关于对京运通大股东参与转融通业务借出股票的个人分析

1月8日， 京运通 发布公告称公司大股东参与转融通业务，将1990万股借出。刚才有股友问我如何待此事件，在这里我就讲一下个人的分析判断，一家之言，不尽客观，仅供参考。

要了解这个公告，需要先了解什么是转融通，举个例来讲

一名投资者，现在想做融资融券业务，则需要到证券公司开户并开通融资融券业务。

融资融券业务，又具体分为“融资买入业务”、“融券卖出业务”。一般来讲，绝大多数的证券公司都只提供“融资买入”，不提供“融券卖出”，主要是因为券源太少，所以一般融券都只针对高端或特定的客户。

当客户有融券需求时，证券公司的自营账户上刚好又有这个股票，则证券公司可以选择直接将股票借给客户，并收取一定的利息。客户将借来的股票卖出，如果未来跌了，再以更低的价格买回来还给证券公司，客户赚取中间的差价。但如何做反了，则客户只能添钱将股票买回来还给证券公司。大致是这样一个模式，应该不难理解。

但当证券公司没有这个股票，但其客户又有这个需求时又该怎么办呢？证券公司可以通过相关流程，向其他有这个券的人借券（这些人必须是法律法规定义的符合条件的机构或个人，比如 京运通 的大股东“ 京运通 达兴”就是符合的。这里统称为“出券人”），证券公司拿到券后，再将券放给客户。但按规定，出券人不能直接与券商之间进行这种交易，需要有一个第三方机构作为中介，专门来做这个事情，这个第三方机构就是中国证券金融股份有限公司（简称“证金公司”）。

其整个业务流程是

1、客户向证券公司提出融券需求。

2、证券公司向证金公司发出申请。

3、证金公司寻找联系出券人。

4、出券人，将持有的股票借给证金公司。

5、证金公司将这些股票，再借给证券公司。

以上整个过程，称为转融通。

6、证券公司将这些股票，借给客户进行“融券卖出”操作。

7、客户发生融券卖出后，证券公司与客户之间形成一个融资融券的业务合约。

8、合约到期后，客户可选择合约展期（一次展期半年，最多大概可展期三次）；客户不展期的话，则进行到期还券的操作。客户可以进行“现券还券”（将自己普通账户持有的股票，转入融资融券用账户进行还券），也可以进行“买券还券”（直接在用账户上买入该股票后进行还券）。

9、证券公司收到客户还的股票以后，将股票还给证金公司。

10、最后证金公司将股票还给出券人。

11、在此过程中，客户按融券卖出发生的成交金额为基数，支付利息。该利息由出券人、证金公司、证券公司按约定的比例收取。

以上整个过程称为融券卖出

转融通是出券人、证金公司、证券公司之间发生的一系列操作，其目的是为了帮助投资者实现融券卖出。

融券卖出是投资者在证券公司进行的操作。其盈利模式在本开头有讲。

个人分析如下（根据京运通的转融通、融券卖出的时间来分析）

2020年12月22日

根据证金公司官网公布的融资融券数据，截止到2020年12月22日，京运通的融券余量为21.49万股（融券余量代表目前已发生的融券卖出股数），21.49万股这个数量是一个正常数量，应该都是中小投资者发生的操作。

但就在同一天，也是证金公司官网公布的转融通数据，却发生了一笔400万股、期限为182天的转融通业务，因为一般来讲，转融通业务常见的期限是7天、14天、28天，而182天是比较少见的，根据其他股票的惯例，普通投资者做融券基本上都是短期的，没有特殊需求的情况下，一般不会有182天这么长的需求，所以个人认为这400万股来自于京运通大股东的借出。

另根据规定，转融通需要T+1才能到证券公司。

12月23日

当天，京运通发生了401万股的融券卖出，个人认为，401万股中，400万股来自于上一日的转融通400万股，这是机构进行的融券卖出操作。另1万股应该是券商自身持有的余额，这笔融券来自于中小投资者。

同时，根据证金公司数据，12月23日京运通继续发生了两笔转融通业务，一笔是1200万股、期限为182天，另一笔是1万股、期限为28天。28天的1万股可以忽略掉，而这笔1200万股将于T+1也就是12月24日到达证券公司。这1200万股这笔和12月22日发生的400万股都是182天，这两笔合计1600万股，我个人判断是京运通大股东借出的。

12月24日

当天，京运通发生了1089万股的融券卖出。应该就是来自于上一日的1200万股。

12月25日

当天，京运通发生了101万股的融券卖出，应该还是来自于那1200万股。

同时，当天发生了一笔390万股、期限为182天的转融通业务。

12月28日

当天，京运通发生了404.4万股的融券卖出，按惯例，4.4万股应该是中小投资者所为，400万股是机构所为。

根据以上的时间线来

大股东转融通借出大股东转融通发生股数（只计182天期限）=12月22日400万股+12月23日1200万股+12月25日390万股=1990万股，刚好与京运通2021年1月8日公告的借出1990万股吻合。可以大致认为，大股东这1990万股的转融通业务的最后完成时间是12月25日。

