【申万轻工造纸】周观：奥瑞金两片罐整合红利值得关注；中烟国际拟在香港发行上市，新型烟草的...

【本周推荐与主要观】

1、【奥瑞金(002701)、股吧】 回复了深交所 关于收购波尔中国 相关询问的问询函（1月3日公告），就 波尔中国各基地运营情况，交易评估定价基础，交易融资安排考虑，双方交叉持股安排考虑进行回复。

我们认为，在经过接近5年的行业供给过剩后，国内金属两片罐行业盈利已经接近谷底；伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。两片罐行业中期的整合红利值得关注！

2、近期观：继续好包装印刷 和 轻工消费 板块：

1）下游景气度和内需大众消费关联度较高；这几年景气度得以相对维持；如劲嘉股份，【永新股份(002014)、股吧】，晨光具等；

2）材料价格回落，体现盈利弹性；如 奥瑞金 的三片罐领域业务，合兴包装，东港股份，中顺洁柔 等；

3）行业整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链的话语权提升，如纸包装领域的合兴包装，经历收购兼并整合的两片罐行业，如 奥瑞金，宝钢包装，中粮包装等。

3、我们近期重新梳理了造纸数据库，如有需求，请联系我们

推荐关注2018年造纸行业全回顾（末“阅读”）

4、中烟国际（香港） 拟在香港发行上市，新型烟草的海外销售作为新发展业务领域列入

中国烟草全资子公司中烟国际（香港）拟在港股上市，为中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。其主要业务包括：

a）从全球（如巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚等）采购烟叶类产品，并转售予中国烟草制造商；

b）烟叶类产品的出口；

c）卷烟出口业务，独家经营将中国品牌卷烟出口至泰国、新加坡、香港、澳门及中国境内关外的免税店，以及以上述市场为目标市场的卷烟批发商；

d）新型烟草制品出口业务，公司目前所售新型烟草制品的主要类型为加热不燃烧烟草制品；自2018年5月开始新型烟草制品出口业务，目前主要出口包括韩国在内的亚洲国家；至2018年9月底，与三大客户建立业务关系，均为贸易公司，2018年5-9月实现新型烟草制品出口业务收入190万港元。未来公司计划利用现有的传统烟草产品（如烟叶类产品和卷烟）的销售渠道和客户资源，拓展新型烟草制品的销售网络；客户群体之间具有协同性。

分板块观描述：

1）包装及轻工消费：

包装板块：下游稳定，材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份额提升与话语权提升（如2017-2018年的纸箱包装行业；如2019年之后的两片罐行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份 电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。好：劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。

　　劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋，2018年底，云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局，新型烟草卡位优势明显。

合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。近期市场因素调整明显，提供长期布局的时间。

　　奥瑞金：在经过接近5年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。对于奥瑞金而言，核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（本在材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。

　　永新股份：国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告拟回购公司股份，用于激励或者员工持股。成本端料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性，维持买入。

　　东港股份：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献2019年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。

轻工消费板块： 长期好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。

晨光具：2C端依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡体现利润弹性；精品创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。

中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。近期纸浆期货下跌，公司材料压力缓解，有望释放未来业绩弹性。公告股权激励计划，明确未来收入成长目标。

相关公司业绩回顾及估值更新：

2）家居：

　　接受增速换挡下的新常态，估值调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。

　　对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。

　　成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是根据国际经验，软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。

顾家家居：公司治理结构良好，事业部制化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。

美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。

大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。

　　定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）渠道管理方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店，抢占各类流量；平衡有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

　　我们长期好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！

　　相关公司业绩回顾及估值更新：

3）造纸：

浆纸系：纸浆期货止跌反弹，箱板瓦楞纸价格延续微涨态势。

　　纸浆期货本周止跌反弹。18年12月末青岛港、常州港木浆库存较11月末小幅回落，分别由90万吨、54万吨降至88万吨、50万吨。本周纸浆期货价格回升，主力合约结算价回升至5160元/吨，本周山东地区银星价格持平5400元/吨，期现基差缩小至260元/吨，为纸浆期货上市以来最低水平。

