中国化价值投资系列漫谈之二 价值投资几个关键

价值投资内涵博大精深，在没有系统的总结自己的价值投资心得之前，笔者不敢轻易去谈什么是价值投资。昨天从六个方面交流了什么不是价值投资。今天继续从价值投资道路的角度，谈谈价值投资的几个关键。

很多投资者，特别是中途走向价值投资道路的人，大部分往往半途而废。分析其因，我觉得主要有两方面因，一是走价值投资道路的决心不强，骨子里头没有认识到价值投资是中小投资者在股市生存的唯一道路，稍微遇到一困难，就退缩了。二是虽然认识到了价值投资的重要性，也很有决心，但是不知道什么的价值，不知道如何去价值投资。实际上，这就是价值投资的两大关键。

价值投资关键之关键：深刻认识到中小投资者炒股只有当韭菜的命，自我进行一场精神革命，彻底转变思想，要么投资，要么离场。这起来是枯燥的理论，但是真的十分重要。这个关键不解决，后面再努力也没有用。相反，如果这个问题解决了，后面的问题，可以考努力去慢慢解决。

价值投资关键二：正确认识什么是价值，按照价值投资的规律去慢慢学习投资逻辑和方法。

管理大师德鲁克认为管理就是要“做正确的事，正确地去做事。”前者强调不要走歪路，后者强调用正确的方法在康庄大道上更有效率的走赶路。如果走路歪路，短期走的越快，长期后果很可能越严重。如果走在正确的道路上，即便走的慢一，但是距离目标会越来越近。洗心革面坚决走价值投资之路之后，在如何去价值投资这个问题上，即便领悟的慢一，总会慢慢靠近人生财务自由的目标。

很多人说40岁之前没有价投，从统计数据来，从传统的价值投资理念来，的确如此。但是，从我个人投资实践来，从中国化的价值投资理论来，我是不认可的。我本人35岁之前已经完全走上中国化价值投资之路。什么是中国化价值投资？这个，这是我个人心得，后面可以直接聊聊。

很多中途改道价值投资的朋友，对第一个关键不以为然，他们想立即去学习什么是价值？如何去价值投资。而这正是他们无法成功走向价值投资道路的重要因。

如何突破第一个关键？

转变思想，说起来一句话。但是，对那些曾经经历过短线暴赚的投资者来说，并不容易。这是人性的弱，普通人很难抵制短线暴利的诱惑。要实现第一个关键突破，真正做到转变思想。必须删繁就简，就问自己一个问题：作为一个既没有息优势又没有资金优势的小散，你战胜主力的概率有多高？如果能清醒的认识到自己不可能战胜主力，长期炒股注定是韭菜，那基本上可以突破第一个关键了。不过，真正完全突破，还需要后续价值投资的成果去鼓励、巩固。

对缺乏价值投资逻辑和方法的投资者来说，基本突破了第一个关键后，后续依然很困难。但是，总归已经走上正确的道路。长期刻苦学习，总会等来突破的一天。笔者接下来聊的，希望能够帮助这样的朋友走的稍快一些。

如何突破第二个关键？

这个阶段，注定是长期的。即便有智慧的投资者，至少也需要三五年，成功突破以后，基本上就是成熟的价值投资者者了。这个大阶段，可以细化为三个小关键或小阶段。

1、正确认识什么是价值投资？

当前，这个市场有一股思潮，好像只有买苹果、茅台、五粮液、格力、恒瑞医药、美的、伊利、通策医疗、长春高新、招商银行、万科、上海机场、【中国国旅(601888)、股吧】........等等才算价值投资，买那些市值小一些、估值高一些的中小个股就不是价值投资。好像只有买价值蓝筹才算价值投资！这种观，实在荒谬。有人认为这就是巴菲特的价值投资理论，我个人从未系统研究过巴菲特的投资理论，因为就算我想，也没办法。因为巴菲特本人从来没有写过价值投资方面的书，市面上所谓的巴菲特价值投资理论，不过是自己很可能从不投资的财经作家赚版费的产物。我个人对巴菲特投资思想的认识，更多通过其重投资个股的投资逻辑。市场只到巴菲特重手投资苹果，却不到巴菲特旗下的公司也轻仓投资了不少美股中小市值的公司。巴菲特重投资的个股之所以是苹果这样的巨头，很重要的因恐怕是只有这样的大公司才能承受其几百亿美元的大额投资。

