中金公司(601995)投行收入下滑叠加成本刚性致业绩低于预期

事件中金公司公布2022 年年报。

      Q4 投行收入下降和成本刚性拖累全年业绩表现。中金公司22 年营收/归母净利分别实现261/76 亿元，同比分别-13.4%/-29.5%，其中Q4 营收/归母净利分别实现67/16 亿元，同比分别-20.7%/-52.3%。全年业绩因Q4 业绩大幅下降不及预期，Q4 投行收入同比-19.1%，叠加Q4 管理费用同比+6.8%，对业绩造成拖累。具体来看，全年经纪/投行/资管/投资收入同比增速分别为-13.2%/-0.4%/-10.9%/-27.9%。roe 较上年下降5.8pct 至8.9%。

      港股IPO 惨淡+Q4 承销规模显著下降致全年投行增速由正转负。22 年港股一级市场股权融资/首发融资同比分别-67%/-68%。公司重要境外子公司中金国际22 年净利润同比下降40%。公司Q4 A 股承销规模显著下降，IPO/再融资/债券承销同比分别-30%/-51%/-19%。

      买方投顾体现韧性，公募管理规模显著增长。1）买方投顾业务业内领跑，目前买方投顾产品保有量稳定在近800 亿元，22 年代销金融产品业务收入同比+7%。2）资管规模结构优化调整，22 年末资管规模下降31%，中金基金管理规模显著增长，22 年末非货管理规模较上年增加35%。22年基金管理业务收入同比+3%。3）PE 业务方面，中金资本龙头地位稳固，在管规模3595 亿元，同比+10%。

      权益投资降幅收窄，杠杆率下滑明显。1）22 年公司投资收益及公允价值变动损益同比-29%，其中权益投资收益同比-11%（较22H1 降幅明显收窄），主要系科创板跟投收益下降所致。2）场外衍生品业务规模承压， 22年末权益衍生金融工具名义本金较上年末下降21%，公司杠杆率显著下滑，由上年末的6.6 倍降至5.6 倍。

      投资建议中金公司在买方投顾、机构业务等热门赛道上均具有显著竞争优势，我们认为公司在23 年有望受益港股IPO 改革和市场复苏以及外部加息环境的边际宽松。根据最新披露财务数据相应更新23/24 年盈利预测，归母净利由106/131 亿元调整为96/120 亿元，预计2023-2025 归母净利同比增速+26%/+25%/+9%，对应23 年PB 为2.06X，维持“买入”评级风险提示权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，港股市场持续低

来源[天风证券股份有限公司 胡江/周颖婕]   日期2023-04-01