海外矿产资源并购令紫金矿业扬帆远航

中国金属矿业经济研究院 周匀

摘要年报显示，2019年紫金矿业实现销售收入1360.98亿元，同比增长28.4%；归属上市公司股东的净利润42.8亿元，同比增长4.65%。全体股东每10股派息1元，共分配现金红利逾25亿元。良好的业绩得益于多年来紫金矿业在不断获得国内矿产资源的同时，稳步实施国际化进程，持续将十余个海外优质矿产资源项目收入囊中，逐渐进入收获期，业绩稳步提升，其成功经验值得借鉴。

近期，紫金矿业再度成为业界关注焦，在5月份《福布斯》发布的2020年全球上市公司2000强榜单中，紫金矿业连续三年排名上升位列第778位，中国上榜企业排名第123位。“福布斯全球企业2000强”是全球最具权威、最受关注的商业企业排行榜之一，核心评分依据为企业营业收入、利润、资产和最新市值。

财报显示，2019年，紫金矿业实现销售收入1360.98亿元，同比增长28.4%；归属上市公司股东的净利润42.8亿元，同比上涨4.65%。全体股东每10股派息1元，共分配现金红利逾25亿元。

以2001年收购贵州水银洞金矿走出上杭为起，通过国内外矿产资源并购，紫金矿业已经成为中国乃至世界上拥有金、铜资源储量最多的企业之一。纵观其发展历程，紫金矿业走过了一条跨越式的发展道路。本从紫金矿业发展历程、海外矿产资源“家底”、资源储备、主要产品产量、海外矿产资源并购特和成功经验等多个维度进行研究探讨。

一、公司简介

紫金矿业集团股份有限公司是一家以金铜等金属矿产资源勘和开发为主的大型跨国矿业集团。公司资产规模、营业收入和累计利税均超过1000 亿元，是中国矿业行业效益最好、控制金属矿产资源最多、最具竞争力的大型矿业公司之一。公司先后在香港H股（股票代码2899）和上海A股（股票代码601899）整体上市。

二、发展历程

图1紫金矿业1986-2020年主要大事一览

三、紫金矿业海外矿产资源“家底”一览

紫金矿业良好业绩的取得，海外资产贡献居功至伟。截至2019年年末，紫金矿业共有13座海外矿山，这13座矿山的并购奠定了其发展的基础。

图2紫金矿业海外矿产资源分布图

（一）图瓦锌多金属矿(俄罗斯)

黑龙江紫金龙兴矿业有限公司是为开发建设俄罗斯图瓦共和国克兹尔—塔什特克多金属矿而设立的全资境外企业。该公司由紫金矿业集团股份有限公司和黑龙江龙兴集团共同投资，紫金矿业持股70%，黑龙江龙兴持股30%。

（二）ZGC金矿(塔吉克)

中塔合资泽拉夫尚有限责任公司于2007年7月注册成立，为紫金矿业控股子公司，紫金矿业集团持有75%的股份，塔吉克斯坦共和国政府持有25%的股份，核心资产是ZGC金矿。

（三）左岸金矿(吉尔吉斯)

奥同克有限责任公司2006年4月注册成立。2011年9月，紫金矿业集团股份有限公司收购了奥同克有限责任公司60%的股份，吉尔吉斯黄金公司持有40%的股份，核心资产是左岸金矿。

（四）诺顿金田公司(澳大利亚)

诺顿金田公司是由紫金矿业集团股份有限公司控股。2012年8月，紫金矿业集团通过下属境外全资子公司，以场外全面要约的方式收购了诺顿金田89.15%的权益，此为中国企业成功收购海外在产大型黄金矿山的第一例，是紫金集团在发达国家进行矿山投资运营的里程碑。2015年6月，紫金获得诺顿100%权益。诺顿金田在卡尔古利的采选生产基地统称为“帕丁顿金矿”。

（五）加拉陶铂族金属矿(南非)

2014年紫金矿业获得恩科维公司约26.35%的权益，2015年10月紫金矿业完成对恩科维公司的进一步收购，持股比例增长到60.47%。二次收购总交易金额约5199万澳元。恩科维铂业有限公司在南非拥有加拉陶铂矿74%权益。

