历史一样，但调整过程中难免存在误差。因此我们建议不必过分关注细小的波动，而要抓住大的趋势；

另外，如果货币政策或宏观经济出现较大波动，可能会对我们的预判产生影响。

（详细课纲图片）

加报名老师微

备注：太报名

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