中金公司关注防控优化和疫后修复，旅游板块复苏可期！

3月以来国内多地疫情反复和管控趋严下，社服行业受到显著影响。4 月18日统计局公布3 月社零餐饮数据，文旅部公布1Q22 国内旅游数据。

3 月以来多地疫情反复和管控趋严，社服行业受到显著影响。

1）餐饮统计局数据显示，3 月社零餐饮收入同比-16.4%，限额以上单位餐饮收入同比-15.6%。此轮疫情管控对高线城市尤其上海、深圳影响较大。餐饮品牌同店恢复环比下滑显著百胜中国3 月前2 周同店同比降约20%；海底捞3 月同店翻台同比下滑20-30%，太二同店同比下滑40%。

2）旅游酒店异地出行影响幅度更大据文旅部数据，1Q22 国内旅游人次恢复至19 年同期47%；海口美兰机场客流3 月恢复至19 年同期49%；酒店3 月周度平均RevPAR恢复至19 年同期54%。考虑社服公司人工、租金和折旧等刚性开支较大，经营去杠杆效应显著，我们预计利润下滑幅度将大于收入下滑幅度。

短期展望我们预计本轮疫情后修复时间较长。首先，当前国内防控仍坚持动态清零和跨省游熔断政策，且奥密克戎病毒传染性和防控难度更大，我们预计本次清零所需时间可能更长（深圳22 年初疫情清零时间长于21 年中）。

其次，我们认为其他地区或根据上海情况有收紧管控举措的可能，比如广州4 月9 日起对部分区域实施分级分类防控措施，停止区内所有商贸服务，娱乐场所、餐饮、商铺等全部停业；中免三亚国际免税城先后自3 月3 日14点至3 月7 日及4 月2 日13 点至4 月11 日14 点因疫情临时闭店。

长期而言我们相管控优化趋势不变，假以时日行业终将修复至正常水平。

随着新冠抗原自测试剂推出且加速落地、3 月15 日卫健委发布新版新冠诊疗方案（允许轻症集中隔离）、厦门等试点入境管控优化（缩短部分入境人员集中隔离时间），我们认为管控优化趋势不变。参考海外经验，随着疫情管控放开，21 年各季度星巴克、麦当劳、肯德基和必胜客等品牌北美/美国同店销售均已超19 年同期；再以国内前几轮疫情为例，在1Q21 受疫情反复及就地过年政策影响后，华住、锦江等国内头部酒店集团RevPAR在2Q21迅速反弹，恢复至19 年同期水平（而1Q21 恢复为8 成）。

估值与建议

我们认为短期疫情影响有一定不确定性，长期管控优化的趋势不变，假以时日行业终将恢复至正常水平。我们认为当前社服行业整体估值处于历史相对低位，建议择机布局。维持覆盖标的评级、盈利预测和目标价。看好长期具有较高增长确定性的消费龙头中国中免；餐饮重点推荐九毛九、海伦司、百胜中国；关注酒店旅游复苏弹性，三大酒店龙头华住、锦江酒店、首旅酒店，旅游龙头复星旅游文化、中青旅、宋城演艺。

风险疫情反复影响超预期。

内容来源中金公司 旅游板块研报