（六）科卢韦齐铜矿(刚果(金))

穆索诺伊矿业简易股份有限公司注册成立于2006年1月，注册资本900万美元。2014年12月，紫金矿业集团股份有限公司收购了穆索诺伊矿业简易股份有限公司51%的股份。此外，浙江华友钴业股份有限公司持股21%，刚果(金)国家矿业总公司持股28%。

（七）卡莫阿铜矿(刚果)

2015年，紫金矿业出资4.12亿美元成功收购了艾芬豪矿业持有的卡莫阿控股公司49.5%股权，卡莫阿控股公司持有卡莫阿矿山80%的股权，另外20%股权由刚果金国家政府直接持有。

（八）波格拉金矿(巴布亚新几内亚)

2015年，紫金矿业集团完成对巴理克黄金公司子公司新几内亚有限公司50%权益的收购。

（九）白河铜业公司(秘鲁)

白河铜业公司是厦门紫金铜冠投资有限公司(“紫金铜冠”)间接控股的秘鲁全资子公司。紫金铜冠为紫金矿业、【铜陵有色(000630)、股吧】金属集团股份有限公司、厦门建发集团有限公司合资组建，分别持有股份45%、35%和20%。白河铜业公司主要资产为白河特大型斑岩型铜钼矿，为世界十大未开发的铜矿之一。

（十）碧沙锌多金属矿（厄立特里亚）紫金矿业持有碧沙矿业股份公司55%的权益。紫金矿业2019年报显示，该矿山矿产铜16008吨，矿产锌121260吨，矿产银44.8吨。

 （十一）RTB Bor铜矿(塞尔维亚)

紫金矿业2018年以3.5亿美元收购了塞尔维亚RTB Bor铜矿63%股权，承诺将在交易完成后六年内累计投入12.6亿美元、含增资款3.5 亿美元，用于旗下四个矿山和一个冶炼厂技改扩建或新建。

（十二）Timok铜金矿（塞尔维亚）
    2019年紫金矿业收购Nevsun Resources Ltd. 100%股权项目。标的公司Nevsun旗下拥有塞尔维亚Timok铜金矿及非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿，在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿合计拥有27个探矿权。

（十三）武里蒂卡金矿（哥伦比亚）

2019年紫金矿业收购加拿大多伦多证券交易所上市公司大陆黄金股份有限公司100%股权，收购的交易金额约为13.3亿加元（扣除有关权益类工具的行权价后），约合人民币70.3亿元，约合10亿美元。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡（Buriticá）金矿项目100%权益。

四、截止2019年紫金矿业矿产资源储备一览表

紫金矿业主营黄金和铜、锌金属，截止2019年，拥有2,130 吨金(含武里蒂卡金矿)、5725 万吨的铜和974 万吨的锌（铅）资源量，其中黄金资源量超过国家央行黄金储备量（截至2020 年2 月末，央行黄金储备约1,948.32 吨），铜资源量约为国内总量的一半。

其海外资源禀赋优质，哥伦比亚武里蒂卡金矿是世界级超高品位大型金矿，平均品位9.3 克/吨，远高于全球生金矿平均品位1.19 克/吨；刚果（金）卡莫阿铜矿平均品位2.53%，其中有700 多万吨铜金属品位高于7%，为全球第四大高品位铜矿。公司还拥有巴布亚新几内亚波格拉金矿、Timok 铜金矿等一批世界级高品位金铜矿山。

表12019年底主要矿山保有资源储量汇总表（不含武里蒂卡金矿）

矿种

保有资源储量

增长率（%）

2019年末

2008年末

金（吨）

1,510.28

701.5

115

伴生金（吨）

376.59

--

--

金小计（吨）

1,886.87

--

--

铜（万吨）

5,725.42

964

493

银（吨）

1,860.64

1700

9.4

钼（万吨）

67.71

39

71

锌（万吨）

855.83

528

84

铅（万吨）

117.89

钨（WO3万吨）

7.02

10

-30

锡（万吨）

13.97

10

39

铁（亿吨）

1.99

1.68

18

煤（亿吨）

0.69

3

-76

铂（吨）

527.84

151

500

钯（吨）

378.14

数据来源紫金矿业年报

    从2008年和2019年保有资源储量对比可以出，紫金矿业在此期间有针对性地加大了金、铜、铅、锌、铂和钯这些矿种相关项目的并购力度，比如铜矿，是考虑到其未来前景好，顺应市场需要。而金矿，是基于其投资和抵御风险功能。这些举措取得了很好的效果。