本人长期致力于将自己理解的巴菲特的价值投资思想中国化，我理解的价值，非常宽泛。简单来说，只要我认为目标公司可以较长期存续，股价没有明显超过每股内在价值，买进都是价值投资。简单来说，对我们中小投资者而言，只要不是有较大退市风险的个股，都是有价值的。只要价格合适，买进都是价值投资。对那些资金量很大的机构来说，就算那些将退市的个股，如果价格合适，买进同样也是价值投资。当然，这不在本人讨论范围之内。

突破这个小阶段，总结就是一句话：坚决用合适的价格买进。目标公司每股内在价值你如果认为是10元，长期来，只要你10元以下买进都是价值投资行为。做到这一，对有经历的老股民来说，应该不是很难。

2、学会科学评估目标个股的价值

到了这一步，就有难了。因为大部分平台投资者缺乏专业知识。具体解决方法，长期来，要自己加强学习。不过，倒不是要将自己修炼到专业个股分析师的水平。普通投资者更多要成方法上去解决。要学会借力，要学会券商的研究报告，学会草根大V的研究报告。但是券商分析师和草根大V的研究报告只能参考，要学会甄别。为此自己必须要具备基本的财务分析能力，要懂得基本行业和个股分析方法。特别是行业分析方法，行业生命周期是必须要掌握的。周期性的行业，不同的周期阶段，合理的估值标准是不同的。周期高，比如猪鸡，除非估值很低，否则要尽量远离。周期低，估值稍微高一，也是可以接受的。比如券商板块，当前从成交量来说，依然处于熊市末期或牛市第一阶段，不到20倍的估值，肯定没有高估。周期性不明显的行业，要行业生命周期，行业初创期和成长期，由于行业的快速发展，估值是可以高一些的。行业如果已经进入成熟期，参考当前的市场环境，15倍以上的估值其实已经很不低。比如上周五集体大涨的家电。几个家电龙头，三季度业绩不错，但是，有的是非经常性收益，有的是受益于今年的减税。行业明年能否继续较快增长？行业能否独立房地产板块？逻辑上，我认为可能性很小。

还有一些公司，不能明显的归于周期和非周期股，比如中国国旅，如何合理估值更加困难。要深入研究公司赚钱和业绩持续增长的逻辑，判断这种逻辑能否长期成立。以为个人的研究，这家这几年快速增长主要来自于免税产品。如果他能长期拥有这种垄断政策红利，自然可以继续持续增长。如果不能，当前超过40倍的估值就明显高估。如果哪一天其它国企也取得在机场销售免税产品的资格，等待他的就是腰斩。

这阶段要修炼的很多，不是三言两语可以讲清楚，只能先聊聊思路。

3、学会前瞻性根据市场大的风向动态调整目标个股的估值，给予目标个股阶段性交易估值

这个市场，准确来说，全球市场都是如此。每一个阶段，都有大的风向。这几年是大消费，包括医药在内的广义大消费类个股估值被不断推高，恒瑞医药估值已经被推高到60~70倍，估值大有赶超TMT板块之势。很多新股民默认这就是A股的偏好，其实大错特错。4年前，TMT板块估值超过80倍，高峰期超过100倍，是大消费类2~3倍。时间再拉长一，2007年，风口是煤炭有色，云南铜业最高炒到近100，估值超过60倍。【中国神华(601088)、股吧】也接近100，估值也超过60倍。至于中国石油，也超过50倍。所以，在实际的价值投资实践中，不能教条，对处于大的风向中的大板块，要适当上调估值，给予一定的交易估值。

市场大的风向，表面上是市场选择的结果。其实，我就是大机构引导的结果。现在，这几年，他们以外资持续进场和美股当年大消费行情如何如何不断吹高大消费估值。外资真的在不惜代价买大消费吗？【恒瑞医药(600276)、股吧】近两个季度股东变化情况吧。我，大机构现在就是在做最后的吹鼓。我这么说，并非全面空大消费，只是说明市场大风向这种观。大消费，短期大概率还会趋势上行。中期来，我认为整体估值已经突破历史高，必须谨慎。长期来，如果能回调，或者给出足够的时间消化，大消费我依然好。

成熟的聪明的价值投资者，要善于提前预判下一个大的风口。下一个大的风口是什么？科技？光伏在内的新能源？我不知道！但是，有一我能肯定。新的能够持续的大风口，一定是业绩可以持续提升的。如果某个板块未来几年业绩有望持续提升，我认为很有希望。

码字近2个小时，不想校对了。如果有错别字，拜托大家指正。