浙商证券给予今世缘买入评级

2021-12-30浙商证券股份有限公司马莉,张潇倩对今世缘进行研究并发布了研究报告《今世缘更新点评聚焦高质量发展，V99联盟助力升级》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为54.96元。

　　今世缘(603369)　　事件　　今世缘于今日召开以“聚焦高质量，聚力新跨越”为主体的2022年今世缘发展大会，首提“13445”营销工作计划的同时，成立V99联盟以发力V系列。　　投资要点　　好字当头好中求快，聚焦高质量聚力新跨越　　回望2021年，今世缘开局之年首战取得初步胜利1）主要指标全面增长21Q4公司继续保持良好发展态势，今年省内含税销售额超亿元经销商达20家，新增6家，省外含税销售额过千万的地级市场超30个，新增18个；2）管理水平再上台阶22家经销商试点推进授权机制，无纸化费用结算；丰富经销商门户功能；完善供应链体系；部分经销商公司化运营水平高；3）区域发展更加均衡省内前三季度6个大区、13地级市、74办事处实现全城增长；薄弱市场及高地市场实现双位数优秀增长（其中苏南、苏中增幅均超30%，南京大区提前完成年度目标）；4）技改项目稳步推进。在竞争加剧环境下，公司将全面谋划“五年目标提前完成”路径举措，落实“13445”营销工作规划（把握“聚焦高质量，聚力新跨越”一条主线；遵循差异化、高端化、全国化三化方略；强“产业心、品牌心、品质心、发展心”四大心）。　　V系列攻坚战坚定不移，开系提质扩面，今世缘激活彰显特色　　前三季度公司结构持续改善1）超A类增长20%国缘V系表现亮眼(+120%)，V系在国缘品牌占比达10.7%；2）特A+类增幅31.1%，四开国缘量价齐升；3）今世缘次高端战略新品D20&D30增幅235%。展望未来，公司将通过深化四大战役实现产品结构持续升级1）V系攻坚坚定不移——着力提升V9品牌势能（公司于今日成立V99联盟体以助力V系发展）；2）开系提质扩面——完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）今世缘激活彰显特色——创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量；4）省外突破要多措并举——双品牌协同布局（国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局V9），多样化板块打造（周边化、板块化、百城突破工程、攻坚10个“准亿元”省级板块），创新性消费培育，力争十四五省外营收占比达到20%以上。　　超预期点V系列及省外扩张或超预期，激励或加速增长　　在“三化方略”指引下，今世缘产品升级、市场拓展势头向好。具体来看渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式（“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”）；　　产品方面，V系列有望延续强劲增长态势，主因1）产品结构梳理清晰公司重点发力V3、V9，其中V9或进一步分为至尊版和商务版（各有42度和52度），光瓶版退出市场，覆盖700-800元、1000元、2000+多个价格带，高端产品矩阵清晰；2）组织结构赋能成立V9事业部，负责公司高端产品线；3）渠道新招商在V9系列中公司重点发力42度V9商务版（2021），并单独招商，或给予较强的渠道推力。21H1V系列翻倍增长，我们预计今年V系列业绩高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期。国缘四开升级换代进展顺利，上半年四开增速约50%，新版四开批价约为440-450元，终端成交价提升至450-480元，部分地区站稳480元，在配额制+管控老版四开国缘库存推动下，预计后续四开价格有望提升至500元以上，开系列有望继续抢抓次高端酒市场份额。　　省内市场方面，苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极，主因1）苏锡常等苏南地区市场容量大，且主流消费价格带高于平均水平，目前苏南地区国缘占比超过南京；2）苏南地区具有重要的战略地位，苏南地区将作为未来开拓上海、浙江市场的大本营。　　省外市场方面，目前省外市场呈现结构升级和加速拓展两大特征，自19年提出双品牌战略以来，目前省外国缘占比达50%。参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023年省外市场CAGR将超32%，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。　　股权激励推进中公司于2020年开始计划推出股权激励，若未来股权激励落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。　　我们认为公司十四五规划理性积极（2021年营收目标59亿元，争取66亿元/净利润目标18亿元，争取19亿元；2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元），公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。　　盈利预测及估值　　预计公司2021-2023年公司收入增速分别为26.9%、25.5%、24.5%；归母净利润增速分别为26.1%、27.8%、27.7%；EPS为1.6、2.0、2.6元/股；PE分别为35、27、21倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。　　催化剂白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。　　风险提示海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.34；证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)