五、2019年主要产品产量

(一) 金

根据《2019 中国矿产资源报告》，全国金储量13,638.40 吨， 2019 年紫金矿业金资源储量约1,886.87 吨，约为国内总量的13.83%；根据中国黄金协会披露，2019 年全国矿产金产量314.37 吨，紫金矿业矿产金产量40.8 吨，约为国内总量的12.98%。

图3紫金矿业金资源量及矿产金产量国内占比

表22019年紫金矿业主要产金矿山产量

主要矿山产量（千克）

巴布亚新几内亚波格拉金矿

8,827（权益产量）

塔吉克斯坦泽拉夫尚公司

5,723

澳洲诺顿金田黄金公司

5,748

吉尔吉斯斯坦奥同克公司

3,776

吉林珲春曙光金铜矿

3,138

福建紫金山金铜矿

2,251

贵州紫金矿业股份有限公司

2,040

洛阳坤宇矿业有限公司

1,895

黑龙江多宝山铜矿

1,380

内蒙古金中矿业有限公司

1,168

集团其他黄金企业合计（千克）

4,885

数据来源紫金矿业年报

(二) 铜

根据《2019 中国矿产资源报告》，全国铜储量11,443.49 万吨，2019 年紫金矿业铜资源储量约5725.42 万吨，约为国内总量的50.03%；根据中国有色金属工业协会披露，2019 年全国矿产铜产量162.78 万吨，紫金矿业矿产铜36.99 万吨，约为国内总量的22.73%。

图:4紫金矿业铜资源量及矿产金产量国内占比

表32019年紫金矿业主要产铜矿山产量

主要矿山产量（吨）

刚果（金）科卢韦齐铜矿

84,286

其中:阴极铜26,173  吨

福建紫金山金铜矿

77,715

其中:阴极铜22,809  吨

黑龙江多宝山铜矿

71,107

新疆阿舍勒铜矿

43,611

紫金波尔铜业有限公司

43,550

电解铜

吉林珲春曙光金铜矿

16,525

碧沙矿业股份公司

16,008

其他矿山合计（吨）

17,055

数据来源紫金矿业年报

（三）锌

根据《2019 中国矿产资源报告》，全国锌储量18,755.67 万吨，2019 年紫金矿业锌资源储量约855.83 万吨，约为国内总量的4.56%；根据中国有色金属工业协会披露，2019 年全国矿产锌产量280.58 万吨，紫金矿业矿产锌37.41 万吨，约为国内总量的13.33%。

图:5紫金矿业锌资源量及矿产锌产量国内占比

表42019年紫金矿业主要产锌矿山产量

主要矿山产量（吨）

碧沙矿业股份公司

121,260

新疆紫金锌业公司

90,048

乌拉特后旗紫金公司

75,335

俄罗斯图瓦龙兴公司

74,995

新疆阿舍勒铜业公司

11,070

其他矿山合计（吨）

1,360

数据来源紫金矿业年报

六、主要产品产量增长带动业绩提高

表52008-2019年紫金矿业主要矿产品产量变化对比表

矿产金（吨）

矿产铜（万吨）

矿产锌（万吨）

2008年

28.48

6.14

3.37

2014年

33.72

13.84

9.63

2019年

40.83

36.99

37.41

数据来源紫金矿业年报

十余个海外优质矿业项目的并购，直接拉动了紫金矿业金铜锌产量大幅提高，截止到2019年，紫金矿业境外金、铜、锌资源量约为公司总量的69%、82%、33%，境外矿产金、铜、锌产量分别为公司总量的62.53%、41.44%、52.46%，成为我国在海外控制黄金和有色金属资源量、矿产品产量最多的企业之一。公司业绩也水涨船高实现了跨越式增长，2019年紫金矿业海外金铜锌等资产已占总资产的49.42%，毛利贡献超过集团的1/3。海外项目利润贡献率在集团占比超过三分之一，这也是对其十余载在海外矿业领域辛勤耕耘的最好回报。