机构融券卖出京运通发生的融券卖出数为（忽略小额数量）=12月23日400万股（当天最高价8.75元）+12月24日1089万股（当天最高价9.14元）+12月25日101万股（当天最高价9.27元）+12月28日400万股（当天最高价10.2元）=1990万股

机构融券卖出的加权平均成交价（按各自当天最高价计算）=融券卖出总金额/融券卖出总股数=（400万股*8.75元+1089万股*9.14元+101万股*9.27元+400万股*10.2元）/1990万股=9.23元

12月29日

当天，京运通又发生了两笔转融通，分别是134万股、期限28天，14万股、期限14天。两笔合计148万股。

根据期限来，是正常的短期操作，所以可以判定为其他中小投资者所为。而在12月30日、31日，京运通发生了147.1万、0.93万的融资卖出，这部分数量应该来自于上面这148万股。根据业务期限，基本可以确定是普通个人或机构投资者所为，和之前1990万股、182天那个机构不是一起的。

12月30日的最高价是10.2元。也就是说，假定他在最高价融券卖出，到现在23个自然日了，股价最低也就是1月20日的10.39元，按这个价，他如果进行还券是要亏损的，最后5个自然日，不知道他还能不能在赢利的情况下进行还券。

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综上，可以大致认为

1、大股东通过转融通借出的1990万股是182天期限，这个期限一般是根据融券卖出方的需求来定。由于一般来说，融券卖出的操作，都是以短期14天、28天为主，所以这种期限很少见。我个人认为融券卖出方并不是以短期做空赚取差价为目的，否则不可能借这么长的时间。

2、基本可以确定，大股东通过转融通业务，借出1990万股，最后完成时间是2020年12月25日。按182天自然日，该转融通业务最后到期时间是2021年6月25日。

3、基本可以确定，这个融券卖出方，最后完成1990万股全部融券卖出的时间是2020年12月28日，假设全部按当天最高价成交，则融券卖出的加权平均成交价为9.23元。

4、之前到有股友说，机构现在融券卖出，然后等非公开增发上市后，再还券，以此方式来进行套利。我个人认为这种说法存在一定的可能性，但仍然需要商榷。

存在一定可能性的理由是

（1）在2020年12月28日之前，结合京运通基本面、所在行业的预期以及当时的股票走势，普通投资者不太可能在当时去融券卖出1990万股这么大的数量。

（2）这1990万股转融通的期限是较为少见的182天，并不像是正常的融券卖出以赚取短期差价为目的操作。所以进行融券卖出操作的，定是有特殊理由或特殊需求的机构所为。

（3）非公开增发价是5.93元，融券卖出平均成交价是9.23元，则（9.23元-5.93）/5.93元*100%=55.65%，也就是说，如果按照股友说的，则这个机构参与套利的收益率是55.65%左右。扣除8%左右的融券利息，最少有47%以上的套利空间，这种无风险套利的收益率对机构肯定是有吸引力的。

值得商榷的理由是

（1）根据最新规定，发行对象认购的股份自“发行结束之日”起六个月内不得转让。而“发行结束之日”是上市公司在中国证券登记结算公司办理新增股份登记以及限售手续的那一天。根据公告，京运通的这个时间是2021年1月20日。也就是说，非公开增发的股票，在2021年7月20日当天才能解禁。而我之前已有分析，1990万股转融通业务最后到期时间是2021年6月25日。

（2）根据证金公司转融通业务本身的规定182天期的转融券交易不得展期。也就是说，1990万股转融通业务，只能在6月25日到期还券。

（3）据以上分析可以确定，在2021年6月25日到期的转融通业务，不可能用7月20日解禁的股份进行还券操作。沪深交易所有严格规定限售股不能作为以普通账户持有的股份充抵保证金，更不能用于还券操作，甚至根本不能转入融资融券用账户。

综上，可以确定，这个融券卖出的机构不可能直接按照股友所说的方法进行直接套利，但还是可以通过其他较为复杂的操作手段得以间接实现。因为其他方法我只是听说过，自己没有参与过，超出能力所及，所以这里就不具体展开分析了。所以我认为，机构通过融券卖出，并利用定增间接套利，仅在理论上存在可能性，实际仍需商榷。

不过至少确定的是，机构在9.23元附近，进行了融券卖出，这是已经发生的事实。我个人认为从长远来，利大于弊。因为上述说了，这笔1990万股，不可能直接用限售股进行现券还券，最后只能买券还券。

只要未来京运通价格不低9.23元，则至少明面上来说，他这几笔融券卖出是亏损的，即使通过一些复杂的手段，利用定增价格套利，明面上的亏损也会将套利的收益冲抵一部分。

而结合京运通的基本面预期以及所在行业的预期来，最后股价能到多少这里不作主观判断，但我认为股价未来低于两位数的可能性是比较小的，今年6月25日前，这个机构必须要进行买券还券，被动买券的行为必然会反过来对行情起到助涨的作用。至少明面上来说，是这样的。所以我认为从长远来，利大于弊。所以大家完全不必担心大股东参与转融通借券的这件事情。

最后送给大家一句话股票先天的属性本来就是价格不断的波动，股票价格的波动无法影响公司的基本面，公司的基本面，不是靠股票价格波动来决定的。

分析大致上就是这样，个人观，仅供参考，不作为投资建议。