　　铜版纸&双胶纸&白卡纸：出厂报价虽平稳，但实际成交价格进一步下跌，跌幅明显收窄。2018年12月20日湛江晨鸣发布停机函，双胶纸、白卡纸于2019年1月10日-18日停机，预计影响双胶纸产能2.5万吨，白卡纸产能3.0万吨。元旦以后，下游需求表现持续不济，经销商刚需采购，纸厂订单表现也相对平平，依旧面临库存方面压力。整体来，多数经销商对后市依旧不好，表示短期内市场需求弱势较难扭转，仍将持以观望态度。临近年底，多数经销商处于抛售库存、回笼资金阶段，经销商降价出货缓解库存压力，经销商近期也下调出货价格。纸浆现货价格连续下跌，成本对纸价的支撑进一步减弱。卓创资讯显示：纸厂出厂报价虽平稳，但实际成交价阴跌不断。

废纸系：玖龙、理东莞工厂、联盛龙海发布春节停机函。12月份为箱板瓦楞纸传统旺季，春节订单持续至当前，纸厂出货良好。同时，2018年12月初，玖龙、理、山鹰等大型纸厂多基地联合发布停工函（部分纸机春节停机提前至1月初或1月中，部分纸机12月进行停机检修）+提价函（提价50-100元/吨）。26日山鹰所有基地再次上调出厂价50元/吨；30日玖龙东莞基地再发春节停机函，停机范围扩大；3日联盛龙海、四川金田发布春节停机函，部分纸机停机延长至3月中旬，纸厂停机体现出下游需求的担忧。受此影响12月初箱板纸价格连续小幅探涨，但整体均价涨幅不足100元/吨。2019年1月，部分地区反应出货方面虽良好，但较12月接单已有所转弱，纸厂交投基本维持产销平衡状况。考虑到春节临近，多数纸厂报价仍维持稳定，以快速出货、降低库存为主。

推荐关注2018年造纸行业全回顾（末“阅读”）

相关公司业绩回顾及估值更新：

【本周造纸价格数据更新】

【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】

【本周市场表现】

轻工制造行业涨幅前五名是金洲慈航(+19.57%)、哈尔斯(+9.73%)、实丰化(+8.68%)、宜华生活(+6.59%)、乐凯胶片(+6.57%)；而跌幅前五名是晨光具(-6.35%)、皮阿诺(-5.93%)、珠海中富(-4.88%)、大亚圣象(-4.85%)、尚品宅配(-4.25%)。

本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨0.44%，跑输市场（同期沪深300上涨0.84%）。