图62005-2020年紫金矿业营业收入变化（单位亿元）

图72005-2020年紫金矿业净利润变化（单位亿元）

数据来源紫金矿业年报

七、紫金矿业海外资源并购特

首先，对并购对象的情况做足功课,了然于胸、判断准确。以收购刚果（金）卡莫阿铜矿为例，2015年，矿业形势持续低迷，紫金矿业抓住当时矿业周期处于低谷且矿产资源价值被低估的机会，果断投资人民币25.2亿元，取得了该矿一半的权益。此后，该铜矿项目资源量大幅增长，铜资源量整体从收购时的2400万吨增加到4369万吨，增幅达82%。由于储量增加，在紫金矿业并购该项目后，短短数年其账面价值至少增长了数倍，这一项目“性价比”极高，取得了非常好的效益。

其次，重关注海外那些储量大品位高，却因种种因经营不善、财务状况不佳、甚至处于亏损状况的优质矿产项目，在时机成熟的情况下果断出手并购，以较低的并购金额拿下这些项目，这在紫金矿业并购案例中已有数例。

再次，紫金矿业虽然多年来持续在海外并购矿产资源，并非眉毛胡子一把抓，而是根据行业发展趋势和市场需求变化，有选择有重地并购。从2008年和2019年其保有资源储量（表1）对比可以出，紫金矿业在此期间有针对性地逐步加大了金、铜、铅、锌、铂和钯这些矿种相关项目的并购力度，比如铜矿，是考虑到其未来前景好，顺应市场需要。而金矿，是基于其投资和抵御风险功能。从公司业绩来，这些举措取得了很好的效果。

八、紫金矿业成功经验的启示

从各方面，紫金矿业的海外资产并购卓有成效，在战略上以及国际化方面带来的启示如下

（一）国内矿业企业应该把海外矿产资源并购作为核心战略并持之以恒坚定执行。

（二）针对矿业行业以资源为核心的特，在海外的并购应高度注重并购对象的质量，对资源质量与总量的精准评估是并购的主要因素之一。

（三）考虑到矿业行业周期性分明的规律，海外并购的时机选择非常重要。往往在行业周期的低谷期，才能拿到理想的并购价格，并购价格的高低直接决定了后续企业经营业绩的差异。

（四）并购之后项目运营效率是后续重。如何控制好投资总额、如何规划、何时投产、何时达产、与公司有资源产出如何衔接等等，都是检验公司运营能力的重问题。

（五）紫金矿业坚持长期大手笔在海外并购资源项目，前提是坚决好金、铜、锌等有色金属的长期趋势。基于未来我国宏观经济趋势和行业基本面等因素，紫金矿业明确判断有色金属是长期好的。

难能可贵的是，紫金矿业并没有因为已经取得的成绩而停止并购的步伐，而是继续“开疆扩土跑马圈地”，持续扩大其矿产资源“领地”。6月7日，紫金矿业发布公告，拟以约38.83亿元收购西藏巨龙铜业50.1%股权。6月12日紫金矿业再度发布公告，公司于6月11日与圭亚那金田有限公司签署《安排协议》，以现金方式收购圭亚那金田现有全部流通股，交易金额约为2.41亿美元。收购完成后，将持有圭亚那金田100%股权。这样的企业无疑是令人尊敬的。

综上所述，经过多年持续不断地在海内外获得高品质的矿产资源，使得紫金矿业公司的“家底”日益丰厚和殷实。目前公司已经构建了以金、铜和锌为主，兼有其他多种的矿业资源储备格局，充足的资源储备使得公司发展后劲十足，业已形成了资源并购→资源开发→业绩提升的良性循环发展局面。丰富的产品组合，充分发挥产品间的协同效应，可有效抵御不同金属价格周期轮动时波动风险，增强了抗风险和盈利能力。

事实证明，紫金矿业选择了正确的发展战略并长期坚持不懈，逐渐进入收获期，实力不断增强，业绩稳步提升，业内地位日益提高，其孜孜以求锲而不舍的精神、较高的投资成功率、科学合理的矿业品种组合等成功经验，值得业内同行参考学习借鉴。