【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年3月底】

【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿

【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/01/04】行业全部标请联系我们获取详细底稿

【重公司盈利预测】

【近期报告】

《太阳纸业（002078）可转债评：募资用于回购股份，彰显自身发展心》2018/12/27

《中顺洁柔（002511）评：2018复合激励计划发布，充分激发自上而下动力》2018/12/20

《索菲亚可转债评：募资用于产能建设及回购股份，彰显自身发展心；地产预期恢复，有望修复估值》2018/12/18

《奥瑞金（002701）公告评：收购波尔亚太四大工厂，行业整合带动议价&盈利能力提升》2018/12/14

《中顺洁柔（002511）评：完成回购公司股份，彰显长期发展心》2018/12/3

《永新股份回购评：回购彰显公司心，优先用于员工激励提升积极性，高股息率具备防御性》2018/12/3

《2019年造纸行业投资策略——波动皆周期，关注新变化》2018/11/28

《2019年轻工制造行业投资策略——行业持续整合，静待盈利反转》 2018/11/22

《太阳纸业（002078）评：控股股东增持彰显未来发展心》2018/11/15

《顾家家居（603816）收购评：收购玺堡家居，加强床垫品类整体实力，行业整合再下一城》2018/11/14

《飞亚达（000026）评：限制性股票激励落地，国企改革迈出重要一步》2018/11/13

《劲嘉股份（002191）2018年三季报评——业绩符合预期，主业回暖、彩盒快速增长逻辑不改》2018/10/30

《美克家居（600337）2018年三季报评——内外销逆势持续增长，加强数字化营销+门店开拓，盈利能力不断改善》2018/10/30

《顾家家居（603816）2018年三季报评——扩品类战略+并购持续推进，软体家居龙头续航增长》2018/10/30

《索菲亚（002572）2018年三季报评——收入增速企稳回升，价格策略调整，利润短期承压》2018/10/30

《喜临门（603008）2018年三季报评——受宏观环境影响，影视业务+自主品牌收入不达预期》2018/10/30

《太阳纸业（002078）2018年三季报评——需求不旺，浆价上行，Q3业绩承压》2018/10/30

《齐心集团（002301）2018年三季报评——办公To B业务趋势向好，利润增速显著》2018/10/19

《永新股份（002014）2018年三季报评——成本传导及产品结构调整，把握行业洗牌机遇》2018/10/19

《软体家居行业评——顾家家居收购喜临门股权，强强联合，软体龙头集中度进一步提升》2018/10/19

《东港股份（002117）评：与北京交管局签订车牌合作协议，区块链技术应用再下一城》2018/10/11

《山鹰纸业（600567）三季报预增评：受纸价低迷及外废入关放缓拖累，业绩增速放缓；Q4压力逐步解除》2018/10/11

《劲嘉股份（002191）公告评：与云南中烟成立合资公司，新型烟草领域合作继续深化落实》2018/10/11

《合兴包装（002228）跟踪评：行业整合集中度持续提升，纸价上行压力缓解，有望带来利润弹性》2018/10/11

《顾家家居（603816）评：集团获得15亿元政府基金融资，资本和实业双轮驱动》2018/9/19

《美克家居（600337）评：拟开展融资租赁业务，优化资产结构和现金流》2018/9/18

《东港股份（002117）评：与蚂蚁区块链强强联合，区块链革新电子发票行业格局》2018/9/18

《索菲亚（002572）评：下半年预期经营逐季改善，经销商持股持续推进》2018/9/13

《顾家家居（603816）评：收购寝具子公司少数股东权益，加强战略布局、持续夯实增长》2018/9/3

《合兴包装（002228）18中报评：传统主业与PSCP厚积薄发，收入业绩实现双高增长》2018/8/30

《奥瑞金（002701）18中报评：业绩重回正轨，行业整合带动提价，未来盈利能力有望修复》2018/8/30

《瑞贝卡（600439）18中报评：内销、美国市场渠道调整蓄力阶段，未来有望逐步改善》2018/8/30

《索菲亚（002572）18中报评：高基数Q2增长承压，渠道产品调整多管齐下，后续增速有望逐季回升》2018/8/29

《大亚圣象（000910）18中报评：行业因素致使收入增速略有放缓，盈利持续改善》2018/8/28

《美凯龙（601828）18年中报评：家装零售龙头稳健增长，新开店稳步推进》2018/8/28

《劲嘉成功牵手云南中烟，新型烟草持续布局》2018/8/27

《喜临门（603008）18中报详细拆分解读：自主品牌延续高增长态势，盈利弹性有望逐步释放》2018/8/27

《太阳纸业（002078）18中报评：新增产能构建业绩新动力，纸浆项目逐步落地巩固成本优势护城河》2018/8/27

《齐心集团（002301）18中报评：“B2B办公物资+云视频”双轮驱动，业绩实现稳健增长》2018/8/27

《喜临门（603008）——前瞻推进全球化产能布局，出口集中度有望进一步提升；董事大比例增持彰显心》2018/8/23

《顾家家居（603816）18中报评：渠道拓展加速、营销投入驱动收入增长，材料压力和激励费用提升致使盈利短期承压》2018/8/23

《飞亚达A（000026）18中报评：提质增效成效显著，主业受高端消费回流稳健增长》2018/8/23

《中顺洁柔（002511）2018年中报评：渠道下沉发力、产能稳健扩张，生活用纸领军业绩持续增长》2018/8/7

《合兴包装（002228）18半年报业绩预修评：行业整合+PSCP发力+收购国际纸业，三大逻辑驱动业绩大幅增长》2018/7/13

《齐心集团（002301）深度报告：办公+云视频持续深耕，打造以用户需求为导向的“集成大办公服务”平台型公司》2018/7/13

《岳阳林纸（600963）18半年报预增评：公司造纸板块基本面趋势向好，凯胜持续贡献业绩》2018/7/13

《合兴包装（002228）评：完成收购合众创亚，横向整合发挥协同效应，上调至买入》 2018/6/6

《美克家居（600337）深度报告：产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战》 2018/6/1

《喜临门（603008）深度报告：专注床垫塑造品牌，狼性化改革公司，厚积薄发开启高增长时代》2018/5/15

《合兴包装（002228）2018年一季报评：行业洗牌份额进一步提升，业绩持续大幅增长》2018/4/27

《潮宏基（002345）深度报告：并购思妍丽，打造她经济时尚生活生态圈》2018/4/19

《2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻——家居造纸快速增长，包装盈利整体承压》2018/2/12

《轻工行业评：阿里巴巴入股居然之家，开启布局家居新零售时代，家居行业整合进程加快》2018/2/12

【申万宏源轻工造纸团队联系方式】

姓名

微

周海晨

echen0506

屠亦婷

yitingtutu

杜洋

yangyang399279

柴程森

samson0309

周迅

zhouxun1106

丁智艳

shuijingxin2004